铜周度报告：限电令库存转增未将，铜价料短多长空

铜周度报告 铜周度报告 摘要： 本周进口铜精矿加工费为73.51美元/吨，较上周有所回落，铜精矿港口库存增加5%至97.8万吨，维持在较高位置。8月份受电力紧缺影响，安徽、江苏、浙江、湖北等省份陆续发布限电通知，四省涉及冶炼产能占全国24%，其中安徽铜陵市冶炼厂（110万吨产能）日开工率降幅达25%~40%，对电解铜生产影响较大，8月份受限电影响，全国产量恢复有限，预计在85万吨左右，较7月份恢复有限。进口方面，保税区库存降至近几年历史低位，现货进口虽保持盈利，但也面临进口货源紧缺局面。需求端，电解铜制杆开工稳步回升，下游线缆企业订单持续回暖，限电影响整体较小，铜管、铜棒等企业虽受限电影响较大，但由于本身处于消费疲软期，对铜的需求难以造成实质影响，工信部提出要引导扩大大宗商品等的消费需求，预计政策端将保持持续发力。下半年在能源问题得不到解决的情形下，铜供应难有明显增量，低库存支撑铜价，预计限电期间维持震荡偏强走势，但随着9月份气温转降，限电影响走弱，供应端料将有所提速，届时铜价也将面临下跌压力。 本周关注点： 进口盈亏；限电管理；冶炼厂检修及复产情况 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03088261 限电令库存转增未将，铜价料短多长空 2022年8月20日 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾：铜价保持平稳3 二、供应端4 2.1铜精矿港口库存维持高位4 2.2限电管理对铜供应影响难以持续4 2.3国内外库存转增为降5 2.4保税区库存创近5年同期新低6 2.5废铜替代效应仍弱7 三、需求端8 3.1电力投资带动铜杆企业开工回升8 3.2国内稳增长政策持续推进9 四、总结10 创元研究团队介绍：12 一、行情回顾：铜价保持平稳 本周铜价整体保持平稳，沪铜周内探底回升，截止周五收跌1.5%至61980元/吨，限电影响冶炼厂开工，市场货源再度紧张，现货升水走冲高至 600元/吨左右。伦铜周内跌0.31%至8086美元/吨，LME（0-3）由贴水转为 升水20美元/吨。 SHFE（主轴） LME 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约 80000 11000 2017年2018年2019年 75000 10500 年年年 202020212022 10000 70000 65000 60000 55000 50000 2021-08-122022-01-122022-06-12 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 8.6 8.4 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月3日 5月20日 6月6日 6月23日 7月10日 7月27日 8月13日 8月30日 9月16日 10月10日 10月27日 11月13日 11月30日 12月17日 7 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020年 2021年 2022年 2017年2018年2019年 2018年2019年2020年 2021年 2022年 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 1月2日3月3日5月3日7月2日8月31日11月6日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1铜精矿港口库存维持高位 本周进口铜精矿加工费为73.51美元/吨，较上周有所回落，铜精矿港口库存增加5%至97.8万吨，维持在较高位置。本周华东地区限电直接影响冶炼厂开工复产，炼厂库存充足，港口提货速度放缓。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 港口库存（主轴） 加工费 230 进口量（主轴） 当月同比 40% 220 110 100 95 85 30% 210 20% 90 80 70 60 50 40 2020-08-28 75 65 55 45 35 25 200 190 10% 180 0% 170 160 -10% 2021-04-282021-12-28 150 2020-08-01 -20% 2021-04-012021-12-01 资料来源：WIND、SMM、创元研究 资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.2限电管理对铜供应影响难以持续 7月份，SMM电解铜产量为84万吨，同比上升1.1%，环比下滑2%， 产量不及预期，主要是因7月仍处于冶炼厂集中检修的阶段，同时个别冶炼厂存在额外技改停产情况，冶炼厂开工率85.4%，环比下降1.75个百分点，同比下降2.61个百分点。8月份受电力紧缺影响，安徽、江苏、浙江、湖北等省份陆续发布限电通知，四省涉及冶炼产能占全国24%，其中安徽铜陵市冶炼厂（110万吨产能）日开工率降幅达25%~40%，对电解铜生产影响较大，8月份受限电影响，全国产量恢复有限，预计在85万吨左右，较7月份恢复有限。 请务必阅读正文后的声明及说明 图7：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图8：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 70 2017年2018年2019年 2019-05-012020-06-012021-07-01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图9：电解铜月度产量：吨图10：硫酸价格：元/吨 900000 25东北山东西北 850000 800000 750000 700000 650000 600000 20 15 10 5 0 -5 -10 1200 1000 800 600 400 200 0 河南湖北湖南 产量（主轴） 同比增速 2020-05-012021-02-012021-11-012021-08-172021-12-172022-04-172022-08- 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.3国内外库存转增为降 本周LME减8025吨至1238万吨，SHFE库存环比回落25.4%至3.1万吨，境内社会库存环比上周五减少13%%至6.13万吨，限电影响国内冶炼厂开工发货，令市场货源再度紧俏，交易所与社会库存再次开始去化. 图11：LME铜库存：吨图12：COMEX铜库存：吨 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月10日10月22日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图13：SHFE铜库存：吨图14：境内社会库存：万吨 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017年2018年2019年60 2020年 2021年 2022年 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 50 40 30 20 10 0 1月3日3月17日5月24日7月29日10月15日1月3日3月19日5月24日7月26日10月13日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.4保税区库存创近5年同期新低 本周现货进口保持小幅盈利，保税区库存持续流入国内，创下5年内同 期新低水平，仅19.4万吨，受进口货源紧俏影响，洋山铜溢价冲高至100美元/吨的水平。当前海外库存维持低位，全球能源危机令冶炼厂开工受损，进口保持小幅盈利，但货源流入受低库存以及开工限制。 图15：保税区库存：万吨图16：进口盈亏现货：元/吨 2018年2019年2020年 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月3日3月17日5月24日7月29日10月15日 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2021年2022年 1月2日 1月20日 2月7日 2月25日 3月15日 4月2日 4月20日 5月8日 5月26日 6月13日 7月1日 7月19日 8月6日 8月24日 9月11日 9月29日 10月17日 11月4日 11月22日 12月10日 12月30日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图17：洋山铜溢价：仓单：美元/吨图18：电解铜进口量：吨 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 160 140 120 100 80 60 40 20 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 净进口（主轴）进口量（主轴）出口量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 2019-04-012020-05-012021-06-01 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.5废铜替代效应仍弱 本周废铜制杆开工率环比上周回升3.68个百分点至41.49%。趁铜价回升，废铜贸易商逢高出货，但市场货源仍然短缺，精废价差有所抬升但水平仍然偏低，废铜杆对沪铜当月合约依然保持升水。当前废铜制杆企业面临原料紧缺导致的停产情况，对精铜替代效应较差。 图19：精废价差：元/吨图20：废铜进口盈亏：元/吨VS光亮铜：元/吨 0 0 0 0 0 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 5000 400 300 200 100 -100 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 000 000 0 2020-04-28 000 000 000 000 000 2021-04-28 2022-04-28 3000 2 1 -1 -2 -3 -4 -5 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图21：再生铜制杆开工率：%图22：废铜杆-沪铜当月合约：元/吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2020/11/62021/5/62021/11/62022/5/6 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 三、需求端 3.1电力投资带动铜杆企业开工回升 电解铜制杆开工率环比回升3.86个百分