教育业务稳健增长，回购彰显长期发展信心

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月22日 教育业务稳健增长，回购彰显长期发展信心 科大讯飞(002230) 评级： 买入 股票代码： 002230 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 59.68/32.83 目标价格： 总市值(亿) 908.59 最新收盘价： 39.1 自由流通市值(亿) 822.85 自由流通股数(百万) 2,104.47 事件概述 公司发布2022年中报，报告期内公司实现营收80.23亿元，同比增长26.97%；归母净利润2.78亿元，同比增长-33.57%，主要系公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少2.73亿所致；扣非净利润2.79亿元，同比增长33.21%。公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长42.44%至81.85亿元，印证公司业务持续高景气。 分析判断: ►AI学习机强化教育生态闭环，课后服务业务成为新增量。 报告期内，公司智慧教育业务保持稳健增长，实现营收22.05亿元，同比增长27.38%。2022年上半年，科大讯飞AI学习机销售额增长超101%，京东、天猫的GMV同比增长超170%，销量同比增长超100%。在2022年的618大促中，科大讯飞AI学习机获得了京东、天猫、抖音等各电商平台品类冠军。6月29日，公司发布了X3Pro、Q20两款AI学习机，同时还宣布将牵头与国标专家一起共同制定AI学习机的团体标准。 自2021年“双减”政策落地，课后服务业务成为拉动公司教育业务增长的重要动力。目前，讯飞课后服务业务已覆盖超200区县、8000余所学校。根据公司最新披露的投资者关系活动表，在已经正式建设的县区级课后平台，讯飞市场份额超过60%以上。而通过课后服务平台，学生的因材施教、分层作业等模式的效果显现，有望带动公司C端个性化学习产品（个册、学习机等）进一步加速渗透。 8月3日、4日，公司举办了两场智慧教育发布会，发布了8大教育数字化背景下的新产品和新方案：1）第一场发布会发布了因材施教智慧教育解决方案、课后服务解决方案2.0、智慧体育解决方案、智慧心育解决方案等4大解决方案。2）第二场发布会聚焦课堂和作业场景，发布了智慧课堂5.0、AI听说课堂2.0、个性化学习手册4.0、大数据智慧作业解决方案等产品和方案。 ►智驾技术实现新突破、AI健康产品首战告捷，根据地业务未来已来。 报告期内，公司智慧汽车、智慧医疗、智慧城市等业务均取得亮眼成绩，根据地业务未来已 来。 智慧汽车：7月，科大讯飞AI研究院在目前最权威的nuScenes自动驾驶评测比赛上，取得纯视觉3D目标检测任务的冠军。截至22年3月底，讯飞汽车智能化产品合作已覆盖90%以上的中国主流自主品牌和合资品牌车厂，车型项目交付超过1200个，累计前装搭载量突破3900万。在具备智能语音交互功能的新能源汽车中，科大讯飞的市场占有率超过50%。公司的智能驾驶科技总部于6月份落户江苏省无锡市。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 智慧医疗：报告期内，公司智慧医疗业务实现营收1.4亿元，同比增长40.17%。全科医生助理已累计覆盖全国30个省（自治区、直辖市）、353个区县并常态化应用，辅助基层医生完成超过1.68亿份规范电子病历。全科医生助理累计为基层医生提供了4.4亿余次AI辅助诊断建议，经全科医生助理提醒而修正诊断的有价值病例累计超过54万例。此外，科大讯飞智能助听器在报告期内获得国家药品监督管理局（NMPA）颁发的二类医疗器械证并正式发布，并在今年6.18的线上销售中获得京东和天猫双平台助听器品类新品的销售冠军。 智慧城市：报告期内,公司智慧城市业务实现营收21.81亿元，同比增长42.55%。公司的人民法院语音云实现了26个省级行政区共1700多家法院的覆盖，数智园区与中国建筑国际集团、金地集团签订战略合作协议。 ►发布回购计划，彰显长期发展信心。 7月3日，公司发布公告，计划在未来12个月内以不超过58.6元/股的价格回购5至10亿元公司股票，用于股权激励或员工持股计划。我们认为，此举彰显了公司长期发展信心，同时亦能进一步激活公司创新动能。此后，7月5日，公司便实施首次回购，耗资约2亿元，回购了 464.92万股，占总股本的0.2%。而截止7月31日，公司已回购了5.1亿元，超过最低回购额的5亿元，并达到最高回购额的一半。公司已累计回购股份1191万股，占公司总股本的0.51%，成交价格为39.7元/股-44.6元/股。 投资建议 维持盈利预测，我们预计2022-2024年公司实现营收254.18/345.34/463.52亿元，同比增长38.8%/35.9%/34.2%；实现归母净利润21.05/28.66/37.08亿元，同比增长35.2%/36.2%/29.4%；EPS分别为0.91元、1.23元、1.59元，对应2022年8月22日收盘价39.1元，2022-2024年PE分别为43X/32X/25X，维持“买入”评级。 风险提示 支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,025 18,314 25,418 34,534 46,352 YoY（%） 29.2% 40.6% 38.8% 35.9% 34.2% 归母净利润(百万元) 1,364 1,556 2,105 2,866 3,708 YoY（%） 66.5% 14.1% 35.2% 36.2% 29.4% 毛利率（%） 45.1% 41.1% 40.5% 39.5% 38.7% 每股收益（元） 0.64 0.70 0.91 1.23 1.59 ROE 10.8% 9.3% 11.1% 13.2% 14.6% 市盈率 61.09 55.86 43.19 31.72 24.51 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：刘泽晶分析师：李婉云 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：liwy1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO：S1120520010002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 18,314 25,418 34,534 46,352 净利润 1,611 2,179 2,967 3,838 YoY(%) 40.6% 38.8% 35.9% 34.2% 折旧和摊销 1,512 428 396 369 营业成本 10,780 15,124 20,893 28,414 营运资金变动 -2,004 -285 -938 -574 营业税金及附加 121 155 228 311 经营活动现金流 893 2,324 2,351 3,539 销售费用 2,693 3,686 4,835 6,397 资本开支 -2,080 -976 -362 -352 管理费用 1,102 1,525 1,934 2,549 投资 -560 -355 -367 -389 财务费用 -10 -10 -9 -8 投资活动现金流 -2,579 -1,372 -710 -712 研发费用 2,830 3,787 5,111 6,721 股权募资 3,398 0 0 0 资产减值损失 -76 0 0 0 债务募资 -118 -300 350 -250 投资收益 -8 -25 35 46 筹资活动现金流 2,379 -300 350 -250 营业利润 1,464 2,094 2,962 3,874 现金净流量 687 652 1,991 2,577 营业外收支 32 21 35 43 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,497 2,115 2,997 3,917 成长能力 所得税 -114 -63 30 78 营业收入增长率 40.6% 38.8% 35.9% 34.2% 净利润 1,611 2,179 2,967 3,838 净利润增长率 14.1% 35.2% 36.2% 29.4% 归属于母公司净利润 1,556 2,105 2,866 3,708 盈利能力 YoY(%) 14.1% 35.2% 36.2% 29.4% 毛利率 41.1% 40.5% 39.5% 38.7% 每股收益 0.70 0.91 1.23 1.59 净利润率 8.8% 8.6% 8.6% 8.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.0% 5.7% 6.4% 6.9% 货币资金 5,870 6,522 8,513 11,090 净资产收益率ROE 9.3% 11.1% 13.2% 14.6% 预付款项 258 333 439 568 偿债能力 存货 2,434 3,356 4,579 6,150 流动比率 1.63 1.54 1.57 1.56 其他流动资产 10,440 13,391 17,456 22,139 速动比率 1.28 1.18 1.20 1.19 流动资产合计 19,002 23,601 30,987 39,947 现金比率 0.50 0.43 0.43 0.43 长期股权投资 718 718 718 718 资产负债率 44.8% 47.2% 49.7% 51.4% 固定资产 2,523 3,381 3,386 3,417 经营效率 无形资产 2,392 2,392 2,392 2,392 总资产周转率 0.58 0.69 0.77 0.86 非流动资产合计 12,392 13,334 13,721 14,159 每股指标（元） 资产合计 31,394 36,935 44,709 54,106 每股收益 0.70 0.91 1.23 1.59 短期借款 525 525 525 525 每股净资产 7.22 8.12 9.36 10.95 应付账款及票据 6,378 8,908 11,620 15,336 每股经营现金流 0.38 1.00 1.01 1.52 其他流动负债 4,755 5,888 7,632 9,726 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 11,659 15,322 19,778 25,587 估值分析 长期借款 392 92 442 192 PE 55.86 43.19 31.72 24.51 其他长期负债 2,006 2,006 2,006 2,006 PB 7.27 4.81 4.18 3.57 非流动负债合计 2,398 2,098 2,448 2,198 负债合计 14,057 17,420 22,226 27,785 股本 2,324 2,324 2,324 2,324 少数股东权益 557 631 731 862 股东权益合计 17,337 19,516 22,483 26,321 负债和股东权益合计 31,394 36,935 44,709 54,106 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 李婉云（分析师）：6年证券研究经验。西南财经大学硕士，山东大学学士。主要覆盖金融科技方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%