新能源+石化+烟草，三大下游支撑高速发展

今天国际（300532） 工业软件系列报告（十九）/公司深度 报告日期：2022-08-22 投资评级：买入（首次） 新能源+石化+烟草，三大下游支撑高速发展 主要观点： 新能源：动力电池及储能需求高速扩张，化成分容段仓储随之线性增长 收盘价（元）16.24 近12个月最高/最低（元）16.24/8.50 总股本（百万股）307.03 流通股本（百万股）211.28 流通股比例（%）68.81% 总市值（亿元）50.97 流通市值（亿元）35.07 公司作为智能物流与仓储行业领先企业，积极与新能源头部企业比亚迪、宁德时代等开展合作，主要承接化成分容段自动化仓储建设。根据测算，公司该业务占市场 整体份额约为四成，积累了相当可观的标杆项目和客户口碑。GGII数据显示，2021年中国动力电池出货量为226GWh，同比增长达182.5%。公司业务与下游产能扩张高度相关，下游1GWh新增产能对应相关投资约为3000万元。受到下游新能源汽车市场和蓄势待发的储能行业影响，电池产能有望持续扩张，化成容测段的仓储需求将随之稳健高速增长。从营收兑现的角度来看，公司2021年兑现新能源 订单7.6亿元，尚未完成订单为24.1亿元，2022H1取得新能源相关新订单13.7亿元，未来营收放量潜力十分可观。此外，电池产业技术变革将带来大量的产线升级 和改造需求，公司业务有望向纵深拓展，渗透至更多制造和后端仓储环节。 公司价格与沪深300走势比较石化与烟草：自动化仓储升级需求旺盛，政策护航建设目标明确 石化方面，从18年中科炼化开始，公司陆续承建多个标杆项目，先发优势凸显。 2022年4月，工信部等六部门印发的《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》重点提出，到2025年石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范 园区。我们认为，随着21年环评手续基本完成，石化行业自动化设施将进入快速建 设周期。烟草方面，2019年12月，中国烟草总公司印发《关于推进烟草行业智慧 物流建设的指导意见》，指出智能应用在烟草物流行业的重点落地。公司从初建开始就不断深耕烟草仓储及物流建设，长期积累的工业软件和智能设备技术优势未来有望帮助公司充分顺应烟草物流变化方向。2022中报显示，公司石化和烟草在手订 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券计算机行业专题：工业软件为何能强势崛起，从高维视角看工业软件投资机会，经营管理和工业互联网篇》2021-8-16 单分别为9.0和8.8亿元，优质下游客户确保了公司稳健的业绩释放。 借助行业东风，发力智能制造与先进AGV机器人设备 随着人口结构变化和劳动力成本上升，物流及仓储智能化成为行业既定趋势。2021年疫情影响消退叠加AI物流兴起，我国智能物流市场规模突破6000亿元，同比增长10.9%，预计2022年保持17.7%增速，规模达到7623亿元。公司在享受高行业β 的同时，积极投入研发AGV机器人和智能制造相关软硬件，适应更多高标准、定制化的仓储场景需求，开拓除三大下游行业外的其他高成长赛道，例如汽车、半导体、医药等。GCII数据显示，2021年我国AGV销量突破6万台，同比增长57.9%， 预计2022年销量将超过8万台。目前，公司旗下AGV采用激光导航为主，成熟度 高、泛用性强。公司正积极探索自然导航技术，布局AMR赛道。 投资建议 今天国际深耕智能仓储及物流解决方案，在下游新能源扩产、石化烟草自动化仓储加速的需求驱动下，有望在中长期取得可观的订单增量和营收增长。我们预计今天国际2022-2024年分别实现收入25.82/39.09/56.92亿元，同比增长61.6%/51.4%/45.6%；实现归母净利润1.93/3.18/4.85亿元，同比增长110.1%/65.1%/ 52.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标20212022E2023E2024E 营业收入 1,598 2,582 3,909 5,692 收入同比(%) 71.9% 61.6% 51.4% 45.6% 归属母公司净利润 92 193 318 485 净利润同比(%) 51.5% 110.1% 65.1% 52.6% 毛利率(%) 24.3% 25.3% 27.3% 28.3% ROE(%) 9.1% 15.6% 22.4% 28.4% 每股收益(元) 0.30 0.63 1.04 1.58 P/E 36.86 25.02 15.31 10.03 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。 正文目录 引言：三大下游支撑高成长，业绩释放长期稳健6 1今天国际：智慧物流软硬件产品领导者7 1.1智慧物流与智能制造系统提供商，深耕智慧物流与工业4.07 1.2股权结构集中稳定，子公司分工明确8 1.3营收与订单增长势头强劲，研发投入行业领先9 2智能制造前景广阔，制造业信息化高速渗透13 2.1物流部门人效亟待优化，高度自动化系既定趋势13 2.2智能仓储市场持续攀升，机器人应用成熟落地15 3新能源+石化+烟草，下游需求高度旺盛17 3.1新能源行业：扩产预期明确，化成容测段需求线性增长17 3.2烟草行业：公司积淀深厚，政策驱动自动化仓储加速渗透21 3.3石化行业：十四五期间智能物流迎来建设高峰24 3.4软件开发为基石，结合AGV和堆垛机形成完整解决方案25 4投资建议30 4.1基本假设与营业收入预测30 4.2估值和投资建议31 风险提示：31 财务报表与盈利预测32 图表目录 图表1今天国际发展历程7 图表2今天国际主营业务8 图表3今天国际股权结构8 图表4今天国际营业收入及增速9 图表5今天国际归母净利及增速9 图表6今天国际未确认收入订单10 图表7今天国际各行业未确认收入订单（单位：亿元）10 图表8今天国际分业务营业收入（亿元，原口径）10 图表9今天国际分业务营业收入（亿元，结构调整后）10 图表10今天国际主营业务毛利率11 图表11今天国际研发投入情况11 图表12研发费用率同行对比11 图表13今天国际费用情况与员工数目12 图表14人均创收同行对比（单位：万元）12 图表15国内社会物流总额与GDP增速13 图表16国内社会物流细分领域总额（万亿元）14 图表172021Q3企业用人需求行业分布情况14 图表18中国物流岗位从业人数变化（万人）14 图表19中国智能物流行业市场规模及预测（亿元）15 图表20中国智能仓储行业市场规模及增速15 图表212016-2021年中国移动机器人（AGV）领域融资情况16 图表222016-2022年中国移动机器人销量情况及预测16 图表23电池化成与分容方案示意图17 图表242021年公司收到宁德时代及其子公司采购订单情况18 图表25今天国际比亚迪立体仓库18 图表26国内动力电池产量（GWH）19 图表27国内新能源汽车产量预测（百万辆）19 图表28动力电池原料价格20 图表29中国烟草制品利润情况21 图表30中国烟草物流系统集成项目市场规模21 图表31中国烟草行业智慧物流建设目标22 图表32公司毛利率同行对比22 图表33可比企业营收对比22 图表34公司烟草行业营业收入23 图表35公司烟草行业新增订单23 图表36公司烟草领域订单梳理23 图表37公司石化领域订单梳理24 图表38中科炼化仓储项目25 图表39物流系统集成行业及上下游25 图表40公司AGV产品26 图表41主流AGV导航方式对比26 图表42公司IGV产品27 图表43公司堆垛机产品28 图表44公司数字孪生平台29 图表45今天国际分项业务收入（亿元/%）30 图表46重要财务指标（百万元）31 引言：三大下游支撑高成长，业绩释放长期稳健 逻辑一：新能源动力电池及储能需求高速扩张，化成分容段仓储随之线性增长。公司与新能源头部企业比亚迪、宁德时代等开展合作，主要承接化成分容段自动化仓储建设。根据测算，公司该业务占市场整体份额约为四成，积累了相当可观的标杆项目和客户口碑。GGII数据显示，2021年中国动力电池出货量为226GWh，同比增长达182.5%。公司业务与下游产能扩张几乎呈线性增长关系，下游1GWh新增产能对应投资约为3000万。受到新能源汽车市场和蓄势待发的储能行业影响，电池产能有望持续扩张，化成容测段的仓储需求将随之稳健高速增长。从营收兑现的角度来看，公司2021年兑现新能源订单7.6亿元，尚未完成订单为24.1亿元，2022H1取得新能源相 关新订单13.7亿元，未来营收放量潜力十分可观。此外，电池产业技术变革将带来大量的产线升级和改造需求，公司业务有望向纵深拓展，渗透至更多制造和后端仓储环节。 逻辑二：石化与烟草行业自动化仓储升级需求旺盛，政策护航建设目标明确。石化方面，从18年中科炼化开始，公司陆续承建多个标杆项目，先发优势凸显。2022年4月，工信部等六部门印发的《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》重点提出，到2025年石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区。我们认为，随着21年环评手续基本完成，石化行业自动化设施将进入快速建设周期。烟草方面，2019年12月，中国烟草总公司印发《关于推进烟草行业智慧物流建设的指导意见》，指出智能应用在烟草物流行业的重点落地。公司从创建开始就不断深耕烟草仓储及物流建设，工业软件和智能设备的技术优势未来有望帮助公司充分顺应烟草物流变化方向。2022中报显示，公司石化和烟草在手订单分别为9.0和8.8亿元，优质下游客户确保了公司稳健的业绩释放。 逻辑三：智能仓储物流东风正盛。纵观历史，社会物流总额增速与GDP增速保持高度一致，体现了物流作为经济发展的重要基建作用。同时，物流行业具有大量可自动化的流程，随着人口结构变化劳动力成本上升、智能物流逐渐兴起、自动化场景不断渗透，“智能物流与仓储系统”迅速成为五大核心智能制造系统之一。2021年，疫情影响消退，制造业复苏，我国智能物流市场规模突破6000亿元，同比增长10.9%，预计2022年有望保持17.7%增速，规模达到7623亿元。横向上看，除三大支柱下游以外，公司积极寻求在医药、冷链、半导体、新能源车等行业业务突破。纵向上看，从后端、前端和车间物流均存在渗透机会。 逻辑四：发力智能机器人及相关设备。公司在享受高行业β的同时，积极投入研发AGV机器人和智能制造相关软硬件，适应更多高标准、定制化的仓储场景需求，开拓除三大下游行业外的其他高成长赛道，例如汽车、半导体、医药等。GCII数据显示，2021年我国AGV销量突破6万台，同比增长57.9%，预计2022年销量将超过8万台。自主移动机器人AMR或将成为未来趋势，仓储环节往往小而封闭，场景相对单一，动态变化可控，是目前自然识别机器人应用和进行 训练的理想场景之一，也是最有望快速商业落地的细分赛道。目前，公司旗下AGV采用更加成熟的激光导航为主，正积极探索自然导航技术，相关产品已覆盖各个细分类型，部分通过了欧盟CE认证。 图表1今天国际发展历程 1今天国际：智慧物流软硬件产品领导者 1.1智慧物流与智能制造系统提供商，深耕智慧物流与工业4.0 公司作为国内领先的智慧物流与智能制造系统综合解决方案提供商，聚焦下游仓储物流向高度自动化转型和工业互联网建设。公司的发展历程可分为三个阶段：1）业务初创阶