转债市场周报：事件型行情难以预判，短期仍建议低价挖掘

证券研究报告|2022年08月22日 转债市场周报 事件型行情难以预判，短期仍建议低价挖掘 核心观点固定收益周报 转债策略：事件型行情难以预判，短期仍建议低价挖掘 8月以来，景气度相对较高的汽车、储能、光伏、风电等成长主线赛道估值提升至中等偏高位置后，上涨之势有所松动。在其余行业盈利低尚未确认的背景之下，权益市场（无论涨跌）转为以事件驱动为主。 受可再生能源发展结算公司成立消息提振，加上全国持续高温、加快可再生能源投资建设的必要性日益提升等提振，上周电力设备行业全周收涨4.18%，公用事业行业全周收涨4.03%；由于火电占比有望阶段性提升，上周火电煤炭行业全周收涨2.73%，在申万一级行业中领涨。然而受到部分光伏项目投标价格下降影响，光伏指数有所调整。医药生物行业全周收跌3.31%，在申万以及行业中跌幅居前。 综合来看，由于盈利近期以来权益行情主线（无论涨跌）均以偶发性事件驱动为主，投资者难以提前预判及布局。 展望后市，我们认为8月30日以前市场关注重点将放在上市公司中报 业绩披露上。从7月以来披露的中报业绩预告以及工业企业利润、社会零售品总额、PMI等宏观指标来看，二季度盈利增速上行的公司数量不会太多，多数公司或确认盈利底部。 转债择券方面，考虑到权益方面市场主线分散，指数并未确立上行趋势而事件性行情难以提前埋伏，且当前转债估值仍处于历史高位，后续仍有压降空间。我们认为，短期内转债低价挖掘胜率较高，关注转债价格正股估值均处于较低水平的医药、建筑装饰、银行、环保、轻工制造等行业。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志联系人：王艺熹021-60933158021-60893204 dongdz@guosen.com.cnwangyixi@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数 224.9587 中债长/中短期指数 250.3781/209.8463 银行间国债收益(10Y) 2.5875 企业/公司/转债规模(千亿) 65.9865/28.6513/7.8290 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-低价区间还有哪些机会？》——2022-08-14 《转债市场周报-年内转债公司盈利预测调整情况统计》——2022-08-07 《转债市场周报-近期转债行情总结及8月市场展望》——2022-07-31 《转债市场周报-公募基金2022年二季度转债持仓分析》——2022-07-24 《转债市场周报-2022转债中报前瞻》——2022-07-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债策略：事件型行情难以预判，短期仍建议低价挖掘 8月以来，景气度相对较高的汽车、储能、光伏、风电等成长主线赛道估值提升至中等偏高位置后，上涨之势有所松动。在其余行业盈利低尚未确认的背景之下，权益市场（无论涨跌）转为以事件驱动为主。以上周为例，市场较为关注的事件包括： 1.8月15日央行开展4000亿MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作，中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点； 2.按照国家发改委、财政部、国务院国资委要求，国家电网和南方电网将分别成立北京和广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题； 3.国内极端高温、干旱天气引发电力供应紧张，以四川省为首的国内部分省市采取针对工业企业的限电措施。部分上市公司生产经营受到影响，发布工厂产线停工公告； 4.住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付； 5.国常会强调，要有针对性加大财政货币政策支持实体经济力度，依法盘活地方专项债限额空间，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。会议决定将新能源汽车免征车购税政策延至明年底，预计新增免税1000亿元； 6.光伏运营商组件招标结果显示，部分供应商投标价格较此前下降； 7.国家医保局就《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知 （征求意见稿）》公开征求意见； 受可再生能源发展结算公司成立消息提振，加上全国持续高温、加快可再生能源投资建设的必要性日益提升等提振，上周电力设备行业全周收涨4.18%，公用事业行业全周收涨4.03%；由于火电占比有望阶段性提升，上周煤炭行业全周收涨2.73%，在申万一级行业中领涨。然而受到部分光伏项目投标价格下降影响，光伏指数有所调整。医药生物行业全周收跌3.31%，在申万以及行业中跌幅居前。 综合来看，近期以来权益行情主线（无论涨跌）均以偶发性事件驱动为主，投资者难以提前预判及布局。 图1：部分A股上市电力公司8月15日周股价涨跌幅（%）图2：万得光伏指数 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：8月15日-8月19日申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 展望后市，我们认为8月30日以前市场关注重点将放在上市公司中报业绩披露上。从7月以来披露的中报业绩预告以及工业企业利润、社会零售品总额、PMI等宏观指标来看，二季度盈利增速上行的公司数量不会太多，多数公司或确认盈利底部。 转债择券方面，考虑到权益方面市场主线分散，指数并未确立上行趋势，而事件性行情难以提前埋伏，且当前转债估值仍处于历史高位，后续仍有压降空间。我们认为，短期内转债低价挖掘胜率较高，关注转债价格、正股估值均处于较低水平的医药、建筑装饰、银行、环保、轻工制造等行业。 按照上期周报论述的方式，我们综合考虑转股溢价率、近三年净利润增速、正股估值历史分位数这三个指标，采用直接排序的方法（剔除净27家2021年亏损的公司，转股溢价率和正股估值越高排序越低、净利润增速越高排序越高，并将三项排序相加），目前性价比较好的低价可转债最新排序如下表。 表1：转股溢价率、正股估值、近三年净利润增速综合评分排序 代码转债名称转债余额转股溢价转债价格正股正股PE分位数申万二级行业申万一级行业归母净利润增近3年归母净利润 （亿元） 率（%） (元） PE(TTM) （%） 速22Q1(%) 增速平均值(%) 123146.SZ 中环转2 8.64 19.75 121.20 14.72 5.80 环境治理 环保 41.42 50.36 113057.SH 中银转债 78.00 30.06 118.01 9.13 3.96 证券Ⅱ 非银金融 -21.65 54.54 123151.SZ 康医转债 7.00 36.00 122.75 32.92 7.45 医疗器械 医药生物 -36.15 235.92 127042.SZ 嘉美转债 7.50 36.87 113.49 32.12 6.21 包装印刷 轻工制造 -88.05 98.00 110083.SH 苏租转债 49.98 18.35 119.75 6.99 1.90 多元金融 非银金融 10.60 18.51 110043.SH 无锡转债 29.21 15.40 123.90 5.97 0.47 农商行Ⅱ 银行 22.52 13.16 111001.SH 山玻转债 6.00 41.15 122.25 10.61 5.80 玻璃玻纤 建筑材料 19.41 73.75 110080.SH 东湖转债 15.49 19.97 117.71 8.54 29.27 基础建设 建筑装饰 1.29 68.68 113516.SH 苏农转债 12.89 20.35 119.20 7.13 1.01 农商行Ⅱ 银行 21.36 13.33 123077.SZ 汉得转债 9.37 33.72 123.65 15.11 5.59 IT服务Ⅱ 计算机 1858.57 32.82 110086.SH 精工转债 20.00 42.81 121.50 11.58 6.06 专业工程 建筑装饰 35.55 64.13 111005.SH 富春转债 5.70 51.13 124.99 10.88 0.67 纺织制造 纺织服饰 -32.72 40.82 113013.SH 国君转债 69.90 36.11 111.52 9.70 5.59 证券Ⅱ 非银金融 -42.90 30.84 132020.SH 19蓝星EB 35.06 33.92 114.34 16.43 2.01 化学制品 基础化工 146.55 17.41 113011.SH 光大转债 241.99 24.02 105.14 3.52 0.47 股份制银行Ⅱ 银行 1.98 8.99 127061.SZ 美锦转债 35.90 38.11 117.30 18.10 15.73 焦炭Ⅱ 煤炭 6.07 65.35 127005.SZ 长证转债 49.96 41.28 114.60 17.46 20.96 证券Ⅱ 非银金融 -93.32 196.13 127032.SZ 苏行转债 50.00 32.74 116.50 6.46 0.54 城商行Ⅱ 银行 20.56 11.70 127012.SZ 招路转债 50.00 25.62 114.54 9.66 12.92 铁路公路 交通运输 -11.66 28.51 128034.SZ 江银转债 17.58 14.20 123.30 7.05 7.63 农商行Ⅱ 银行 20.56 14.33 110079.SH 杭银转债 149.99 16.84 122.85 7.27 13.72 城商行Ⅱ 银行 31.39 19.95 127028.SZ 英特转债 5.98 26.86 120.66 18.17 11.30 医药商业 医药生物 15.34 23.93 123122.SZ 富瀚转债 5.81 65.01 123.80 37.03 3.78 半导体 电子 192.96 124.08 113616.SH 韦尔转债 24.33 92.99 123.76 27.74 0.12 半导体 电子 -13.90 255.91 132015.SH 18中油EB 200.00 66.61 105.50 9.16 2.43 炼化及贸易 石油石化 69.01 104.25 110081.SH 闻泰转债 85.98 69.57 120.50 34.78 3.64 消费电子 电子 -22.87 685.06 127018.SZ 本钢转债 56.31 35.22 116.39 16.37 51.21 普钢 钢铁 -36.80 157.84 123106.SZ 正丹转债 3.20 45.83 118.23 29.17 7.04 化学制品 基础化工 -9.03 38.78 113054.SH 绿动转债 23.60 42.48 113.16 15.46 5.29 环境治理 环保 -13.63 24.46 113054.SH 绿动转债 23.60 42.48 113.16 15.46 5.29 环境治理 环保 -13.63 24.46 110067.SH 华安转债 28.00 49.71 110.33 15.66 6.48 证券Ⅱ 非银金融 -40.10 40.70 113633.SH 科沃转债 10.40 128.11 115.11 24.40 0.06 小家电 家用电器 27.20 189.87 128130.SZ 景兴转债 9.99 14.49 121.23 10.68 35.98 造纸 轻工制造 -33.37 21.01 127039.SZ 北港转债 17.63 31.05 119.50 12.82 12.36 航运港口 交通运输 0.87 19.75 113623.SH 凤21转债 25.00 83.40 113.09 7.51 2.84 化学纤维 基础化工 -42.75 71.18 123131.SZ 奥飞转债 6.35 50.79 124.98 44.13 11.54 IT