收入延续高速增长，期待成本回落红利释放

事件：公司2022H1实现收入12.14亿元，同比增长19.44%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长119.61%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长138.06%。其中2 022Q2实现收入5.85亿元，同比增长18.22%；实现归母净利润0.66亿元，去年同期为-0.05亿元；实现扣非后归母净利润0.49亿元，去年同期为-0.15亿元。 Q2火锅底料增长强劲，定制餐调短期承压。2022Q2公司实现调味品收入5.84亿元，同比增长18.20%。分品类看，火锅底料、中式菜品调料分别实现收入2.38、3.08亿元，同比分别增长29.44%、7.42%，收入体量基本恢复至2020Q2高位水平。火锅底料增长强劲，主要系去年同期基数较低、竞争格局改善、终端动销提升及公司营销改革；中式菜品调料增长较慢主要系Q2定制餐调业务受疫情拖累。分渠道看，2022Q2经销商、定制餐调、电商分别实现收入4.76、0.57、0.35亿元，同比分别增长21.79%、-24.7 0%、105.15%，定制餐调预计后续随着疫情修复逐步回暖。分地区看，2022Q2西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南分别实现收入1.54、0.91、1.48、0.41、0.66、0. 33、0.42亿元，同比分别增长30.27%、-14.04%、59.10%、2.23%、-5.38%、22.44%、22.04%，华东地区疫情催化居家消费实现快速增长。公司推出优商和扶商的经销商分级运营模式，二季度继续优化，经销商数量减少140家至3228家。基于Q3基数低+竞争格局优化+公司营销改革，我们预计收入将保持高速增长。 盈利能力环比承压，期待后续成本回落释放红利。2022Q2公司毛利率（可比口径）同比提升8.69个pct至34.51%，主要系去年同期促销力度较大；环比下降1.44个pct，主要系前期部分低价原材料使用完毕，成本进一步上涨。目前油脂价格已出现明显回落，且锁价较少，因此成本回落有望快速反应在报表端，毛利率后续有望环比改善。 二季度公司销售费用率同比下降5.86个pct至18.02%，主要系去年同期行业竞争加剧、投入力度较大，今年市场费用投放更为精准合理。综合来看，公司2022Q2销售净利率同比提升12.11个pct至11.19%。 盈利预测：公司连续两个季度实现收入的快速增长，逐步回归至良性发展轨道。经过2021年的激烈竞争后，2022年行业进入洗牌阶段，公司作为龙头有望充分受益，经营拐点持续验证。我们预计公司2022-2024年收入分别为24.67、29.45、34.57亿元，归母净利润分别为3.23、4.45、5.49亿元，EPS分别为0.42、0.58、0.72元，对应PE为62倍、45倍、36倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 图表1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元）