中报点评：疫苗业务产能释放，化药业务逆势增长

公司研究报 告农林牧渔动物保健Ⅱ 中报点评：疫苗业务产能释放，化药业务逆势增长 2022-08-21 公司点评报告 买入/维持中牧股份(600195) 目标价：16.40 昨收盘：12.56 走势比较 37% 太25% 平13% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 洋2% 证(10%) 券(22%) 股中牧股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,021/1,021公总市值/流通(百万元)12,826/12,826司12个月最高/最低(元)13.89/9.48证相关研究报告： 券中牧股份（600195）《年报点评：市研场苗高速增长，其他业务稳步推进》究--2018/04/23 报中牧股份（600195）《中牧股份中报 告点评：业绩或触底，改革是看点》 --2017/08/29 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年中报。上半年，实现营收25.96亿元，同增0.48%；归母净利润2.57亿元，同减18.86%；扣非后归母净利润2.55亿元，同减18.74%；盈利下滑主要受投资收益减少的影响， 扣除投资收益后的归母净利润1.99亿元，同减4.94%。Q2单季实现营收14.73亿元，同增13.84%；归母净利润1.23亿元，同减20.74%；扣非后归母净利润1.22亿元，同减21.35%；销售毛利率20.13%，同降8.16个百分点，环比Q1降3.21个百分点。点评如下： 疫苗业务受到下游养殖景气的影响，未来有望好转。上半年，疫 苗业务实现营收5.69亿元，同减19.42%；毛利率51.95%，较上年同期下降了2.8个百分点。疫苗收入和毛利率下降主要受下游养殖业景气低迷的影响。公司积极推进产品工艺升级，整合市场化营销队伍，加大集团客户的维护和开发，同时下属兰州生物药厂生产的口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+Re-A/WH/09株）、猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗（多肽PO98+PA13）和猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽98+93）三个产品于6月份获发新兽药产品批准文号。预计，随着未来1年畜禽养殖业景气回升，以及兰州厂新品投放市场，疫苗业务将明显好转。 化药业务逆市增长。上半年，化药业务实现营收6.59亿元，同增 5.78%；化药业务在全行业低迷背景下逆势增长，一方面得益于公司自主研发产品产能释放，另一方面是因为通过“一企一策”、“一地一策”的销售政策与集团客户建立了稳定合作关系。公司积极推进研发成果转化，一类新兽药沙咪珠利原料药试生产取得成功，进一步丰富公司制剂类产品序列，化药业务竞争优势进一步增强，预计将继续保持增长。毛利率24.57%，较上年同期下降了5.91个百分点，主要受到能源价格上涨的影响。 饲料和贸易业务稳定增长。上半年，饲料业务实现收入4.95亿 元，同减4.04%；贸易业务8.43亿元，同增16.07%。两项业务合计实现营收13.39亿元，同增7.71%。 公司全牌照优势明显，市占率或稳步提升，维持买入评级。公司 战略聚焦动物保护和动物营养品，我们看好其全品类和全牌照运营优势。我们预计高猪价将至少持续至2023年中期，公司动保和动物营业 品将充分受益于后周期，未来2-3个季度业绩向上，给予“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润5.11/6.7亿元,对应PE为24.95X/19X。 中报点评：疫苗业务新品投放，化药业务逆势增长 2 公司点评报告P 风险提示：产品销量和价格不及预期，项目推进进度不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5302 5664 6301 7007 （+/-%）6.06 6.83 11.25 11.20 净利润(百万元）514 511 671 817 （+/-%）24.10 (6.20) 30.90 21.60 摊薄每股收益(元)0.51 0.50 0.66 0.80 市盈率(PE)24.82 24.96 19.00 15.61 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 中报点评：疫苗业务新品投放，化药业务逆势增长3 货币资金 10481230 1416 1575 1815 营业收入 4999 5302 56646301 7007 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 708 879 1044 1038 1166 营业税金及附加 31 34 34 38 42 应收和预付款项626687716852892营业成本36883761418545215003 流动资产合计 27442840 4837 5109 5544 管理费用 316 330 364 402 446 其他流动资产36044166116441671销售费用435507526581651 投资性房地产 28 27 0 0 0 资产减值损失 (35) (23) (32)(36) (37) 长期股权投资801916101111321268财务费用190365228 在建工程 655 276 188 144 122 公允价值变动 1 (1) 0 0 0 固定资产16192465249224762434投资收益360174119152170 长期待摊费用 13 12 12 12 12 其他非经营损益 536 669 627 822 1002 无形资产开发支出755748687627567营业利润9068666708941044 资产总计 67667437 9295 9576##### 所得税 63 82 76 101 125 其他非流动资产152154687686利润总额5366696278221002 应付和预收款项 225 349 273 380 352 少数股东损益 53 73 40 50 60 短期借款90115115115115净利润473587551721877 其他负债 10151021 2293 1745 1352 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款6678787878归母股东净利润420514511671817 股本 10161016 1016 1016 1016 负债合计13961563275923191898 留存收益 29183305 3816 4488 5305 销售净利率 9.5%11.1% 9.7%11.5%12.5% 资本公积537541541541541毛利率26.2%29.1%26.1%28.2%28.6% 少数股东权益 887 960 1000 1050 1110 EBIT增长率 58%20.7%(1.0%)31.8%17.8% 归母公司股东权益44824913537360446861销售收入增长率21.4%6.1%6.8%11.2%11.2% 负债和股东权益 67667437 9132 9413 9870 ROE 9.5%10.4% 9.0%10.7%11.6% 股东权益合计53695874637370947972净利润增长率63%24.1%(6.2%)30.9%21.6% ROIC 12.3%13.4% 9.4%10.8%14.0% 现金流量表(百万） ROA7.6%8.3%6.6%7.6%8.9% 经营性现金流 666 383(983) 614 1158 PE(X) 30.3424.8224.9619.0015.61 2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.410.510.500.660.80 融资性现金流 175(100) (36) (52) (28) PS(X) 2.55 2.41 2.252.02 1.82 投资性现金流(495)(91)56(73)(71)PB(X)2.852.602.372.111.86 现金增加额346192(963)4891059EV/EBITDA(X)17.6514.2215.4011.939.95 资料来源：WIND，太平洋证券 中报点评：疫苗业务新品投放，化药业务逆势增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。