上半年业绩实现高增长，下半年有望继续提升

公司研究/公司快报 2022年8月22日 德赛西威（002920.SZ）买入-A(维持) 上半年业绩实现高增长，下半年有望继续提升 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月22日 收盘价（元）： 163.42 年内最高/最低（元）： 203.99/71.96 流通A股/总股本（亿）： 5.50/5.55 流通A股市值（亿）： 898.56 总市值（亿）： 907.43 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.94 摊薄每股收益：0.94 每股净资产(元)：10.38 净资产收益率：8.93 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 事件描述 8月19日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营收64.1亿元，同比+56.9%；实现归母净利润5.2亿元，同比+41.0%；扣非后归母净利润5.0亿元，同比+37.4%。其中2022Q2单季营收32.7亿元，同比+60.0%，环比+4.0%；归母净利润2.0亿元，同比+43.8%，环比-36.1%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比+36.6%，环比-38.7%。 事件点评 上半年克服疫情不利影响，营收及净利润增速均超预期。受疫情的冲击， Q2单季国内汽车销量同比-13.3%，环比-14.7%，而公司却实现营收同比 +60.0%、环比+4.0%的增长，远好于行业整体水平，显示智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务均充分受益于电动智能化渗透率迅速提升的红利。2022H1公司归母净利润同比+41.0%，超出我们先前的预期，其中Q2归母净利润环比下滑，主要由于研发费用率大幅提升所致。 Q2总体费用率环比攀升，研发费用率增加较多。Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/2.6%/11.4%/0.5%，整体费用率环比+3.5pct，主要因管理/研发/财务费用率分别+0.3pct/+2.6pct/+0.6pct所致，其中研发费用率增加较多。Q2公司毛利率24.0%，同比-0.7pct，环比基本持平；净利率6.1%，同比-0.8pct，环比-3.9pct，净利润率有所下滑，具有一定的季节性。2022H1公司毛利率24.0%，净利率8.0%，与去年同期相比略有下滑，但处于正常范围之内。 受益于下游整车产销量增长加快及上游芯片和原材料价格回落，公司下半年净利润增速有望加快。受疫情影响，2022年上半年国内汽车销量同比 -6.6%；在乘用车购置税减半政策的刺激下，预计下半年汽车产销量实现两位数以上增长的概率较大，这将带动公司零部件业务的增长。进入二季度以后，国内车用芯片和上游大宗原材料价格均出现较大幅度的下跌，将有利于公司下半年净利率的提升。智能驾驶域控制器领域，IPU03已搭载小鹏P5、P7等车型，并取得不俗的销量；IPU04配套的理想L9和小鹏G9有望成为新的增长亮点。8月11日公司发布与长安汽车战略合作，或将基于ICPAurora中央计算平台推动相关产品落地，实现从“域控”到“中央计算”的跨越式技术发展，进一步加强在汽车智能化的技术领先性。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议：基于2022H1公司营收和净利润超预期，及2022H2汽车产销量增速有望加快、上游芯片及原材料价格下跌的影响，我们上调公司营收及净利润预测。预计公司2022-2024年EPS分别为2.19\2.87\3.56 元，对应公司8月19日收盘价158.40元，2022-2024年PE分别为72.3\55.1\44.5倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：疫情反复的影响超预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,799 9,569 13,500 17,949 22,499 YoY(%) 27.4 40.7 41.1 33.0 25.4 净利润(百万元) 518 833 1,217 1,596 1,975 YoY(%) 77.4 60.7 46.1 31.2 23.7 毛利率(%) 23.4 24.6 25.8 26.0 26.1 EPS(摊薄/元) 0.93 1.50 2.19 2.87 3.56 ROE(%) 11.2 15.4 18.3 19.4 19.3 P/E(倍) 169.7 105.6 72.3 55.1 44.5 P/B(倍) 19.0 16.5 13.4 10.8 8.7 净利率(%) 7.6 8.7 9.0 8.9 8.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 图1：最近一年汽车销量及增速图2：最近一年造车新势力TOP5销量（辆） 资料来源：中汽协，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所图3：最近四个季度公司营收及增速图4：最近四个季度公司净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图5：最近四个季度公司毛利率及净利率图6：最近四个季度公司费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5609 7669 10464 13524 15819 营业收入 6799 9569 13500 17949 22499 现金 611 1162 2416 3369 4125 营业成本 5209 7215 10019 13289 16629 应收票据及应收账款 2002 2652 4111 4748 6440 营业税金及附加 25 37 54 72 90 预付账款 18 18 38 32 58 营业费用 210 231 324 413 517 存货 1101 2035 2048 3542 3342 管理费用 189 268 391 538 675 其他流动资产 1876 1803 1851 1833 1855 研发费用 701 977 1620 2154 2700 非流动资产 1941 2482 2748 3175 3493 财务费用 -31 -8 8 8 16 长期投资 142 287 387 496 601 资产减值损失 -40 -56 -67 -72 -67 固定资产 494 1218 1452 1744 1958 公允价值变动收益 33 -19 7 -6 0 无形资产 318 280 248 183 132 投资净收益 -9 -29 -29 -29 -29 其他非流动资产 988 697 660 751 802 营业利润 536 857 1259 1650 2045 资产总计 7550 10152 13212 16698 19312 营业外收入 4 9 7 8 7 流动负债 2561 4288 6108 8012 8645 营业外支出 6 5 6 5 5 短期借款 0 317 1324 1288 1204 利润总额 534 861 1260 1652 2047 应付票据及应付账款 2005 2807 3840 5000 6047 所得税 16 29 44 58 74 其他流动负债 556 1164 943 1724 1394 税后利润 518 832 1216 1595 1974 非流动负债 346 447 472 459 465 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 518 833 1217 1596 1975 其他非流动负债 346 447 472 459 465 EBITDA 760 1152 1575 1967 2421 负债合计 2907 4735 6579 8471 9111 少数股东权益 3 78 77 76 74 主要财务比率 股本 550 555 555 555 555 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2070 2344 2344 2344 2344 成长能力 留存收益 1959 2627 3843 5438 7411 营业收入(%) 27.4 40.7 41.1 33.0 25.4 归属母公司股东权益 4640 5339 6555 8152 10127 营业利润(%) 112.0 60.0 47.0 31.0 24.0 负债和股东权益 7550 10152 13212 16698 19312 归属于母公司净利润(%) 77.4 60.7 46.1 31.2 23.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.4 24.6 25.8 26.0 26.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 7.6 8.7 9.0 8.9 8.8 经营活动现金流 439 843 971 1732 1631 ROE(%) 11.2 15.4 18.3 19.4 19.3 净利润 518 832 1216 1595 1974 ROIC(%) 10.8 14.0 15.0 16.5 16.9 折旧摊销 238 303 320 324 403 偿债能力 财务费用 -31 -8 8 8 16 资产负债率(%) 38.5 46.6 49.8 50.7 47.2 投资损失 9 29 29 29 29 流动比率 2.2 1.8 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 -391 -433 -597 -228 -791 速动比率 1.4 1.1 1.2 1.1 1.3 其他经营现金流 96 120 -5 5 0 营运能力 投资活动现金流 -67 -773 -732 -723 -781 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 1.2 筹资活动现金流 -114 464 -152 60 -50 应收账款周转率 3.9 4.1 4.0 4.1 4.0 应付账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.50 2.19 2.87 3.56 P/E 169.7 105.6 72.3 55.1 44.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 1.52 1.75 3.12 2.94 P/B 19.0 16.5 13.4 10.8 8.7 每股净资产(最新摊薄) 8.36 9.61 11.81 14.68 18.24 EV/EBITDA 113.6 75.1 54.7 43.3 34.8 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；