半年报业绩高增长，扩产项目验证高景气度

证券研究报告公司研究 公司点评报告博威合金(601137)投资评级买入上次评级买入王舫朝非银&中小盘首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com娄永刚金属和新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716邮箱：louyonggang@cindasc.com武子皓中小盘资深分析师执业编号：S1500522060002联系电话：15001884486邮箱：wuzihao@cindasc.com 相关研究 《博威合金：半年报业绩预告高增长，高端合金逐步投产》20220708《博威合金：碳中和背景下的新材料龙头》20220511信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD 半年报业绩高增长，扩产项目验证高景气度 2022年08月22日 事件：2022年8月22日，公司发布2022年半年度业绩：2022H1营业收入66.5亿元，yoy+34%；归母净利润2.77亿元，yoy+70%，其中Q2归母净利1.41亿元，yoy+212%。公司同时发布17亿元可转债募集预案，其中 募集10.7亿元用于3万吨特殊合金带材扩产项目，3.99亿元用于2万吨特殊合金线材扩产项目，2.31亿元用于1GW电池片扩产项目。 点评： 2022H1业绩高增长，光伏业务反转明显。公司2022H1实现归母净利 2.77亿元，同比增长70%，业绩亮眼；其中有出于审慎性原则，对光伏生产设备计提4898万元减值准备，若无该项发生，则2022H1归母净利可达3.26亿元，同比增长100%。公司2022H1中棒线带材/精密细丝/新能源收入占比分别为62%/14%/22%，去年同期为73%/18%/9%，结构变化主要原因为光伏业务反转明显。净利润来看，公司2022H1中棒线带材/精密细丝/新能源净利润分别为1.46/0.36/0.95亿元。公司2022H1毛利率12%，与2021全年基本保持一致。 物流等因素影响H1新材料销量，5万吨高端铜合金业务验证在即有望放量。受新冠疫情反复、物流受阻等因素影响，传统铜合金业务的下游开工率不足，2022H1公司合金棒材/线材/带材/精密细丝销量占全年销 量目标分别为36%/42%/32%/46%，合计37%，距50%有所差距。公司5万吨高端铜合金带材项目已进入全线试产，且对汽车电子客户认证工作将于近期完成并实现批量供货。该项目对应铜合金为铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金，供应汽车电子等行业，单位加工费较传统产能提升明显。随着项目逐步达产，我们认为公司整体业绩有望显著提升。 光伏业务迎来反转。2021年受运费波动、原材料价格暴涨和关税政策影响，光伏业务录得亏损。2022H1光伏业务录得归母净利0.95亿元， 迎来反转，得益于：1）美国终端组件需求旺盛；2）双面组件201关税取消；3）越南至美国海运费价格快速下行；4）汇率变化。我们认为由于2022年6月起拜登政府对于越南采购太阳能组件的24个月关税豁免等因素，博威的光伏业务高景气度有望持续，此外拟发可转债中1GW电池片扩产项目亦有望增厚光伏业绩。 可转债预案验证高端铜合金高景气度，公司业绩有望持续高增长。公司在5万吨高端铜合金带材项目尚未全部投产的情况下，便另立项3万吨铜合金带材项目，我们认为印证了以汽车连接器为代表的下游企业对 于铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金带材的需求和行业供给的长期不匹配，公司作为全球范围内明确有高端铜合金扩产计划的公司，望享受行业供需错配下的超额利润红利。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收 127.0/153.4/182.71亿元，同比分别+26.5%/+20.8%/+19.1%；归母净 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 利润6.49/8.20/9.96亿元，同比分别+109.1%/+26.4%/+21.5%。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链；公司技术优势已进入兑现期，把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求爆发，未来业绩望持续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A7,589 2021A10,038 2022E12,699 2023E15,340 2024E18,271 增长率YoY% 0.0% 32.3% 26.5% 20.8% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 429 310 649 820 996 增长率YoY% -2.5% -27.7% 109.1% 26.4% 21.5% 毛利率% 15.7% 12.3% 14.7% 14.6% 14.5% 净资产收益率ROE% 8.3% 5.7% 10.7% 11.9% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.61 0.39 0.82 1.04 1.26 市盈率P/E(倍) 18.82 60.51 24.88 19.69 16.20 市净率P/B(倍) 1.75 3.44 2.66 2.34 2.04 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月22日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,342 6,319 6,884 8,060 9,425 营业总收入 7,589 10,038 12,699 15,340 18,271 货币资金 785 1,229 865 850 890 营业成本 6,395 8,806 10,838 13,105 15,627 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 32 28 38 46 55 应收账款 964 1,153 1,735 2,096 2,498 销售费用 133 132 165 199 238 预付账款 173 104 217 262 313 管理费用 266 305 377 441 531 存货 1,989 3,329 3,557 4,301 5,128 研发费用 208 309 381 460 548 其他 432 504 510 551 597 财务费用 103 131 199 204 200 非流动资产 4,760 5,506 5,697 5,859 5,990 减值损失合 -14 -8 -8 -10 -12 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产 2,658 2,939 3,154 3,335 3,484 其他 31 -19 13 19 25 无形资产 289 281 281 281 281 营业利润 469 301 707 892 1,085 其他 1,814 2,286 2,262 2,243 2,226 营业外收支 -6 37 0 0 0 资产总计 9,103 11,825 12,581 13,919 15,415 利润总额 463 338 707 892 1,085 流动负债 3,360 5,405 5,508 6,023 6,518 所得税 34 28 58 72 89 短期借款 1,794 2,780 2,787 2,775 2,684 净利润 429 310 649 820 996 应付票据 408 721 742 898 1,070 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 569 772 950 1,149 1,370 归属母公司 429 310 649 820 996 其他 588 1,132 1,029 1,201 1,393 EBITDA 841 730 1,207 1,426 1,642 非流动负债 568 1,001 1,001 1,001 1,001 EPS(当 0.61 0.39 0.82 1.04 1.26 长期借款 284 704 704 704 704 其他 284 297 297 297 297 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,928 6,406 6,510 7,024 7,519 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00000益 经营活动现金流 314126359729859 归属母公司 5,175 5,419 6,072 6,895 7,896 净利润 429 310 649 820 996 负债和股东9,103 11,825 12,581 13,919 15,415 折旧摊销 267 299 307 338 369 财务费用 98 116 230 230 226 重要财务指单位:百标万元 投资损失0-1000 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入7,58910,03812,69915,34018,271 其它 30 57 20 22 24 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-509-655-847-681-757 归属母公司 净利润 429 310 649 820 996 资本支出-1,234-998-500-500-500 同比0.0%32.3%26.5%20.8%19.1%投资活动现-1,307-986-500-502-502 同比-2.5%-27.7%109.1%26.4%21.5%长期投资-4300-2-2 毛利率 （%） 15.7%12.3%14.7%14.6%14.5% 其他-3012000 EPS(摊 薄)(元) 0.61 0.39 0.82 1.04 1.26 吸收投资00000 ROE%8.3%5.7%10.7%11.9%12.6%筹资活动现1,0111,275-223-242-317 P/E18.8260.5124.8819.6916.20借款4,5294,3117-12-91 P/B1.753.442.662.342.04 支付利息或 -198 -241 -230 -230 -226 EV/EBITDA12.5028.9415.7213.3111.48 现金流净增 加额-20383-364-1540 研究团队简介 王舫朝，信达证券非银金融&中小盘首席分析师。硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。2020年"新浪金麒麟非银行金融行业新锐分析师”。 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士，曾任中国有色金属工业协会副处长，2016年任广发证券有色行业研究员，开始从事证券行业研究工作，2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，历任民生证券、国泰君安证券分析师，2022年加入信达证券负责中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com