业绩低于预期，多种举措积极应对疫情冲击

公司1H2022营收同比增长35.94%,归母净利润同比减少12.44% 8月22日，公司公布2022年半年报：1H2022实现营业收入53.75亿元，同比增长35.94%，实现归母净利润3.21亿元，折合成全面摊薄EPS为0.77元，同比减少12.44%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比减少12.67%。 单季度拆分来看，2Q2022实现营业收入18.21亿元，同比增长13.75%，实现归母净利润0.72亿元，折合成全面摊薄EPS为0.17元，同比减少59.01%，实现扣非归母净利润0.69亿元，同比减少59.03%。 公司1H2022综合毛利率下降7.27个百分点，期间费用率下降2.35个百分点1H2022公司综合毛利率为14.65%，同比下降7.27个百分点。单季度拆分来看，2Q2022公司综合毛利率为13.47%，同比下降10.38个百分点。公司毛利率同比下降主要是由于：1）公司调整产品结构，导致名酒销售占比同比提升；2）公司精品酒促销力度加大，毛利率同比下降；3）部分名酒毛利率有所下降。 1H2022公司期间费用率为7.44%，同比下降2.35个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.85%/1.50%/0.10%，同比分别变化-2.00/-0.27/-0.09个百分点。2Q2022公司期间费用率为9.15%，同比下降0.96个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.95%/2.12%/0.09%，同比分别变化-0.73/-0.16/-0.08个百分点。 受疫情冲击影响较大，公司多种举措积极应对 2022年上半年，公司北京、上海、山东、河南、江苏、广东等市场受疫情封控影响较为严重，物流受阻，餐饮行业和社交活动受到较大影响。公司积极开展华致酒行、华致名酒库加盟和异业客户开发等工作，华致酒行旗舰店相继落地深圳、青岛、郑州、福州、长沙、太原、包头、乌鲁木齐。上半年共计开展品鉴会6,863场，其中荷花酒品鉴会2,808场、铁盖钓鱼台品鉴会1,232场、赖高淮品鉴会910场、虎头汾酒品鉴会582场、习酒·窖藏1988【琉金】品鉴会422场。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情冲击的不利影响，鉴于疫情受控进程尚未明朗，我们下调对公司2022/2023/2024年EPS的预测15%/10%/8%至1.73/2.21/2.65元。公司不断巩固深化与国内外知名酒厂及酒商的长期合作关系，发展零售网点并培育连锁门店客户，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司2Q2022归母净利润同比减少59.01% 表2：公司2Q2022净利率较上年同期下降7.01个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q3-2022Q2） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q3-2022Q2）