订单快速增长且服务能力持续强化，未来业绩有望延续高增长

订单快速增长且服务能力持续强化，未来业绩有望延续高增长 ■事件：2022年8月22日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司 实现营收7.43亿元，同比增长53.16%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长43.77%。 ■各板块业务快速发展，2022H1收入持续快速增长： 收入端，2022H1公司实现营收7.43亿元，同比增长53.16%。其中，药物发现与药学研究、临床前研究业务分别实现营收3.41亿元、4.02亿元，分别同比增长31.09%、79.16%。 利润端，2022H1公司实现归母净利润1.63亿元，同比增长43.77%。其中，2022Q2公司实现归母净利润0.85亿元，同比增长25.63%。2022Q2业绩增长环比有所放缓，主要是上海疫情封控期间，公司研发人员未全部到岗，产能未能充分释放所致。 ■订单快速增长且产能持续提升，公司仍处于快速成长周期： 新增订单方面，根据公司公告，2022H1药物发现与药学研究、临床前研究业务新签订单分布为6.80亿元、9.88亿元，分别同比增长42.88%、79.62%，新增订单增长势头良好。 公司快报 美迪西（688202.SH） 2022年08月22日 证券研究报告 医疗服务投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：389.20元 股价（2022-08-22）327.00元 交易数据 总市值（百万元）29,571.53 流通市值（百万元）12,795.78 总股本（百万股）86.92 流通股本（百万股）37.61 12个月价格区间260.01/781.00元 股价表现 6% 5% -62%021-08 17% 28% 39% 2021-122022-04 美迪西 1 - - - -50% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 产能扩建方面，根据公司公告，截止到2022H1，公司已拥有8.16万 相对收益 -5.2 22.2 -19.04 平方米的研发实验室，与去年同期相比实验室产能进一步提升。其中， 绝对收益 -5.63 25.74 -23.98 已投入使用的实验室面积为6.69万平方米，正在建设的实验室面积为 1.47万平方米。 团队建设方面，2022H1药物发现与药学研究、临床前研究板块分别拥有研发人员1627人、827人，分别同比增长50.37%、37.38%。为有效满足日益增长的业务需求，公司持续强化人才配臵。 ■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润4.83亿元、 7.23亿元、10.44亿元，分别同比增长71.3%、49.7%、44.3%；给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 升，2022Q1业绩持续高增长/马帅美迪西：临床前一体化优 2022-04-29 势渐显，2021Q1-Q3业绩 2021-10-31 持续高增长/马帅美迪西：安信证券-点评报告-美迪西-临床前一体化优势明显，2021H1业绩超 2021-08-13 预期增长且盈利能力持续提升-2021.08.13/马帅 美迪西：服务能力快速提 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 666.0 1,167.3 2,000.6 2,992.3 4,292.9 净利润 129.4 282.2 483.3 723.4 1,043.8 每股收益(元) 1.49 3.25 5.56 8.32 12.01 每股净资产(元) 12.92 15.27 19.44 25.26 33.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 219.7 100.7 58.8 39.3 27.2 市净率(倍) 25.3 21.4 16.8 12.9 9.7 净利润率 19.4% 24.2% 24.2% 24.2% 24.3% 净资产收益率 11.5% 21.3% 28.6% 33.0% 35.7% 股息收益率 0.1% 0.3% 0.5% 0.8% 1.1% ROIC 60.4% 47.9% 72.4% 108.0% 123.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 666.0 1,167.3 2,000.6 2,992.3 4,292.9成长性 392.4 638.0 1,094.5 1,637.0 2,347.3营业收入增长率48.2% 0.4 0.7 0.6 0.9 1.3营业利润增长率103.0% 75.3%71.4%49.6%43.5% 113.1%73.2%49.8%43.8% 销售费用34.244.7104.0155.6223.2净利润增长率94.4%118.1%71.3%49.7%44.3% 87.5% 103.2% 35.7% 46.4% 41.5% 94.4% 107.8% 109.7%120.8% 39.4%70.6% 49.6%49.6% 43.6%43.6% 178.2% 12.8% 0.3% 25.4% 6.7% 管理费用51.889.1250.1374.0536.6EBITDA增长率 财务费用-8.1-1.6-10.2-16.7-25.8EBIT增长率 0.6 - - - -净资产增长率13.5% 16.9% 28.1% 30.7% 33.8% 152.1 324.2 561.6 841.4 1,210.3 资产减值损失-1.0-0.8---NOPLAT增长率加:公允价值变动收益-----投资资本增长率投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 -2.0 -1.3 - - - 150.1 322.9 561.6 841.4 1,210.3 毛利率41.1%45.3%45.3%45.3%45.3% 减:所得税15.9 38.3 67.4 101.0 145.2 营业利润率 22.8% 27.8% 28.1% 28.1% 28.2% 净利润129.4 282.2 483.3 723.4 1,043.8 净利润率 19.4% 24.2% 24.2% 24.2% 24.3% EBITDA/营业收入 32.6% 37.8% 30.0% 29.3% 28.9% 资产负债表EBIT/营业收入28.3%33.9%27.6%27.6%27.6% 202020212022E2023E2024E运营效率 135 116 75 51 36 23 7 3 13 20 货币资金465.9412.4802.91,173.61,887.1固定资产周转天数 交易性金融资产-100.0100.0100.0100.0流动营业资本周转天数 应收帐款152.6214.1414.4525.7823.0流动资产周转天数405245208209213 75 57 57 57 57 12 18 8 8 8 应收票据-2.70.82.33.6应收帐款周转天数 32.7 83.5 7.7 128.7 66.9 总资产周转天数 674 487 368 312 282 32.7 42.8 42.8 42.8 42.8 投资资本周转天数218 195 121 91 73 - - - - - - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 11.5% 21.3% 28.6% 33.0% 35.7% - - - - - ROA 9.8% 15.9% 21.5% 25.6% 27.7% 343.1 410.6 422.2 425.8 422.3 ROIC 60.4% 47.9% 72.4% 108.0% 123.7% 预付帐款15.336.652.580.7110.2存货周转天数存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程无形资产 费用率 10.8 100.6 84.5 71.6 61.3 235.0 231.6 228.2 224.7 220.9 销售费用率5.1%3.8%5.2%5.2%5.2% 1,364.3 1,793.6 2,295.6 2,896.2 3,839.2 - - - - - 93.4 144.3 272.9 351.1 543.7 - - - - - 102.7 239.3 239.3 239.3 239.3 -1.2% -0.1% -0.5% -0.6% -0.6% 11.7% 11.3% 17.2% 17.1% 17.1% 16.8% 26.0% 25.9% 23.2% 22.5% 20.1% 35.1% 35.0% 30.3% 29.1% 其他非流动资产76.1158.7139.5120.3101.1管理费用率7.8%7.6%12.5%12.5%12.5% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 三费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 32.5 82.4 82.4 82.4 82.4 228.7 466.1 594.7 672.9 865.4 12.3 - 10.9 27.9 49.2 62.0 62.1 86.9 86.9 86.9 1,061.3 1,265.4 1,603.1 2,108.5 2,837.7 3.40 2.11 2.76 3.26 3.79 -23.42 -246.30 -53.79 -49.47 -45.88 0.45 0.98 1.68 2.51 3.62 30.2% 30.1% 30.1% 30.1% 30.1% 长期借款-----流动比率3.572.332.773.483.87 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益1,135.7 1,327.5 1,700.9 2,223.3 2,973.8 股息收益率 0.1% 0.3% 0.5% 0.8% 1.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润134.2 284.6 483.3 723.4 1,043.8 EPS(元) 1.49 3.25 5.56 8.32 12.01 加:折旧和摊销44.0 64.1 47.9 52.8 57.6 BVPS(元) 12.92 15.27 19.44 25.26 33.65 资产减值准备1.0 0.8 - - - PE(X) 219.7 100.7 58.8 39.3 27.2 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 25.3 21.4 16.8 12.9 9.7 财务费用5.1 3.0 -10.2 -16.7 -25.8 P/FCF -113.3 129.5 59.1 51.4 28.8 投资损失-0.6 - - - - P/S 42.7 24.3 14.2 9.5 6.6 少数股东损益4.8 2.4 10.9 17.0 21.3 EV/EBITDA 45.7 30.8 21.3 营运资金的变动182.5 135.7 9.3 -164.6 -54.6 CAGR(%) 76.7% 55.2% 93.2% 76.7% 55.2% 经营活动产生现金流量207.8 452.9 541.1 612.0 1,