新能源市场需求高增，薄膜电容龙头持续受益

证 券 研2022年08月22日 究 报新能源市场需求高增，薄膜电容龙头持续受益 告—法拉电子（600563.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：尹斌S1050521120003yinbin@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-22 当前股价（元） 201.98 总市值（亿元）454 总股本（百万股）225 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 225 129.55-261.2 459.72 市场表现 (%)法拉电子沪深300 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 法拉电子发布2022年半年度报告：2022年上半年公司实现营业收入17.63亿元，同比增长37.46%，实现归母净利润为 4.32亿元，同比增长18.82%，实现扣非后归母净利润4.30 亿元，同比增长24.74%。 投资要点 ▌新能源市场需求持续旺盛，公司上半年业绩亮眼 受益于新能源汽车、光伏、工控等领域的需求爆发，2022年上半年公司业绩同比持续增长，其中2022Q2公司实现9.23亿元，同比增长31.48%，实现归母净利润为2.28亿元，同比增长14.88%。盈利能力方面，2022H1公司实现毛利率38.52%，同比下降5.13pct，毛利率同比下降主要系上游原材料价格提升所致，其中二季度单季实现毛利率39.17%，环比提升1.36pct，盈利能力得到一定修复。费用方面，公司2022H1实现销售、管理、财务费用率分别为1.69%、4.31%、 -1.22%，费用率同比降低1.79pct，体现出公司高效的运营管理能力。研发费用方面，2022H1公司持续加大研发投入，研发费用为0.62亿元，同比增加22.07%。 ▌薄膜电容龙头，充分受益于下游行业景气需求 薄膜电容由于长寿命、耐高压、耐高温等特性逐步替代铝电解电容成为汽车滤波稳压电容的主流趋势，在新能源汽车、光伏、风电等新能源领域市场前景明朗。根据QYResearch数据，2020年全球薄膜电容市场规模约为19.17亿美元，预计2027年将达到33.36亿美元，CAGR为7.40%。2020年中国薄膜电容器收入份额占全球的67.75%，在全球占有很大的市场份额。随着光伏风电、新能源、工控等新兴应用领域高速崛起，我国薄膜电容市场再次进入增长期。 公司作为国内薄膜电容龙头企业，拥有年产45亿只薄膜电容 器及4500吨金属化膜的能力，产品品类齐全，覆盖全系列PCB用薄膜电容器、交流薄膜电容器和电力电子薄膜电容器，满足工业控制、光伏、风电、新能源汽车、轨道交通、智能电网、家电、照明等各行业需求，产品已进入博世、大陆、SMA、华为、阳光电源、比亚迪、蔚来、小鹏等全球各领域知名企业的主要供应商。我们认为公司作为规模国内第一，世界前三薄膜电容生产厂商，未来将持续受益于新能源领域景气需求。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为37.74、47.79、59.59亿元，EPS分别为4.48、5.75、7.20元，当前股价对应PE分别为45、35、28倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,811 3,774 4,779 5,959 增长率（%） 48.7% 34.3% 26.6% 24.7% 归母净利润（百万元） 831 1,009 1,294 1,620 增长率（%） 49.5% 21.5% 28.2% 25.2% 摊薄每股收益（元） 3.69 4.48 5.75 7.20 ROE（%） 23.8% 24.3% 25.8% 26.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 2,811 3,774 4,779 5,959 现金及现金等价物 786 1,236 1,858 2,646 营业成本 1,626 2,163 2,762 3,460 应收款 885 1,241 1,571 1,959 营业税金及附加 23 38 48 60 存货 588 784 1,001 1,253 销售费用 51 75 96 107 其他流动资产 1,292 1,392 1,493 1,611 管理费用 141 208 263 328 流动资产合计 3,551 4,653 5,923 7,470 财务费用 -11 -33 -50 -73 非流动资产: 研发费用 107 151 191 238 金融类资产 1,015 1,015 1,015 1,015 费用合计 289 401 499 601 固定资产 837 806 784 762 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 在建工程 7 11 9 8 公允价值变动 54 10 25 40 无形资产 71 67 64 60 投资收益 43 0 20 20 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 978 1,188 1,523 1,907 其他非流动资产 175 175 175 175 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,090 1,059 1,032 1,005 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 4,642 5,712 6,954 8,475 利润总额 978 1,188 1,523 1,907 流动负债: 所得税费用 133 162 208 260 短期借款 40 40 40 40 净利润 844 1,026 1,315 1,647 应付账款、票据 828 1,121 1,431 1,793 少数股东损益 14 17 21 27 其他流动负债 165 273 348 435 归母净利润 831 1,009 1,294 1,620 流动负债合计 1,041 1,445 1,833 2,284 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 48.7% 34.3% 26.6% 24.7% 归母净利润增长率 49.5% 21.5% 28.2% 25.2% 盈利能力毛利率 42.1% 42.7% 42.2% 41.9% 四项费用/营收 10.3% 10.6% 10.4% 10.1% 净利率 30.0% 27.2% 27.5% 27.6% ROE 23.8% 24.3% 25.8% 26.6% 偿债能力资产负债率 24.7% 27.2% 27.9% 28.3% 净利润 844 1026 1315 1647 营运能力 少数股东权益 14 17 21 27 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 90 59 57 55 应收账款周转率 3.2 3.0 3.0 3.0 公允价值变动 54 10 25 40 存货周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 营运资金变动 -94 -248 -259 -307 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 908 864 1160 1462 EPS 3.69 4.48 5.75 7.20 投资活动现金净流量 -603 28 24 23 P/E 54.7 45.0 35.1 28.1 筹资活动现金净流量 146 -360 -462 -579 P/S 16.2 12.0 9.5 7.6 现金流量净额 450 531 721 906 P/B 13.2 11.1 9.2 7.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 107 108 109 110 非流动负债合计 107 108 109 110 负债合计 1,148 1,553 1,942 2,395 所有者权益股本 225 225 225 225 股东权益 3,494 4,159 5,012 6,080 负债和所有者权益 4,642 5,712 6,954 8,475 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源、电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 尹斌：理学博士，新能源首席。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券