根植教育信息化，把握政策红利扬帆起航

鸿合科技（002955.SZ） 公司研究/公司深度 根植教育信息化，把握政策红利扬帆起航 报告日期：2022-08-22 投资评级：买入（首次） 主要观点： “一核”业务：技术推动产品力领先行业，产研一体化快速响应需求 收盘价（元）22.52 近12个月最高/最低（元）26.14/14.12 总股本（百万股）234 流通股本（百万股）186 流通股比例（%）79.38 总市值（亿元）53 流通市值（亿元）42 公司价格与沪深300走势比较 54% 32% 11% -11%8/2111/212/225/228/22 -32% 鸿合科技沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.芒果超媒(300413.SZ)：Q2业绩环比改善，优质内容储备充足2022-08- 19 2.分众传媒（002027.SZ）：广告主结构优化叠加点位调优，静待下半年疫后业绩修复2022-08-18 3.Meta等品牌VR/XR新品发布在即，元宇宙产业创新周期上行2022- 08-18 4.阿里巴巴-SW（9988.HK）：消费矩阵互为补充，本季盈利超预期买入2022-08-10 5.元宇宙时代下，游戏引擎行业与Unity(U.N)的空间与未来2022-08-04 6.外卖行业深度：赋能商户，提高效率2022-08-02 7.光线传媒（300251.SZ）：真人影视龙头，动画领域“质、量”齐抓坐稳行业头把交椅2022-07-27 8.快手-W（1024.HK）：22Q2前瞻，流量大盘整体稳增，直播电商彰显韧性买入2022-07-26 公司以“教育信息化产品和解决方案”为核心业务，始终坚持创新驱动、技术引领的发展战略，在核心技术的推动下，公司具备持续推出创新型产品的能力，推出了一系列引领行业的技术和教育信息化产品，如全贴合制造工艺、电容触控、去蓝光等核心技术以及一经推出便引起行业高度关注的智慧黑板IWB产品，随着坪山基地与蚌埠基地的落地投产，鸿合科技已经完全实现产研一体化的产业链布局，同时实现了百万台IWB产品的生产能力。 “两翼”业务：国内政策利好，有望打造国内市场第二增长曲线 2021年是国内教育课后服务政策落地的一年，为减轻家长负担，同时解决学生课后看护问题，教育部陆续发布政策推动课后服务落地，据粗略估算，国内课后服务具有千亿级市场规模。公司顺应国家政策和行业趋势推出“鸿合三点伴”和“师训服务”两翼业务，市场规模可观，长期看有望成为国内业务的第二增长曲线。 海外业务：教育信息化市场前景广阔，数十余年海外布局成果显现 为应对疫情给教育行业带来的冲击，同时为快速推进教育信息化进程，国外各政府接连颁布支持性政策以及支出大量教育补贴，2021年海外教育信息化产品迎来爆发式增长。公司早在2011年便开始进行海外布局，先发优势明显，海外业务为公司带来了巨大收入增量。鉴于目前海外教育信息化程度较低、且公司在海外市场拥有较高市占 率，中短期依然看好海外业务。 海运运价及液晶面板价格持续低走，公司业务毛利率迎来快速修复 2020年下半年至2021年上半年，疫情扰动之下海运运力匮乏导致海运运价出现大幅拉高，同时IFPD/IWB产品主要原材料液晶面板由于产能不足也引起了价格持续攀升，在双重因素影响下，公司在成本端持续承压。但随着疫情的好转，行业复工复产得到保证，海运运价与液晶面板价格出现了持续低走状态，公司成本压力得到释放，毛利率得到快速修复。 公司产品力优势明显，IFPD/IWB产品站稳国内外第一梯队 通过二十余年在教育信息化领域的深耕细作，公司已掌握了行业内的关键技术和庞大的市场销售渠道，在国内占有较大市场份额，国内排名长期位居前两名，同时公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、EMEA（欧洲、中东和非洲）、ACPC（亚太地区）三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。 投资建议 国内市场占有率高、行业龙头地位稳固，海外政策红利明显且教育信息化程度较低，未来发展前景广阔，鉴于公司的品牌影响力及产品输出能力，我们预计公司22-24年营收为62.26亿元/70.45亿元 /82.71亿元，归母净利润为3.13亿元/4.20亿元/5.66亿元。公司近5 年来估值中枢为28.8xPE，可比公司23年PEwind一致预期为21.6x，考虑到公司作为行业龙头，且海外市场渗透率较低，故收入增长确定性较强，再叠加液晶面板和海运成本下行，毛利率有望恢复，故给予公司23年22.0xPE，对应合理市值92.33亿元/合理股价 39.46元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响国内外市场，学校、政府采购欲望低迷；客户流失导致订单量下滑；海运运费或原材料价格上涨导致毛利率降低 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,811 6,226 7,045 8,271 收入同比（%） 45.5% 7.1% 13.2% 17.4% 归属母公司净利润 169 313 420 566 净利润同比（%） 106.9% 85.1% 34.2% 34.8% 毛利率（%） 20.9% 23.6% 24.2% 24.9% ROE（%） 5.4% 9.1% 10.8% 12.7% 每股收益（元） 0.72 1.34 1.79 2.42 P/E 30.31 16.85 12.56 9.31 P/B 1.63 1.53 1.36 1.19 EV/EBITDA 11.19 6.64 4.81 2.96 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1鸿合科技的基本情况6 1.1公司发展历程：立足中国教育，顺应教育信息化时代潮流6 1.2股权结构：股权激励计划充分，释放公司经营活力8 1.3业务布局：两个品牌，两个市场，开启服务元年9 1.4业绩及财务分析：宏观环境向好，业务毛利率迎来快速修复10 2公司核心竞争力12 2.1先发优势显著，在国内外已建立起强大销售网络12 2.2教育信息化产品全方位布局，行业领先的核心技术为产品力保驾护航13 2.3双基地落成投产，产研一体化快速响应市场需求14 3国内业务：教育信息化2.0时代势不可挡，“鸿合三点伴”具备浩瀚发展空间16 3.1政策引导、经费支撑，国内教育信息化发展迅速16 3.2国内教育信息化程度较高，大屏化趋势为国内IFPD市场提供新增长力18 3.3政策推动下课后服务涌现千亿级市场空间，“鸿合三点伴”有望成为国内业务第二增长曲线19 4海外业务：把握政策红利，低渗透率叠加高市占率打开海外收入增量21 4.1海外市场政策利好，IFPD/IWB市场出现爆发式增长21 4.2供需错配带动液晶面板和海运价格出现下滑，公司毛利有望迎来快速提升23 4.3公司自有品牌迅速扩张，站稳全球第一梯队24 5盈利预测与估值26 风险提示：27 财务报表与盈利预测28 图表目录 图表1鸿合科技标志性产品6 图表2鸿合科技历史沿革7 图表3鸿合科技主要获奖奖项7 图表4鸿合科技股权结构8 图表52022年股权激励计划8 图表6鸿合科技主营业务布局9 图表7鸿合科技业务收入（按行业分：亿元）10 图表8鸿合科技业务收入结构（按行业分：%）10 图表9鸿合科技业务收入（按产品分：亿元）10 图表10鸿合科技业务收入结构（按产品分：%）10 图表11鸿合科技营业收入（亿元）11 图表12鸿合科技业务归母净利润（亿元）11 图表13鸿合科技毛利率与净利率对比11 图表14鸿合科技费用率对比11 图表152021国内教育行业IFPD市场份额12 图表152021全球教育行业IFPD市场份额12 图表16鸿合科技业务产品部分示例13 图表17去蓝光屏幕效果图14 图表18普通贴合屏幕与全贴合屏幕效果对比14 图表19鸿合科技产研一体化布局14 图表21深圳坪山基地15 图表22安徽蚌埠基地15 图表22中国教育信息化进程16 图表23教育信息化1.0目标及成果17 图表24教育信息化2.0目标17 图表25智慧课堂硬件设施17 图表26全国教育经费投入（亿元）18 图表28全国财政性教育支出（亿元）18 图表292014-2020全国教育信息化经费投入（亿元）18 图表302016-2020全国各类学校的多媒体覆盖率18 图表31中国教育IFPD出货量与销售额对比19 图表32中国IFPD尺寸结构变化19 图表322021年课后服务相关政策19 图表33“鸿合三点伴”运作模式20 图表34“师训服务”优势20 图表35全球各国家教育方式现状21 图表36近年来海外各国教育行业相关政策22 图表37全球教育IFPD/IWB出货量预测（千台）22 图表38波罗的海不同型号运费指数23 图表40鸿合科技成本结构23 图表41鸿合科技材料费用成本结构23 图表42不同尺寸液晶面板价格走势（美元/块）24 图表43鸿合科技业务收入（按地区分：亿元）24 图表44鸿合科技业务收入结构（按地区分：%）24 图表45鸿合科技海外布局25 图表462021Q4美国IFPD市占率25 图表47公司盈利预测26 图表48可比公司估值表27 1鸿合科技的基本情况 1.1公司发展历程：立足中国教育，顺应教育信息化时代潮流 鸿合科技成立于1990年，聚焦教育行业发展，为教育行业用户提供教育信息化产品、智慧教育解决方案等智慧教育业务，发展至今鸿合科技已经成为国内教育信息化的重要引领者、智能交互显示行业的知名品牌、全球集研产销等全环节于一体的行业龙头企业之一，目前在全球范围内已设立50多家分支机构。 扎根国内，完成原始资本积累（1990-2010）：1990年，鸿合科技在北京中关村正式成立，进军CAD及计算机外围专业设备领域，率先在国内提出“液晶投影”概念，为日后国内大屏幕投影的推广奠定了基础；1994年开始实施多媒体会议系统工程，布局系统集成领域，并于1998年和1999年分别推出国内首款自有品牌HitePro100投影机以及自主研发的国内第一代实物展台HiteVPS系列，HiteVPS展示台也被中国电教协会评为“2000年十大知名品牌实物展示台”；2001年，鸿合科技与日立集团签约，成为日立多媒体投影机的中国总代理；2003年，鸿合科技推出HiteKPS笔圣系列书写屏，开创了国内“数字讲台”模式；2008年，鸿合推出了自主研发的电子白板，正式拉开了交互式教学变革的序幕；2010年，鸿合科技“HiteVison”系列产品再创新高，其电子白板与展示台销售量在国内市场稳居第一，日立投影机在国内市场的占有率也连续4年霸占榜首。至此，鸿合科技在国内市场完成了技术、经验、资本的初步积累。 图表1鸿合科技标志性产品 资料来源：公司官网，华安证券研究所 布局海外，研产销一体化（2010-2018）：2011年，鸿合科技成立海外团队，以 北美、欧洲、亚太地区为重心来拓展海外业务，并陆续在海外开设7家分支机构，为海外业务的活动及拓展搭建了更为有效、直接的管理架构；2012年，公司自主研发的交互平板生产线投产，标志着鸿合科技成为了集研、产、销为一体的教育信息化设备供应商；2015年，深圳坪山生产基地落成投产，并于同年在全球范围内推出第一代“Allinone”会议平板，成为全球会议平板的先行者，同时激光光源超短焦投影机的出世也标志着鸿合科技完成了由自主研发、自主创新到成为自主品牌厂商的蜕变。 教育信息化2.0时代开启，布局教育服务（2018-至今）：2017年，鸿合科技推出智能交互黑板，凭借全贴合核心技术、纳米电容触控技术，传统黑板与可感知黑板可实现无缝结合，智能黑板新浪潮就此来临，同年鸿合科技与中科院软件所共同主导的“笔式人机交互关键技术及应用”项目荣获国家科技进步二等奖；2018年， 《教育信息化2.0行动计划》正式颁布，为顺应行业政策趋势，鸿合科技制定“一核两翼”战略方针，在深耕硬件的同时，也向教育服务业