LPR下调点评：稳地产“路漫漫”，增量政策可期

稳地产“路漫漫”，增量政策可期 ——LPR下调点评 证券研究报告 2022年08月22日 ●核心结论 边泉水S0800522070002 分析师 宏观点评报告| 宏观点评报告 事件：2022年8月22日上午，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，上次为3.70%；5年期以上LPR为4.3%，上次为4.45%。 本次非对称降息原因何在？背后原因依旧以稳地产为主。国内疫情近期再次出现多地散发、局部地区高温影响下产出受到抑制，导致8月以来票据转贴利率依然维持低位运行，信贷景气度延续了7月份以来的低迷态势。所以，本次1年期LPR小幅调整背后所释放的是降低贷款利率来稳定市场信心的同时，避免市场流动性出现大幅宽松。而5年期LPR再次下调15bp指向稳地产、刺激实际经济、优化信贷结构的决心。7月新开工面积与房地产销售面积同比下降幅度仍较大，地产开发企业在资金收紧、停贷扰动下所受到的债务风险不宜低估，相关政策的优化力度需要进一步加码。一方面5年期LPR下调能够引导房贷利率下行，对房地产销售形成支撑。另一方面，扭转预期需要更多其他“实质性”的政策支撑，我们认为未来部分城市限购、限贷、限售等方面的行政限制性政策取消可期。 本次降息是否符合预期？从方向上，政策利率与市场利率调降已为本次LPR降息做好铺垫。由于7月金融和经济数据不及预期，8月18日国常会指出要完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。叠加8月中旬超预期下调MLF和逆回购利率、以DR007为代表的市场利率大幅走低，本月本次1年期与5年期LPR调降的行为符合市场预期。但是从调降幅度来看，1年期略不及市场预期。主要还是因为银行净息差已经处于低位，维护银行经营稳定的重要性较高。 本次降息对资产价格的影响如何？调降低于预期带动国债收益率小幅调整。本轮降息公布后，1年期国债收益率与10年期国债收益率反而小幅上行，表明当前政策导向仍以宽信用为主，货币政策并非转大幅转向，未来资金利率的边际变化依然取决于基本面和地产表现。从权益市场看，无论是此前OMO与MLF利率调降还是本轮LPR降息均释放出较多稳预期的利好信号，但短期A股仍然受到中报扰动、经济景气程度修复斜率放缓等因素。往后看，待风险释放，叠加若后续更多增量政策落地，A股向上的动能将较为确定。需警惕人民币贬值压力。本月MLF超预期下调后，人民币贬值压力有所加剧，考虑到美联储依然处于加息进程中，而我国基本面修复的“预期差”并未兑现，货币政策后续宽松的空间仍存，中美利差对人民币汇率的负面溢出效应并未结束。 风险提示：货币政策收紧超预期、经济滑坡超预期 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 杨一凡 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 宏观点评报告 西部证券 2022年08月22日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。