2022年中报点评：大订单拉动业绩高增长，新项目数量持续提升

2022年8月22日 公司研究 大订单拉动业绩高增长，新项目数量持续提升 ——博腾股份（300363.SZ）2022年中报点评 要点 事件：公司发布2022年中报，实现营收39.14亿元（+211.67%YOY），实现归母净利润12.12亿元（+465.01%YOY），实现扣归母非净利润12.11亿元 （+501.87%YOY），净利润增长超出业绩预告上限。 大订单拉动22Q2净利润超预期，新项目数量高增长。公司22H1收入处于业绩预告上半区间，高增长主要由于：（1）大订单交付以及常规项目管线数量拓展，22H1原料药CDMO业务收入38.89亿元（+212%YOY）；（2）新业务快速增长，基因细胞治疗CDMO收入1,126.71万元（+80%YOY），制剂CDMO收入 898.32万元（+154%YOY）。新客户和新项目的持续拓展，保障了公司常规CDMO业务的持续增长：22H1，公司服务客户数（仅含已收到订单客户）284家，同比+28%，引入新客户数70家；不含J-STAR，22H1公司已签订单项目数486个，同比+34%，引入订单新项目162个，同比+86%。22Q2，公司实现毛利率54.36%（+9.41ppYOY），净利率32.98%（+15.33ppYOY），盈利能力明显提高，我们推测主要是大订单附加值较高，以及规模效应导致费用率降低。 加大技术平台建设，保障小分子CDMO业务持续向好。技术平台方面，22H1公司收购凯惠药业100%股权，新增中试产能72立方米；此外，公司在上海、成都、新泽西等地的在建实验室面积近3万平方米，预计于22年底和23年陆续投用。产能方面，22H1公司实际可用产能1,815立方米，重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约69%。 基因细胞治疗CDMO启动海外拓展，打开公司中长期天花板。22Q2，公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO合计亏损约4,218万元。1）基因细胞治疗CDMO：22H1引入新项目31个，新签订单约9,208万元，同比+68%；博腾生物于2022年正式启动海外市场拓展，部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力。2）制 剂CDMO：22H1服务客户28家（同比+133%），引入新客户8家；我们预计随着 2022Q4制剂车间投产，2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级：考虑到22Q2公司净利润超预期，我们上调公司22年归母净利润为18.29亿元（较前次预测上调28.88%），维持公司23-24年归母净利润为16.34/17.60亿元，按照最新股本测算EPS分别为3.36/3.00/3.23元，现价对应PE分别为18/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,072 3,105 7,468 7,529 8,176 营业收入增长率 33.56% 49.87% 140.49% 0.82% 8.59% 净利润（百万元） 324 524 1,829 1,634 1,760 净利润增长率 74.84% 61.49% 249.03% -10.64% 7.70% EPS（元） 0.60 0.96 3.36 3.00 3.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.57% 13.16% 32.03% 23.66% 21.20% P/E 103 64 18 21 19 P/B 9.9 8.4 5.9 4.9 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-19；2020-2022年股本数分别为5.427/5.44/5.44亿股 买入（维持） 当前价：61.74元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.44 总市值(亿元)： 335.94 一年最低/最高(元)： 58.73/107.31 近3月换手率： 108.21% 股价相对走势 13% 1% -11% -23% -35% 08/2111/2102/2205/22 博腾股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.68 -14.35 -13.55 绝对 -9.74 -11.95 -27.53 资料来源：Wind 相关研报高附加值大订单及常规项目拉动22Q1业绩超预期——博腾股份（300363.SZ）2022年一季报点评（2022-05-03） 21年各业务持续向好，22Q1盈利超预期——博腾股份（300363.SZ）2021年报点评 （2022-03-29） Q4超预期，新产能保障小分子CDMO业务持续向好——博腾股份（300363.SZ）2021年度业绩预告点评（2022-01-17） 博腾股份（300363.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,072 3,105 7,468 7,529 8,176 总资产 4,497 6,562 9,375 10,436 12,352 营业成本 1,208 1,821 3,853 4,280 4,722 货币资金 1,262 1,217 1,494 1,908 2,964 折旧和摊销 131 164 168 195 222 交易性金融资产 4 0 0 0 0 税金及附加 6 14 30 22 23 应收账款 401 1,035 1,967 1,983 2,344 销售费用 77 97 224 211 213 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 227 290 696 638 652 其他应收款（合计） 23 67 122 123 147 研发费用 158 264 597 587 616 存货 430 757 1,521 1,712 1,930 财务费用 43 -2 -7 -24 -49 其他流动资产 45 60 278 281 314 投资收益 11 -12 -10 0 0 流动资产合计 2,182 3,211 5,438 6,074 7,774 营业利润 352 566 2,064 1,863 2,030 其他权益工具 328 0 0 0 0 利润总额 364 549 2,064 1,863 2,030 长期股权投资 25 377 379 381 383 所得税 41 73 275 249 271 固定资产 1,363 1,748 1,888 2,057 2,170 净利润 323 476 1,789 1,614 1,759 在建工程 189 342 564 730 757 少数股东损益 -1 -48 -40 -20 0 无形资产 89 131 148 165 181 归属母公司净利润 324 524 1,829 1,634 1,760 商誉 242 280 280 280 280 EPS(元) 0.60 0.96 3.36 3.00 3.23 其他非流动资产 44 346 564 564 564 非流动资产合计 2,315 3,351 3,937 4,362 4,577 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 1,104 2,376 3,501 3,385 3,906 经营活动现金流 504 480 994 1,913 1,760 短期借款 144 390 481 0 0 净利润 324 524 1,829 1,634 1,760 应付账款 295 596 1,012 1,190 1,367 折旧摊销 131 164 168 195 222 应付票据 218 515 870 983 1,162 净营运资金增加 132 312 2,045 -128 288 预收账款 0 0 38 13 19 其他 -83 -520 -3,048 212 -510 其他流动负债 3 4 10 10 11 投资活动产生现金流 -429 -916 -932 -607 -422 流动负债合计 984 2,119 3,030 2,910 3,397 净资本支出 -393 -770 -605 -605 -420 长期借款 107 24 24 24 24 长期投资变化 25 377 -2 -2 -2 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -61 -523 -325 0 0 其他非流动负债 10 226 444 447 479 融资活动现金流 52 350 215 -891 -283 非流动负债合计 120 257 471 476 509 股本变化 0 2 0 0 0 股东权益 3,393 4,186 5,874 7,051 8,446 债务净变化 65 121 91 -481 0 股本 543 544 544 544 544 无息负债变化 147 1,151 1,034 365 520 公积金 1,772 2,007 2,071 2,071 2,071 净现金流 100 -95 277 415 1,055 未分配利润 1,126 1,520 3,179 4,373 5,772 归属母公司权益 3,391 3,982 5,709 6,906 8,302 少数股东权益 2 205 165 145 144 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 41.7% 41.4% 48.4% 43.1% 42.2% 销售费用率 3.70% 3.12% 3.00% 2.80% 2.60% EBITDA率 27.4% 26.7% 30.6% 27.0% 27.2% 管理费用率 10.95% 9.33% 9.33% 8.48% 7.98% EBIT率 21.0% 21.3% 28.4% 24.4% 24.5% 财务费用率 2.08% -0.06% -0.09% -0.31% -0.60% 税前净利润率 17.6% 17.7% 27.6% 24.7% 24.8% 研发费用率 7.62% 8.50% 8.00% 7.80% 7.53% 归母净利润率 15.7% 16.9% 24.5% 21.7% 21.5% 所得税率 11% 13% 13% 13% 13% ROA 7.2% 7.2% 19.1% 15.5% 14.2% ROE（摊薄） 9.6% 13.2% 32.0% 23.7% 21.2% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 15.0% 15.5% 30.0% 24.9% 25.3% 每股红利 0.12 0.19 0.81 0.66 0.72 每股经营现金流 0.93 0.88 1.83 3.52 3.23 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 6.25 7.31 10.49 12.69 15.26 资产负债率 25% 36% 37% 32% 32% 每股销售收入 3.82 5.70 13.72 13.84 15.03 流动比率 2.22 1.52 1.79 2.09 2.29 速动比率 1.78 1.16 1.29 1.50 1.72 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 8.22 7.46 9.14 48.03 57.74 PE 103 64 18 21 19 有形资产/有息债务 10.05 11.30 14.24 69.04 82.15 PB 9.9 8.4 5.9 4.9 4.0 EV/EBITDA 58.3 40.7 14