盈利稳定性得到验证，海陆双资源池及氢气业务有望打开成长空间

盈利稳定性得到验证，海陆双资源池及氢气业务 有望打开成长空间 核心观点： 九丰能源(605090.SH) 推荐(首次) 事件： 公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入129.59亿元，同 比增长95.36%；实现归母净利润6.42亿元（扣非6.45亿元），同比增长61.54%（扣非增长46.90%）。 高气价下公司通过“压力测试”，盈利稳定性得到验证 2022年上半年面对上游资源价格高位运行的不利环境，公司通过“压力测试”，盈利稳定性得到验证。LNG业务方面，上半年公司积极构建“海气+陆气”双资源池，调整和优化运营模式，提升资源配置效率；LPG业务方面，上半年公司继续夯实在华南地区、港澳地区LPG市场的领先地位，积极开拓湖南、广西、江西等周边市场。此外公司推动重点项目落地，上半年公司与惠州市港口投资集团等相关方达成协议，拟共同投资建设液化烃码头项目（5万吨级），并与惠州港公用液体化工码头等相关方共同投资建设配套LPG仓储基地。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 费用控制能力良好，经营性净现金流同比大幅增加 市场数据 2022-08-19 A股收盘价(元) 25.26 股票代码 605090 A股一年内最高价(元) 31.43 A股一年内最低价(元) 16.76 沪深300 4151.07 市盈率（TTM） 21.54 总股本（万股） 62,016 实际流通A股（万股） 25,281 流通A股市值(亿元) 63.9 相对沪深300表现图 上半年公司毛利率7.22%，同比减少3.2个百分点，主要由于上游资源价格大幅上涨；ROE（加权）10.56%，同比减少2.01个百分点；期间费用率1.08%，同比减少1.49个百分点，其中财务费用率-0.55%，同比减少0.77个百分点，主要由于公司持有的美元资产实现汇兑收益增长；经营性净现金流9.98亿元，同比大幅增长538.13%，主要由于上半年实现盈利，且期末库存水平降低从而减少了经营性资金占用所致。截至上半年末，公司资产负债率29.84%，同比增加2.16个百分点，但仍维持在较低水平。 打造“海气+陆气”双资源池，拓展市场辐射范围 公司积极推动森泰能源100%股权收购项目，目前正在证监会行政许可审查流程中。泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。交易完成后，公司“海气资源”与森泰能源“陆气资源”将实现协同并降低成本波动；公司市场辐射范围将由华南区域快速扩展至西南及西北区域。 氢气业务有望多点突破，成为新的业绩增长点 2022年以来，公司积极推动与巨正源PDH工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作，在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然气制氢、电解水制氢等氢能产业链项目。随着“成渝氢走廊”的正式启动，西南地区氢能产业发展有望迎 来快速发展期。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2022年08月21日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公布员工持股计划，彰显未来发展信心 公司公布首期员工持股计划，规模不超过7000万元，涉及股票 规模不超过700万股，参与人员预计为23人，包括部分管理层及业务骨干人员。持股计划的股票解锁期与公司业绩挂钩，2022-2024年归母净利润目标为9.5亿元、12亿元、15亿元，较2021年分别增长53.3%、93.6%、142.0%，体现了公司对于未来发展的信心。 估值分析与评级说明 预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.25亿元、12.91亿元、15.34亿元，对应PE分别为10.9倍、8.7倍、7.3倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18488.34 20680.00 21140.00 21420.00 收入增长率% 107.42% 11.85% 2.22% 1.32% 归母净利润（百万元） 619.75 1025.05 1290.84 1534.23 利润增速 -19.27% 65.40% 25.93% 18.85% 毛利率 6.50% 7.23% 8.66% 10.02% 摊薄EPS(元) 1.52 2.31 2.91 3.46 PE 23.14 10.92 8.67 7.29 PB 2.72 1.65 1.39 1.17 PS 0.10 0.13 0.13 0.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产4792.39 5268.09 6244.58 7960.22 营业收入 18488.34 20680.00 21140.00 21420.00 现金3167.82 3080.60 4072.86 5563.63 营业成本 17285.75 19183.90 19308.80 19274.40 应收账款548.09 679.89 810.85 938.96 营业税金及附加 13.70 20.68 21.14 21.42 其它应收款32.53 46.39 42.31 45.46 营业费用 140.32 144.76 137.41 128.52 预付账款99.46 153.23 132.66 143.19 管理费用 128.88 144.76 137.41 128.52 存货686.14 871.36 806.80 832.94 财务费用 39.24 -19.87 2.15 33.55 其他258.36 436.62 379.10 436.04 资产减值损失 -37.37 -20.00 -25.00 -30.00 非流动资产2951.70 4023.55 5076.80 6062.39 公允价值变动收益 71.10 5.00 5.00 5.00 长期投资199.93 299.93 399.93 499.93 投资净收益 -96.91 41.36 42.28 42.84 固定资产1809.79 2678.35 3494.40 4257.95 营业利润 762.62 1242.47 1565.94 1862.14 无形资产142.61 127.55 112.13 98.67 营业外收入 4.13 10.00 15.00 20.00 其他799.36 917.72 1070.34 1205.83 营业外支出 0.68 5.00 10.00 15.00 资产总计7744.09 9291.64 11321.38 14022.60 利润总额 766.08 1247.47 1570.94 1867.14 流动负债1287.09 1299.24 1025.10 1176.60 所得税 138.33 212.07 267.06 317.41 短期借款579.46 0.00 0.00 0.00 净利润 627.75 1035.40 1303.88 1549.73 应付账款139.45 456.00 307.37 382.49 少数股东损益 8.00 10.35 13.04 15.50 其他568.19 843.24 717.73 794.11 归属母公司净利润 619.75 1025.05 1290.84 1534.23 非流动负债532.21 1032.21 2032.21 3032.21 EBITDA 1073.34 1430.64 1856.91 2227.31 长期借款0.00 500.00 1500.00 2500.00 EPS（元） 1.52 2.31 2.91 3.46 其他532.21 532.21 532.21 532.21 负债合计1819.30 2331.45 3057.31 4208.80 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益186.59 196.95 209.98 225.48 营业收入 107.42% 11.85% 2.22% 1.32% 归属母公司股东权益5738.20 6763.25 8054.09 9588.32 营业利润 -18.23% 62.92% 26.03% 18.91% 负债和股东权益7744.09 9291.64 11321.38 14022.60 归属母公司净利润 -19.27% 65.40% 25.93% 18.85% 毛利率 6.50% 7.23% 8.66% 10.02% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 3.35% 4.96% 6.11% 7.16% 经营活动现金流89.51 1290.93 1387.83 1878.69 ROE 10.80% 15.16% 16.03% 16.00% 净利润627.75 1035.40 1303.88 1549.73 ROIC 9.91% 12.65% 12.63% 12.26% 折旧摊销247.92 244.74 321.67 360.17 资产负债率 23.49% 25.09% 27.00% 30.01% 财务费用53.12 26.99 55.80 105.80 净负债比率 30.71% 33.50% 37.00% 42.89% 投资损失96.91 -41.36 -42.28 -42.84 流动比率 3.72 4.05 6.09 6.77 营运资金变动-887.59 15.15 -266.24 -114.17 速动比率 3.11 3.26 5.17 5.93 其它-48.60 10.00 15.00 20.00 总资产周转率 2.39 2.23 1.87 1.53 投资活动现金流-812.02 -1270.24 -1327.64 -1297.92 应收帐款周转率 33.73 30.42 26.07 22.81 资本支出-727.73 -1211.64 -1269.96 -1240.80 应付帐款周转率 132.58 45.35 68.78 56.00 长期投资-132.44 -104.95 -104.95 -104.95 每股收益 1.52 2.31 2.91 3.46 其他48.15 46.36 47.28 47.84 每股经营现金 0.20 2.91 3.13 4.24 筹资活动现金流2437.87 -107.91 932.08 910.00 每股净资产 12.95 15.27 18.18 21.65 短期借款-91.12 -579.46 0.00 0.00 P/E 23.14 10.92 8.67 7.29 长期借款-1.00 500.00 1000.00 1000.00 P/B 2.72 1.65 1.39 1.17 其他2530.00 -28.45 -67.92 -90.00 EV/EBITDA 12.40 6.24 4.81 3.79 现金净增加额1702.50 -87.22 992.26 1490.77 PS 0.61 0.54