医药生物行业周报：森松国际核心板块竞争力十足，行业布局广+项目经验丰

行业研究 报医药生物 告 2022-08-21 行业周报看好/维持医药生物 森松国际核心板块竞争力十足，行业布局广+项目经验丰 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 走势对比 报告摘要 5% 21/8/23 21/10/23 太 (1%) 平 (7%) (13%) 洋(19%) 证(25%) 券股 医药生物沪深300 本周我们讨论制药装备板块中森松国际的投资逻辑。 公司在多个下游行业具备丰富的压力容器设计制造经验，有望把握下游发展机会并抵抗周期风险。公司目前最具看点的板块包括制药、化工、动力电池、电子化学品，在2022年H1创收分别为11.3（+105%）、8.6（-0.5%）、3.7（+1070%）、2.7（+205%） 亿元，在总收入中占比分别为38%、29%、13%、9%。 份子行业评级 有 限推荐公司及评级 公司证券 研相关研究报告： 究《Q2业绩持续高增长，核心品种增 报长稳健》--2022/08/18 告《金域医学点评报告：常规业务高 质量发展，净利率持续提升》-- 2022/08/18 《安图生物点评报告：经营业绩稳步增长，各项创新成果按既定节奏落地》--2022/08/18 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 制药：关键设备+高端化+模块化工厂筑高护城河。1）在生物反应器领域先发优势明显：公司进入生物反应器领域的时间明显早于国内主要制药装备厂商，始终推进技术创新以提升产品性能及丰富 度，具备成熟的流场模拟及过程控制能力；2）引领国产生物制药设备高端化：公司作为唯一的国内企业参与制定美国机械师学会生物加工设备(ASMEBPE)标准且具备在产品设计中应用该标准的能力，应用ASMEBPE可提高产品清洁度及安全性等核心性能，代表生物制药设备的国际高端化方向；3）凭借模块化工厂建造实力承接重磅项目：公司在2017年收购了模块化制药工厂全球领导者Pharmadule，将自身的模块化设备制造优势与之完美结合，模块化工厂具有快速交付、便于管理、便于运输、附加值提升等多重价值，具有极高技术壁垒，公司借助在模块化工厂领域的优势顺利承接了mRNA新冠疫苗、腺病毒新冠疫苗、非洲疫苗项目，在该领域保持全球领先地位；4）在后疫情期具备成长确定性：公司在2021年来自多种生物制品的订单明显增长，包括抗体、HPV疫 苗、胰岛素、重组人白蛋白等非新冠相关品种。 动力电池：先发优势明显，持续纵向拓展。公司在国内最先实现了镍矿湿法冶金加压釜的国产化，持续向电解液、正极材料等中游关键领域拓展，有望随着国内新能源汽车的高速发展迎来广阔的发展空间。 化工：客户资源强大，横向拓展迅速。化工始终是公司的主要创收板块，公司客户群覆盖中国石油、中国石化、巴斯夫、陶氏化学、 三菱化学等多个国内外化工巨头。公司通过与客户联合研发快速向新品种拓展，目前可降解材料、高性能材料等化学新材料已成为公司的主要收入来源。 电子化学品：顺应半导体行业国产化热潮，增长势头迅猛。公司已在湿电子化学品领域与国内上游头部供应商建立紧密合作，能提供G5PPT级高纯双氧水、高纯氨水、高纯硫酸等高端电子化学品装置，有望在助力半导体行业推进国产替代的同时打造新的强势板 块。 风险提示：新业务面临的市场竞争，研发进展不及预期，疫情反复导致项目暂停或终止。 行情回顾：中药饮片保持上涨，其余子板块均有一定程度下跌。本周（8月15日-8月19日）生物医药板块下跌3.44%，跑输沪深300指数2.49pct，跑输创业板指数5.05pct，在30个中信一级行业中排名下游。本周中信医药子板块中中药饮片(+0.60%)保持上涨，其余子板块均有一定程度下跌；其中医疗服务板块跌幅较大，下跌 4.79%，化学原料药、生物医药、化学制剂、医疗器械、中成药、医药流通分别下跌3.56%、3.44%、3.40%、2.87%、2.16%、0.96%。 投资建议： 近期观点：近期医药板块估值接近底部，关注半年报业绩快速增长的标的以把握估值修复机会，以及继续关注受疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议三条思路，优选： 一、医疗服务从疫情中恢复明显，关注下半年业绩修复逻辑。 随着疫情影响逐渐消退，患者需求修复明显，医疗服务公司5-6月份经营状况均有所好转，随着疫情好转及上半年患者积压需求释放，下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外，下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高，下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。 推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。 二、后疫情复工复产，关注边际改善带来估值反弹。 1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即） 2、下行风险有限，静待基本面催化。 1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗 （短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 5）时代天使（本土隐形正畸龙头）。 中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 上游原材料竞争力凸显： 1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技； 高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、 开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO申请中）；医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗、新产业； 其他：键凯科技、山东药玻。 2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 5、老龄化与消费升级。 二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。 目录 一、森松国际核心板块竞争力十足，行业布局广+项目经验丰7 二、行业观点及投资建议：建议关注半年报业绩快速增长的标的8 三、板块行情11 （一）本周板块行情回顾：中药饮片板块保持上涨11 1、本周生物医药板块走势：中药饮片板块保持上涨，其余子板块有一定程度下跌11 2、医药板块整体估值回调，溢价率有所回落12 （二）沪港通资金持仓变化：医药北向资金略有下降13 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1：本周中信医药指数走势8 图表2：本周生物医药子板块涨跌幅8 图表3：本周中信各大子板块涨跌幅11 图表4：2010年至今医药板块整体估值溢价率12 图表5：2010年至今医药各子行业估值变化情况12 图表6：北上资金陆港通持股市值情况（亿元）13 图表7：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元）13 图表8：南下资金港股通持股市值情况（亿港币）14 图表9：南下资金港股通本周持股市值变化（亿港币）14 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 一、森松国际核心板块竞争力十足，行业布局广+项目经验 丰 本周我们讨论制药装备板块中森松国际的投资逻辑。 公司在多个下游行业具备丰富的压力容器设计制造经验，有望把握下游发展机会并抵抗周期风险。公司目前最具看点的板块包括制药、化工、动力电池、电子化学品，在2022年H1创收分别为11.3（+105%）、8.6（-0.5%）、3.7（+1070%）、2.7 （+205%）亿元，在总收入中占比分别为38%、29%、13%、9%。 制药：关键设备+高端化+模块化工厂筑高护城河。1）在生物反应器领域先发优势明显：公司进入生物反应器领域的时间明显早于国内主要制药装备厂商，始终推进 技术创新以提升产品性能及丰富度，具备成熟的流场模拟及过程控制能力；2）引领国产生物制药设备高端化：公司作为唯一的国内企业参与制定美国机械师学会生物加工设备(ASMEBPE)标准且具备在产品设计中应用该标准的能力，应用ASMEBPE可提高产品清洁度及安全性等核心性能，代表生物制药设备的国际高端化方向；3）凭借模块化工厂建造实力承接重磅项目：公司在2017年收购了模块化制药工厂全球领导者Pharmadule，将自身的模块化设备制造优势与之完美结合，模块化工厂具有快速交付、便于管理、便于运输、附加值提升等多重价值，具有极高技术壁垒，公司借助在模块化工厂领域的优势顺利承接了mRNA新冠疫苗、腺病毒新冠疫苗、非洲疫苗项目，在该领域保持全球领先地位；4）在后疫情期具备成长确定性：公司在2021年来自多种生物制品的订单明显增长，包括抗体、HPV疫苗、胰岛素、重组人白蛋白等非新冠相关品种。 动力电池：先发优势明显，持续纵向拓展。公司在国内最先实现了镍矿湿法冶金加压釜的国产化，持续向电解液、正极材料等中游关键领域拓展，有望随着国内新能 源汽车的高速发展迎来广阔的发展空间。 化工：客户资源强大，横向拓展迅速。化工始终是公司的主要创收板块，公司客户群覆盖中国石油、中国石化、巴斯夫、陶氏化学、三菱化学等多个国内外化工巨头。公司通过与客户联合研发快速向新品种拓展，目前可降解材料、高性能材料等化 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 学新材料已成为公司的主要收入来源。 电子化学品：顺应半导体行业国产化热潮，增长势头迅猛。公司已在湿电子化学品领域与国内上游头部供应商建立紧密合作，能提供G5PPT级高纯双氧水、高纯氨水、高纯硫酸等高端电子化学品装置，有望在助力半导体行业推进国产替代的同时打 造新的强势板块。 风险提示：新业务面临的市场竞争，研发进展不及预期，疫情反复导致项目暂停或终止。 二、行业观点及投资建议：建议关注半年报业绩快速增长的标的 行情回顾：中药饮片保持上涨，其余子板块均有一定程度下跌。本周（8月15日-8月19日）生物医药板块下跌3.44%，跑输沪深300指数2.49pct，跑输创业板指数5.05pct， 在30个中信一级行业中排名下游。本周中信