业务转型关键之年，酱香、浓香型发酵饲料扩产齐头并进

研发投入持续加码，打造产品核心竞争力。2022年上半年，公司研发费用率达到5.96%，同比增长1.72pct，获授21项专利，在研项目10项，包括米酒糟和高纤维类等有机糟渣资源化利用技术。同时，公司入选国家级‚第四批专精特新‘小巨人’企业公示名单‛，公司的技术和产品得到政府认可，后续有望继续拓展其他类型糟渣的资源化利用。 维持‚买入‛评级：公司在高含水废弃物处理领域深耕多年，具备成熟的技术体系，同时受益于饲料‚禁抗‛、养殖业‚减抗、限抗‛政策，逐渐进入糟渣处理蓝海，作为目前市场稀缺的糟渣资源化上市公司，先发优势较强。当前公司白酒糟生物发酵饲料已从酱香型酒糟拓展至浓香型酒糟，未来随着在建产能逐步释放，以及糟渣资源化技术在其他领域进一步拓展应用，业绩有望保持快速增长态势。考虑到公司河湖淤泥业务受到疫情影响及能源价格上涨，我们对公司收入及业绩预测进行了调整。预计2022-2024年公司营业收入分别为4.70、8.27、12.21亿元（调整前分别为4.76、7.29、9.22亿元），分别同比增长22.96%、76.05%、47.69%，归母净利润分别为0.86、1.37、1.95亿元（调整前分别为1.09、1.81、2.29亿元），分别同比增长14.41%、58.45%、42.21%；对应EPS分别为0.94、1.48、2.11，PE分别为26.23、16.55、11.62倍。 风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期。 图表1：路德环境财务预测