港股晨报
港股晨报 2022年8月22日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 国内流动性宽松有利债券市场表现 2.公司点评 李宁（2331.HK）-上半年业绩表现亮眼，未来成长可期 1.安信视点：国内流动性宽松有利债券市场表现 上周五，港股震荡交投。截至收盘，香港恒生指数涨0.05%，报19773.03点；恒生科技指数跌0.01%，恒生国企指数涨0.29%，恒生红筹指数涨1.03%。全日市场成交额为821.66亿港元。南向资金净买入10.32亿港元。 上周全周来看，海外市场主要指数均录得负收益，港股来看，恒生指数按周跌2%，恒生科技指数按周跌3.63%；美股来看，标普按周跌1.21%，道指按周微跌0.16%，纳指按周跌2.62%。港股交易情况全周维持低迷，日均交易额不足900亿港元。 上周三美联储公布的7月26日至27日政策会议纪要表达了价格压力在经济中广泛传导的忧虑，同时亦担心不适当的加息节奏导致经济疲软。但总的来说，为了降低通胀继续提升利率仍然是必要选项，唯未来的加息步伐可能会放缓。 国内来看，在经济承压、宽松加码的背景下，股票市场总体震荡，成长板块表现较强。这一方面与成长板块景气度较高有关，另一方面成长板块对流动性环境的宽松更为敏感。而银行、地产行业7月以来股价的持续下行，以及地产行业头部房企股价的大幅回落，反映出市场对房地产行业性违约风险的担忧在升温，这一担忧的缓解依赖于政策的强有力干预，仍需密切留意。往后看，这种经济弱势恢复、流动性环境宽松的环境未来有望维持，这使得权益或将维持震荡的格局，成长板块的表现依然占优。 当前宏观经济和流动性环境对债券市场最为有利，10年期国债收益率创年内新低。本次降息进一步打开了货币政策宽松的空间，经济弱势、信贷需求低迷的局面有助于债券市场收益率的下行。 从收益率的绝对水平而言，2018年以前经济的减速、投资回报率的下行并没有带来债券收益率的中枢下移，这背后主要与房地产、城投平台高成本地吸收了大量资金有关。而2018年以后，随着政策对房地产和地方政府债务的控制，更多资金流向与实体经济密切相关的领域，而这些领域面对投资回报率的下降，其能承担的利率成本也随之下降。因此在当前的宏观环境下收益率下行的过程可能仍将延续。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2022-8-22 2.公司点评 李宁（2331.HK）-上半年业绩表现亮眼，未来成长可期 疫情影响下，上半年业绩超预期李宁公司2022H1录得收入124.09亿元，同比增长22%，在上半年疫情反复扰动的影响下，流水依旧保持了8%的增长，其中Q1实现20-30%高段增长，Q2呈现高单位数下滑。分渠道来看，线下渠道（包括零售及批发）收入86.88亿元，同比增长22.2%，其中直营收入同比增长10.8%至27.87亿元，主要是受到上半年上海、深圳等城市疫情的负面影响；经销收入同比增长28.5%至59.01亿元，主要是公司强化特许经销商的业务整合及渠道管理，特许经销商订货量提升，同时渠道流水恢复所致；线上渠道收入 35.34亿元，同比增长19.2%，主要是因为公司持续在线上渠道投入及建设，使得电商健康增长。公司亦公布了Q2的流水情况，受到疫情影响，全平台零售流水（包括线上及线下）同比录得高单位数下滑。线下渠道（包括零售及批发）同比录得高单位数下滑，其中零售渠道和批发渠道均同比录得高单位数下滑；电商业务录得中单位数增长。此外，在疫情多发的环境下，公司加深零售折扣，以及毛利率较高的直营、电商渠道销售占比减少，叠加原材料及人工成本大幅上升，公司整体毛利率同比下降5.9pp至50.0%，也使得净利率同比下降1.6pp至17.6%。 加速优质渠道布局，持续提升渠道效率截至6月30日，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）数量共计5937个， 年初至今净增加2个，其中零售业务净增加100个，批发业务净减少98个。李宁YOUNG销售点共计1175个， 年初至今净减少27个。公司将继续进行店铺结构优化，加强和优质零售商的合作，推动渠道效率的提升，并加速对亏损、低效及微型面积的店铺进行处理。 投资建议：由于上半年疫情反复，以及去年棉花事件下Q2存在着高基数，上半年流水表现受到了负面影响，但业绩仍保持亮眼。随着经营效率的改善和产品布局的持续优化，我们相信全年业绩目标依旧可以达成。我们持续看好体育用品赛道未来的发展，李宁作为行业龙头，将优先享受行业增长红利。综合考虑，我们预测2022 /2023/2024年EPS为1.85/2.34/2.81元，给予2023年50倍PE，目标价85港元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。 分析师：杨怡然 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
