2022年中报点评：医药主业稳健增长，强化研发创新驱动

公司发布2022年半年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为44.23/13.14/13.17亿元，同比+14.91%/17.85%/18.08%；经营性净现金流53.65亿元，同比+1794.16%；EPS2.18元。业绩符合市场预期。经营性净现金流大幅增长与公司定期存款的分类方式调整有关。 2Q22疫情下稳健增长，产品需求有韧性，经营效率提升。2022Q1-Q2，单季度营收分别为23.48/20.74亿元，同比+17.30%/12.32%；归母净利润6.89/6.25亿元，同比+21.93%/13.66%；扣非归母净利润6.76/6.41亿元，同比+20.78%/ 15.37%。 全国疫情多点散发，公司2Q22经营业绩仍实现稳健增长，实属难得，体现了产品需求韧性和管理效率提升。1H22公司净利润增速快于收入，主要得益于销售和管理费用率的下降。受原材料和人工成本上升影响，1H22公司毛利率同比下降2.10pp至47.70%，但净利率同比上升0.74pp至30.42%。费用率方面，销售和管理费用率分别同比下降2.65pp/1.22pp至6.33%/3.59%，均达到了历史最低水平。 核心产品根基稳固，安牛放量成长可期。分产品看，1）1H22肝病用药营收在去年较高基数水平上同比+15%至19.7亿元，实现稳健增长。公司与头部连锁药房建立全品类直供合作，完善渠道体系，夯实核心品类根基；2）1H22心血管用药营收同比+171%至1.23亿元，已超越去年全年，增长强劲成长可期。2021Q2起公司全面推广安宫牛黄丸，目前已覆盖全国近400家体验馆和超50家连锁的5000家终端门店；3）化妆品和口腔护理业务营收分别同比-19%/-13%，净利润同比-27%/-6%，均受到疫情的较大冲击；4）食品板块实现营收0.73亿，同比+311%，发展势头良好。公司实施“多核驱动，双向发展”的新战略，即做优片仔癀，做大安宫牛黄丸，做强化妆品；内生外延双轮驱动，开启发展新篇章。 强化研发创新驱动，巩固原料保障，探索业务转型。1H22研发费用同比+82.18%至1.10亿元，研发费用率同比提升0.92pp至2.49%，公司持续加大研发投入，聚焦优势品种现代化二次开发，提升特色品种的临床和市场价值。在新药研发方面，公司已开展多项化药和中药1类新药的临床研究，初步形成了具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线，后续储备丰富。在原料保障方面，公司积极搭建科研合作平台、开展课题研究、推动药材基地建设，提高上游中药材的质量和供给可靠性，保障公司可持续发展。在转型升级方面，公司加快片仔癀名医馆落地和人才引进，推进化妆品公司分拆上市，新设漳州片仔癀投资管理有限公司，寻求资并购机遇，赋能公司长远发展。同时，片仔癀科技大楼、大健康智造园、健康美妆园等三个项目已启动建设，为公司后续发展奠定基础。 盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，实施“多核驱动，双向发展”新战略，品牌势能不断提升。维持22-24年归母净利润预测为29.20/35.11/42.42亿元，当前股价对应PE为61/50/42倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨高于预期；多元化进展低于预期；疫情持续影响国内外销售。 表1：公司盈利预测与估值简表