固定收益周报：留抵退税影响渐消，财政收入回暖支出仍高

固定收益周报 2022年08月21日 留抵退税影响渐消，财政收入回暖支出仍高 定 期——固定收益周报(20220815-20220821) 报核心观点 告7月国内经济形势仍然复杂，修复之路道阻且长。收入端方面，大 ·规模留抵退税已近尾声，全国一般公共预算收入降幅缩窄，非税收入对固财政收入贡献最大，税收收入中关注资源税和个人所得税对增速的拉动；定地产筑底，土地出让收入减少拖累政府性基金预算收入，但降幅小幅收 收缩。支出端方面，财政支出增幅走阔，面对需求不足的难题，财政支出 益仍是稳经济的重要手段。 ·退税影响减弱，非税收入为支撑。2022年1-7月，全国一般公共预 算收入124981亿元，增速为-9.2%，扣除留抵退税因素后增长3.2%。7 证月当月公共财政收入同比增速为-4.08%，降幅较前3个月明显收窄，从 券4月份-41.34%降至-4.08%，扣除留抵退税因素后增长2.6%。但留抵退税 研节奏已近尾声，预计下半年财政收入情况预计将恢复正增长。从收入分究项看，非税收入当月同比增长36.33%，较前月的33.36%增加约3pct，1-报7月非税收入同比增速在财政收入构成中一直排名靠前，是一般预算收告入的支撑项。 财政收入回暖，财政支出仍将发力稳经济。收入端看，一般公共预 算收入受留抵退税的影响在下半年将有所减弱，财政收入降幅随着退税节奏放缓已有所收窄，在重振消费内需和企稳地产市场后，财政收入有望恢复增长。支出端看，财政支出是拉动经济的重要抓手，预计下半年财政支出仍会走在高速增长的通道，在年初大量投入基建后目前对于基建的投资已有所放缓，可关注下半年专项债限额余额的发行使用情况。利率债：1）流动性：上周央行净回笼2000亿元；2）资金面：DR001 利率上升16.33BP；DR007利率上升9.05BP。从交易量来看，银行间隔 夜成交量小幅下降；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共58 只利率债招投标，总体规模为3151.74亿元。同业存单发行规模上升，净融资规模环比上升，城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升，国有商业银行同业存单发行利率小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债下行11.84BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行13.16BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为86.27BP，环比下降6.55%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为96.32BP，环比下降8.12%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升42.98%；政策性金融债成交量小幅上升，环比上升8.19%。8月19日10年期国开债隐含税率为7.19%。 信用债：1）一级发行：上周信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有6只高收益债券发行，前三的发行利率分别为7.5%、7.5%、7.5%。上周有1只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周无发行人主体评级下调，无债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，5年期AAA+中票收益率下行幅度最大，达13.32BP；城投债收益率全数下行，5年期AA （2）城投债收益率下行幅度最大，达12.39BP。信用利差方面，中票信用利差多数走阔，城投债信用利差多数走阔。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】受企业和居民贷款意愿下降，新增社融低于预期_20220814》2022.08.14 《【固收】“防增化存”底线不变，隐债问责起警示作用_20220807》2022.08.07 《【固收】经济形势复杂严峻，稳中求进力争最好结果_20220731》2022.07.31 《【固收】7月LPR按兵不动符合市场预期，5年期LPR依然有下调空间_20220724》2022.07.24 《【固收】需求回暖叠加稳增长政策助力经济保持正增长_20220718》2022.07.18 正文目录 1.上周要闻4 2.收入端降幅收窄，支出端增幅走阔4 2.1.一般公共预算收入：退税影响减弱，非税收入为支撑5 2.2.政府性基金预算收入：受土地出让收入拖累6 2.3.一般公共预算支出：增幅走阔，发力稳定经济7 2.4.下半年财政情况：财政收入回暖，财政支出仍将发力8 3.利率债9 3.1.流动性跟踪：上周央行净回笼2000亿元9 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降10 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数下行14 4.信用债16 4.1.一级市场：信用债发行下降，净融资额环比下降16 4.2.二级市场：上周信用债收益率全数下行21 4.3.上周违约及评级调整事件23 5.风险提示24 图表目录 图表1.7月一般公共预算收入同比增速降幅收窄6 图表2.资源税和个人所得税增幅较大，增值税和车辆购置税受政策影响（当月同比，%）6 图表3.政府性基金预算收入降幅收窄7 图表4.国有土地使用权出让收入仍在下行通道7 图表5.一般公共预算支出增速走阔，持续发力助力经济修复8 图表6.一般公共预算支出放缓基建支持力度，向民生领域倾斜(当月同比，%)8 图表7.上周(20220815-20220819)央行在公开市场上净回笼2000亿元9 图表8.上周DR利率全数上行10 图表9.上周R利率全数上行10 图表10.上周R-DR小幅上升10 图表11.上周隔夜成交量占比下降至92.50%10 图表12.上周利率债招投标情况10 图表13.上周同业存单净融资额环比上升13 图表14.城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升，国有商业银行同业存单发行利率小幅下降 14 图表15.上周国债收益率全数下行14 图表16.上周国开债收益率全数下行14 图表17.上周国债10Y-1Y期限利差为86.27BP15 图表18.上周国开债10Y-1Y期限利差为96.32BP15 图表19.上周国债成交量环比小幅上升15 图表20.10年国开债隐含税率环比小幅上升15 图表21.2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅上升16 图表22.上周各品种期货成交情况16 图表23.上周信用债净融资额环比下降17 图表24.上周信用债发行结构（按债券类型划分）17 图表25.上周发债主体评级分布情况18 图表26.上周债券发行以短期为主18 图表27.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）19 图表28.上周共6只高收益债发行19 图表29.上周共1只信用债发行失败20 图表30.本周到期前十城投债20 图表31.本周到期前十产业债21 图表32.上周中票收益率全数下行(%)22 图表33.上周城投债收益率全数下行(%)22 图表34.上周中票信用利差多数走阔22 图表35.上周城投债信用利差多数走阔22 图表36.上周信用债成交环比上升23 图表37.上周信用债成交依旧以中票、短融为主23 图表38.上周有4只债券展期，没有债券违约23 1.上周要闻 上周要闻： 1）国家统计局数据显示，今年上半年广东一般公共预算收入为6730亿元，按自然扣除同比下降11.4%，扣除留抵退税因素后同比下降0.5%。上述两个口径的降幅均较前5个月有明显收窄。广东财政收入跟全国多数省份一样出现下滑，其中一大主要原因是为企业纾困实施了力度空前的退税减税降费和缓税费政策，造成财政减收。（国家统计局） 2）8月19日，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门于近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。此次专项借款精准聚焦“保交楼、稳民生”，严格限定用于已售、逾期、难交付的住宅项目建设交付，实行封闭运行、专款专用。通过专项借款撬动、银行贷款跟进，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，维护购房人合法权益，维护社会稳定大局。（住房和城乡建设部、财政部、人民银行） 3）8月19日，中共中央政治局委员、国务院副总理胡春华19日在京出席全国就业工作电视电话会议暨国务院就业工作领导小组全体会议时强调，要深入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，以更大努力推动就业形势进一步回稳向好，为经济社会发展大局作出积极贡献。要切实稳定和扩大重点群体就业，持续用力抓好高校毕业生就业，想方设法拓宽就业渠道，强化对未就业毕业生的实名帮扶，做好困难毕业生的就业托底保障。要优先保障好脱贫劳动力就业，多措并举支持返乡农民工就地就近就业。要用心用情用力做好困难群体就业援助工作。（新华社） 6）8月18日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本的措施，加大金融支持实体经济力度；部署加大困难群众基本生活保障力度的举措，兜牢民生底线；确定支持养老托育服务业纾困的措施，帮扶渡过难关、恢复发展；决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费。（国务院） 2.收入端降幅收窄，支出端增幅走阔 7月国内经济形势仍然复杂，修复之路道阻且长，针对8月17日财政 部发布的7月财政收支情况，我们分别从收入端和支出端进行点评。收入端方面，大规模留抵退税已近尾声，全国一般公共预算收入降幅缩窄，非税收入对财政收入贡献最大，税收收入中关注资源税和个人所得税对增速的 拉动；地产筑底，土地出让收入减少拖累政府性基金预算收入，但降幅小幅收缩。支出端方面，财政支出增幅走阔，面对需求不足的难题，财政支出仍是稳经济的重要手段。 2.1.一般公共预算收入：退税影响减弱，非税收入为支撑 退税影响减弱，非税收入为支撑。2022年1-7月，全国一般公共预算收入124981亿元，增速为-9.2%，扣除留抵退税因素后增长3.2%。7月当月公共财政收入同比增速为-4.08%，降幅较前3个月明显收窄，从4月份-41.34%降至-4.08%，扣除留抵退税因素后增长2.6%。但留抵退税节奏已近尾声，预计下半年财政收入情况预计将恢复正增长。从收入分项看，非税收入当月同比增长36.33%，较前月的33.36%增加约3pct，1-7月非税收入同比增速在财政收入构成中一直排名靠前，是一般预算收入的支撑项。 税收方面，1）资源税收入同比增长最高，7月同比增速达34.98%，今年以来一直维持高速增长，但涨幅有所收窄，从3月录得100%回落至7月的34.98%，税收主要来自大宗商品价格走势变化；2）个人所得税收入同比增长10.25%，与6月增速10.46%持平；3）房产税同比增长0.27%，较6月录得25%和5月录得29.52%回落明显，由房产交易产生的契税7月同比增速为-30.24%，今年以来均呈现30%左右跌幅，显示房地产市场持续低迷对财政收入造成影响；4）企业所得税同比增速由负转正，小幅提升，录得0.09%，变动幅度较为平稳；5）增值税7月增速为-21.24%，较前三个月（分别为-124.67%、-124.41%、-56.85%）降幅明显收窄，符合留抵退税影响逐渐减弱； 6）车辆购置税同比增速为-35.48%，与6月-39.63%基本持平，数据主要受 6月推行的车辆购置税阶段性减半征收政策影响，政策将于12月31日到期。 图表1.7月一般公共预算收入同比增速降幅收窄 公共财政收入:当月同比(%)中央财政收入:当月同比(%)地方本级财政收入:当月同比(%) 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2.资源税和个人所得税增幅较大，增值税和车辆购置税受政策影响（当月同比，%） 2022-032022-042022-052022-062022-07 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2.2.政府性基金预算收入：受土地出让收入拖累 受土地出让收入拖累，政府性基金预算收入同比