光纤光缆的昨天、今天与明天

光纤光缆作为通信基础制造业的代表，其“昨天”是光纤光缆的自主、放量；“今天”是向海缆的升级，而“明天”是向更高端的半导体、新能源材料的迈进。从2018年开始，光纤光缆行业受制于集采大降价，行业在收缩的同时进入转型期。随着海风需求放量，部分龙头企业已率先受益，与此同时，光纤光缆也进入价格恢复周期：国内需求受到运营商FTTR建设加速与东数西算布局带动，海外需求受到印度、欧美等地固网建设需求加速，在海内外双重刺激下，光纤光缆价格从2020年底部复苏。除了逐渐复苏的主业外，我们也看到，以中天、亨通、长飞为代表的龙头企业，凭借深厚的制造业积累，在双碳大趋势下，开辟出了海缆、储能、碳化硅等全新的增长曲线，实现了经营上的跨越。眺望“明天”，我们认为，光纤光缆的涨价趋势会在中期继续，带给行业企业更强的主业支撑。同时，随着这些优质通信制造龙头加速横向拓张，“明日”的行业龙头们有望跳脱光纤光缆周期，成长为如“日本信越”一样的半导体材料及新能源上游材料供应商与平台型制造巨头。 核心推荐： 线缆龙头：中天科技600522、亨通光电600487、长飞光纤601869 ABI Research：5G小站部署将在2025年左右开始增加。市场研究公 司ABI Research预测，当Massive MIMO宏站无法满足5G容量需求时， 室外小站（small cell）部署将在2025年左右开始增加。ABI Research预 期，5G移动数据流量将在2026年达到1676 EB，年复合增长率为63%。 该公司预计到2027年室外5G小站部署数量将达到1300万，一年后总 数量将超过4G。 Dell'Oro报告：全球SP路由器和交换机市场到2026年累计收入将达 760亿美元。近日，市场研究公司Dell'Oro Group的最新研究报告显示， 到2026年，全球服务提供商（SP）路由器和交换机市场累计收入预计将 接近760亿美元，预测期内的年复合增长率为2%。400Gbps路由技术的 采用预计将继续推动整体市场的增长，使电信运营商和云服务提供商都能 够扩展其网络并增加收入。 风险提示：贸易摩擦加剧、5G进展不达预期。 重点标的 股票代码 1.投资策略:光纤光缆的昨天、今天与明天 本周核心推荐： 线缆龙头：中天科技600522、亨通光电600487、长飞光纤601869 继续跟踪：（1）绿色通信：天孚通信300394、美格智能002881、移远通信603236、英维克002837、科创新源300731。（2）IDC：奥飞数据300738、科华数据002335、光环新网300383. （3）北美数通：太辰光300570、新易盛300502、沪电股份002463、中际旭创300308（4）运营商：中国移动600941、中国电信601728。（5）通信基建：中兴通讯000063、润建股份002929。 光纤光缆是国内通信制造业的典型代表。从2008年至2018年间，行业完成了光棒的自主可控以及拉丝产能的释放，逐步成为全球最重要的棒纤缆产能基地。从2017年开始，光纤光缆行业受制于当年的集采大降价，行业在繁荣后进入收缩期。经过数年的谷底，站在当前时点来看，我们认为，国内的光纤光缆行业在阵痛中完成转型，龙头企业已充分受益于“今日”的海缆需求放量。同时国内光纤光缆需求受到运营商FTTR建设加速与东数西算布局带动，海外需求受到印度、欧美等地固网建设需求放量，在海内外双重刺激下，光纤光缆价格从2020年底部迅速复苏，光纤光缆企业经营快速恢复。除了逐渐复苏的主业外，我们也看到，以中天、亨通、长飞为代表的龙头企业，凭借深厚的制造业积累，在双碳大趋势下，开辟出了海缆、储能、碳化硅等全新的增长曲线，实现了经营上的跨越。展望“明天”，我们认为，光纤光缆的涨价趋势会在中期继续，带给行业企业更强的主业支撑。同时，随着这些优质通信制造龙头加速横向拓张，“明日”的行业龙头们有望跳脱光纤光缆周期，成长为“日本信越”一样的半导体材料及新能源上游材料供应商与平台型制造巨头。 ABI Research：5G小站部署将在2025年左右开始增加。市场研究公司ABI Research预测，当Massive MIMO宏站无法满足5G容量需求时，室外小站（small cell）部署将在2025年左右开始增加。ABI Research预期，5G移动数据流量将在2026年达到1676 EB，年复合增长率为63%。该公司预计到2027年室外5G小站部署数量将达到1300万，一年后总数量将超过4G。 Dell'Oro报告：全球SP路由器和交换机市场到2026年累计收入将达760亿美元。 近日，市场研究公司Dell'Oro Group的最新研究报告显示，到2026年，全球服务提供商（SP）路由器和交换机市场累计收入预计将接近760亿美元，预测期内的年复合增长率为2%。400Gbps路由技术的采用预计将继续推动整体市场的增长，使电信运营商和云服务提供商都能够扩展其网络并增加收入。 核心推荐： 中天科技、亨通光电、长飞光纤 继续跟踪： （1）绿色通信：天孚通信、美格智能、移远通信、英维克、科创新源、 （2）IDC：奥飞数据、科华数据、光环新网 （3）北美数通：太辰光、新易盛、沪电股份、中际旭创 （4）运营商：中国移动、中国电信 （5）通信基建：中兴通讯、润建股份 2.行情回顾：通信板块表现下跌，量子通信表现最佳 本周大盘收于3258点。各行情指标从好到坏依次为：创业板综>万得全A（除金融、石油石化）>万得全A >中小板综>上证综指>沪深300。通信板块下跌，表现劣于大盘。 图表1：通信板块上涨，细分板块中量子通信表现相对最优 从细分行业指数看，量子通信、移动互联、运营商上涨10.1%、2.6%、0.7%，表现优于通信行业平均水平，物联网、光通信、云计算、卫星通信导航、区块链、通信设备、下跌0.9%、1.0%、1.1%、1.2%、3.4%、3.6%，表现劣于通信行业平均水平。 本周受益虚拟电厂高景气，恒信东方上涨18.46%，领涨板块。受益业务合作进展，天音控股上涨18.35%，受益储能高景气，科华数据上涨16.12%。受益超跌反弹，富春股份上涨15.70%。受益虚拟电厂高景气，中恒电气上涨15.23%。 图表2：本周恒信东方领涨通信行业 3.周专题：光纤光缆的昨天、今天与明天 光纤光缆的“昨天” 在2008-2018的十年间，光纤光缆企业完成了从拉丝产能放量到光棒自主可控的跨越，成为全球最大的光纤生产基地。光纤光缆的“昨天”伴随着国内3G、4G、5G以及光纤到户的放量，而上游光棒生产工艺也从最初的“套管法”向“全合成法”升级，对成本的掌控力越来越强。供需层面，从2018年开始，随着中移动光纤到户需求的释放渐进尾声，而各家产能大幅释放，光纤光缆价格在集采中呈现断崖式下跌，行业正式进入收缩期。尽管如中天、亨通、长飞等龙头企业凭借一体化优势，仍能维持一部分竞争优势，但光纤光缆业务的利润下滑依旧非常明显。 图表3：行业代表公司中天科技旗下中天精密历年利润（单元：万元） 光纤光缆的“今天” 站在当前时点，我们认为，国内的光纤光缆行业已经逐步复苏，同时转型的海缆已经成为利润的主要贡献力量。国内光纤需求受到运营商FTTR建设加速与东数西算布局带动，海外需求受到印度、欧美等地固网建设需求加速，光纤光缆价格从2020年底部迅速复苏，当然，成本端的价格传导亦不容忽视。 图表4：全球光纤光缆价格从底部快速复苏 同时，在过去几年国内需求放缓的情况下，光纤光缆企业加速拓张海外市场，以行业龙头长飞光纤为例，公司海外业务占比从2018年的19.1%上升到2021年的33.6%，在高毛利海外市场的加速拓张，也帮助光纤光缆企业加速从集采的行业低谷中复苏。 图表5：国内光纤光缆企业海外收入占比 与此同时，我们也看到，以中天、亨通、长飞为代表的龙头企业，凭借深厚的制造业积累，在双碳大趋势下，开辟出了海缆、储能、碳化硅等全新的增长曲线，实现了向“制造业平台”的初步转变。 跟踪行业十数年，我们发现，这三家行业龙头企业能够实现跨越绝非偶然，最早的端倪可以追溯到十年前对于“光纤光缆”行业核心技术的提早布局。 光棒自主能力是行业核心点。光纤光缆行业中的核心环节是光纤预制棒生产环节，上游光棒生产商对基管、高纯四氯化硅等原材料制作成光棒，光纤光缆制造商通过拉丝等工艺将光棒制作成为光纤，再根据需求生产一芯或多芯光缆。光纤预制棒由于生产技术壁垒高占据行业70%利润，光棒拉纤和光纤成缆环节竞争较为激烈，分别占据20%和10%利润。根据CRU报告，全球仅有20家左右厂商掌握光纤预制棒制作工艺，国内光棒产能主要集中在长飞光纤、中天科技、亨通光电、烽火通信等龙头厂商。 图表6：光纤光缆产业链 光纤光缆龙头厂商在2010年前后陆续布局光纤预制棒，在2014年左右开始初具规模，2017-2018年达到峰值。技术路线包括芯棒VAD与外包OVD相结合的全合成工艺路线，以及能够快速上量的套管法。以10年为周期看，全合成工艺坚定布局全合成工艺的厂商逐渐成为行业龙头，目前长飞光纤、亨通光电和中天科技仍是国内最领先的具备光棒量产能力的企业。光纤预制棒作为通信行业的上游，主要涉及材料及精密加工环节，为线缆龙头企业向高端制造业的升级奠定了基础——与通信打交道的不止是信号处理，还有精密材料等环节，站在当下看，这些正是国内通信行业的短板。 我们看到行业龙头公司主营业务从过去以光纤光缆为主，逐渐多元化。中天科技和亨通光电在电缆领域也有着领先布局，在特高压、海缆领域做到行业头部水平，中天科技围绕通信和电力两大行业，还深入布局储能、光伏，在双碳大背景下成为公司未来成长重要发力点。长飞光纤近俩年则动作不断，通过收购进军三代半导体产业，通过合作模式布局海缆和海上施工，线缆龙头业务布局逐渐多元化。站在当前角度看，我们认为线缆巨头们已不再是单纯的通信企业，而是从通信业务起家的“制造业平台”企业。 中天科技的海缆业务更能体现这种提早布局，厚积薄发的增长路径。中天科技海缆业务布局始于2004年，到2006年在海洋维权、海洋资源开采、岛屿通信需求的拉动下，海缆业务开始持续获得定单，但从业绩表现而言，其在底部蛰伏了14年之久，直至2018年才突破1亿出现拐点。市场此前担心海缆业务壁垒何在？从公司历年财报及市场交流中可见，产品、资质、客户、环保等重重门槛均需要时间的打磨。2016-2017年，市场也曾质疑公司海缆业绩释放低于预期，不同于光纤的持续制造，海缆订单如不连续，将造成产能闲置，影响业绩释放；2018年之后，伴随着国内外市场突围、海上风电需求爆发，海缆业绩随即迎来快速爆发。 图表7：中天海缆历年利润（单元：亿元） 光纤光缆的“明天” 展望“明天”，我们认为，光纤光缆的涨价趋势会在中期继续，带给行业企业更强的主业支撑。首先，从上一轮周期看，光纤光缆价格探底回升的周期从14年持续到了18年，我们预测，本轮光纤光缆涨价周期在“FTTR”、“东数西算”与“海外固网建设加速”三重因素刺激下，拥有较好的持续性。 与其他通信设备一样，光纤光缆随着技术、产能的成熟，长期价格下降已是趋势，我们更关注的是单位毛利的变化。随着全合成工艺的普及，目前龙头企业外采套管的量已大幅减少，对成本端的掌控力越来越强。 图表8：光纤光缆价格 在经历了上一轮行业景气完整周期后，龙头厂商已具备自主光棒能力，行业经历了淘汰出清洗牌。同时行业内部对于扩产十分谨慎，更多是选择保持现有产能，适当提升产能利用率。因此在中期来看，光纤光缆价格的持续上涨，将进一步夯实行业龙头企业的经营情况。 但更重要的是，我们应该看到，随着这些优质通信制造龙头加速横向拓张，“明日”的行业龙头们有望跳脱光纤光缆周期，成长为“日本信越”一样的半导体材料及新能源上游材料供应商与多行业制造巨头。 信越从生产碳化物起家，1926年成立“信越氮肥料株式会社”，1940