海外宏观周报：美国地产市场供需两弱

海外宏观周报 美国地产市场供需两弱 海外宏观 2022年8月21日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：美联储公布7月议息会议纪要，多位美联储官员发出“鹰派”信号。本周公布的美联储议息会议纪要显示，与会委员在7月末认为 “几乎没有证据”表明美国通胀压力正在缓解，并决心迫使经济尽可能放缓，以控制物价急升的趋势。会议纪要指出，从6月和7月会议上75个 基点的大幅加息，转向加息50个基点，最终转向25个基点，“在某个时候将是合适的”。同时，本周美联储布拉德、戴利、乔治、卡什卡利等官员发表讲话，整体表态较为鹰派。我们认为，在上周美国7月通胀数据公布后，市场表现积极，且对于9月加息50BP的预期明显提升。但本周美联储议息会议纪要的公布，以及多位美联储官员的讲话表明，市场对于美联储加息路径的预期似乎“过于乐观”，美联储未来的行动仍然取决于通胀的进展，短时间内抗击通胀仍是其首要任务，而避免衰退的重要性次之，本周部分美联储官员的讲话也印证了这一点。从本周的市场表现来看，美股科技成长板块明显回调，美债收益率上行，美元指数走强，反映出市场受到了加息预期升温的影响。但CMEFedWatchTool的数据显示9月加息50BP的概率小幅提升至59%，表明市场似乎预期美联储短时间内并不会过快加息，但加息的持续时间或有所延长。 海外经济跟踪：1）美国7月零售销售总额环比走平，汽油价格的回落使得7月美国加油站销售环比大减，而缺芯等问题限制了美国汽车销售，与 之相关的零售分项环比明显走弱。2）美国房地产市场供需继续走弱，新建开工、营建许可继续下滑，而成屋销售更是降至7年来最低水平。高房价和房贷利率仍在抑制地产需求，而衡量美国房屋建筑商情绪的NAHB房产市场指数8月环比降至50的平衡线之下。3）欧元区经济景气程度继续下滑，市场对于欧元区经济景气度持续“看衰”。由于进口的天然气和石油价格飙升，欧元区6月贸易继续逆差。 全球资产表现：1）美联储官员“鹰派”讲话抑制风险情绪，全球股市多数下跌，美股纳指跌幅居首，欧元区黯淡的经济前景同样使得欧洲股市表 现不佳。2）美联储“鹰派”表态带动短端美债收益率上行，长端美债收益率同步上涨，而1-2年期美债收益率变动较小，10年期与3个月期限美债利差在本周一一度接近倒挂。3）主要大宗商品价格普遍下跌，贵金属、农产品出现一定调整，全球经济下行压力加大或将抑制原油市场需求，油价出现回落。4）美元指数走强，非美货币均贬值，经济前景黯淡使得欧元再度承压，欧元兑美元汇率再度接近平价。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、每周焦点简评 1）美联储公布7月议息会议纪要。本周美联储公布7月26-27日议息会议纪要，主要内容包括：与会委员在7月末认为“几乎没有证据”表明美国通胀压力正在缓解，并决心迫使经济尽可能放缓，以控制物价急升的趋势。不过，他们开始更明确地 承认存在这样的风险，即行动可能过头，过度抑制经济活动。鉴于需要时间来评估收紧政策对经济的影响，会议纪要指出，从6月和7月会议上75个基点的大幅加息，转向加息50个基点，最终转向25个基点，“在某个时候将是合适的”。 2）多位美联储官员发出“鹰派”信号。本周，多位美联储官员发表讲话支持继续加息，但在速度和终端利率上有分歧。圣路易斯联储总裁布拉德表示，鉴于经济的强劲动能，他目前倾向于支持在9月连续第三次加息75个基点。市场对降息的预 期“肯定为时过早”。旧金山联储总裁戴利称，9月加息50或75个基点将是使短期借贷成本达到降低通胀所需水平的“合理”方式；需要让利率升至中性水平，但很可能升息至限制性区域，即今年略高于3%，明年在此基础上进一步小幅加息。堪萨斯城联储裁乔治表示，她和她的同僚将继续讨论加息速度问题，但他们不会停止收紧政策，直到“完全相信”通胀正在回落。明尼亚波利斯联储总裁卡什卡利指出，美联储需要尽快将“非常非常高”的通胀率降下来，甚至不惜以可能引发经济衰退为代价。 我们认为，在上周美国7月通胀数据公布后，市场表现积极，且对于9月加息50BP的预期明显提升。但本周美联储议息会议纪要的公布，以及多位美联储官员的讲话表明，市场对于美联储加息路径的预期似乎“过于乐观”，美联储未来的行动仍将取决于通胀的进展，短时间内抗击通胀仍是其首要任务，而避免衰退的重要性次之，本周部分美联储官员的讲话也印证了这一点。从本周的市场表现来看，美股科技成长板块明显回调，美债收益率上行，美元指数走强，反映出市场受到了加息预期升温的影响。但CMEFedWatchTool的数据显示9月加息50BP的概率小幅提升至59%，表明市场似乎预期美联储短时间内并不会过快加息，但加息的持续时间或有所延长。 二、海外经济跟踪 2.1美国经济 美国7月零售销售总额环比走平。本周三公布的数据显示，7月美国零售销售总额6828亿美元，环比增长0.0%，低于预期的0.1%及前值1.0%；其中核心零售销售总额5579亿美元，环比增长0.4%，好于预期的-0.1%，但同样低于前值的1.0%。 考虑到美国零售销售总额为名义数据，并未剔除通胀的影响，而7月美国CPI环比持平，因此剔除通胀后的7月美国零售销售总额环比也接近持平。从主要分项来看，汽油价格的回落使得7月美国加油站销售环比大减1.8%，而缺芯等问题限制了美国汽车销售，与之相关的零售分项环比明显走弱。 图表1美国7月零售销售环比持平图表2美国7月加油站、汽车相关消费回落 季调%美国零售和食品服务销售总额% 美国零食销售额分项 季调环比% 20 10 0 (10) (20) 60 月环比 月同比(右) 0.03 10.28 40 20 0 20/0921/0321/0922/03 机车零件 汽车家具家装电子家电建材物料食品饮料保健护理加油站服装配饰运动娱乐日用品百货商店 (3)(2)(1)012 2022-07 2022-06 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国房地产市场供需继续走弱。从供给端来看，7月美国新建开工总数年化环比下降9.6%至144.6万户,为2021年2月以 来新低,低于预期的154万户。7月美国营建许可总数年化环比下降1.3%至167.4万户，略高于预期的165万户，但仍为 2021年10月以来最低值。从需求端来看，7月美国成屋销售年化总数环比下降5.9%至481万套，同比下降20%，成屋销 售量降至近7年来的最低水平。 图表3美国7月房屋新建开工、营建许可继续下滑图表4美国7月成屋销售大减 新建开工 营建许可(右) 千套美国房地产供给 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 千套 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 万套美国成屋销售(季调,折年数) 700 650 600 550 500 450 400 481.00 17-0618-0619-0620-0621-0622-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 高房价和房贷利率仍在抑制地产需求，且建筑商信心明显转弱。6月中旬以来，虽然抵押贷款利率随着10年期美债收益率 的回落有所下降，但仍处于相对高位，截至8月13日当周，美国30年期抵押贷款利率仍达到5.22%，对期购房需求形成了明显的抑制。而本周一全美住宅建筑商协会（NAHB）公布的数据显示，衡量美国房屋建筑商情绪的NAHB房产市场指数8月环比下降6.0至49，大幅不及预期的55。这已经是该指数连续第八个月下滑，并创下了2007年以来最长连降月数。同 时，这也是2020年5月以来该数据首次降至50的平衡线之下。 图表5美国抵押贷款利率仍处高位图表6美国8月NAHB住房市场指数降至平衡点下 美国30年期抵押贷款固定利率10年美债利率(右) % 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 18-0118-1019-0720-0421-0121-1022-07 %4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 美国NAHB住房市场指数 17-0618-0619-0620-0621-0622-06 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲经济 欧元区经济景气程度继续下滑。ZEW（德国曼海姆欧洲经济研究中心）最新经济形势预测显示，8月份欧元区经济景气指数继续下跌至-54.9，为2011年11月以来最低值，市场对于欧元区经济景气度持续“看衰”。而“欧洲经济火车头”德国的经 济信心指数也持续下降，录得2008年11月来最低值-55.3。困扰欧洲多月的能源危机，在近期干旱天气影响下有愈演愈烈的倾向。高温天气导致的持续干旱，使得莱茵河水位偏低，限制了欧洲西北部货运水道的运输量，使得大部分货船都不能满载航行，煤炭运量今年只能完成计划的65%，进一步推高了能源价格。 欧元区6月贸易保持逆差。欧盟统计局周二公布的数据显示，由于进口的天然气和石油价格飙升，欧元区6月贸易继续逆差， 达到246亿欧元。数据显示，欧盟今年上半年的能源贸易逆差几乎增加了两倍，从去年同期的1056亿欧元飙升至2908亿欧元。其中，与俄罗斯的贸易逆差几乎上升了三倍，从去年同期的246亿欧元增至906亿欧元。 图表7欧元区经济景气程度继续下滑图表8欧元区6月贸易保持逆差 欧元区ZEW经济景气指数 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) 19-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08 60 40 20 0 (20) (40) 欧元区外贸情况 贸易差额（右）进口同比出口同比 % 亿欧元 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 20-0120-0721-0121-0722-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 三、全球资产表现 3.1全球股市 美联储官员“鹰派”讲话抑制风险情绪，全球股市多数下跌。近一周（截至8月19日），受到美联储多位官员“鹰派”表态的影响，全球股市风险偏好明显回落，多数股指收跌。美股方面，道指、标普500整周跌幅分别位0.2%、1.2%，而对风险偏好较为敏感的纳指整周跌幅达到2.6%，领跌全球。欧股方面，欧元区黯淡的经济前景同样使得欧洲股市表现不佳，法 国巴黎CAC40指数、德国法兰克福DAX指数、意大利ITLMS指数整周分别下跌0.9%、1.8%、2.0%。亚太股市方面，中国创业板指数整周上涨1.6%，再主要股指中表现较好，日经225指数、中国台湾加权指数等股指亦有所上涨，但互联网、地产公司股价表现不佳仍在拖累香港股市，恒生指数整周下跌2.0%。 图表9近一周全球主要股指多数收涨，欧美股市继续回暖 中国创业板指数日本日经225指数中国台湾加权指数 英国金融时报100指数印尼雅加达综合指数 印度孟买Sensex30指数马来西亚吉隆坡指数 美国道琼斯工业平均指数加拿大多伦多300指数墨西哥MXX指数 法国巴黎CAC40指数中国沪深300指数巴西IBOVESPA指数 美国标准普尔500指数 韩国综合指数 东盟富时40指数德国法兰克福DAX指数意大利ITLMS指数 中国香港恒生指数美国纳斯达克综合指数 全球主