交通运输行业周报：聚焦7月数据：快递量价同比齐升，航空环比恢复明显

一、本周聚焦7月数据：快递量价同比提升，航空环比恢复明显 1、快递 ：1）行业数据：7月业务量同比增长8%，单票收入同比提升0.6%，1-7月累计完成业务量同比增长4.3%。2）上市公司7月业务量：申通增速最快 、 韵达巩固份额 、 顺丰累计增速转正。申通 （33.8%） ＞ 顺丰（8.9%）＞行业（8%）>圆通（7.8%）＞韵达（2.2%）。3）7月单票收入：通达系持续同比增长2成，环比均有所下降，顺丰票均收入持续回升。7月单票收入：顺丰16.02元，同比提升4.2%；圆通2.56元，同比提升22.8%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.46元，同比增长21.7%；韵达单票收入2.51元，同比提升23%；申通单票收入2.42元，同比提升22.8%，还原后单票收入2.28元，同比提升15.7%。 2、航空：航司业务量环比显著修复。1）各航司运力投放、旅客周转量环比显著修复。三大航:7月合计ASK同比下降21.1%，较19年下降45.6%，环比提升48.9%；RPK同比下降28.6%，较19年下降54.9%， 环比提升55.0%。客座率68.1%，同比下降7.1个百分点，相较19年下降14.0个百分点，环比提升2.7个百分点。2）整体客座率环比提升，春秋客座率保持领先 。春秋 （78.5%， 同比-12.3%， 较19年-12.8%， 环比-0.2%）>吉祥（70.7%，同比-12.5%，较19年-15.3%，环比+1.0%）>南航（70.0%，同比-6.6%，较19年-13.1%，环比+2.9%）>东航（67.0%，同比-7.9%，较19年-15.0%，环比+2.2%）>国航（66.2%，同比-7.6%，较19年-14.9%，环比+3.1%）。 二、行业数据跟踪：1、航空：8月航班量同环比提升，国内航班量恢复至19年8成；2、机场：上海机场、深圳机场7月业务量环比修复；3、货流：全国货运物流有序运行、平稳恢复。 三、投资建议： 快递：1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。2）我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。3）从投资节奏看：a）我们认为当前至Q4，市场仍或以盈利改善周期第一阶段的框架来观察。业绩高增长的圆通仍处于被低估状态；而市场或自Q4起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。b）我们认为韵达股份处于产业逻辑与公司节奏共振阶段，公司短期困境已过、向上动力明确，强调“强推”评级。c）持续看好综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。 出行链：1）航空：我们认为市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端表现，而国际航线是其中重要环节。从传导投资节奏看，我们分析对航空公司影响路径在于两个维度：其一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。国航是未来国际航线放开预期受益最显著的公司。其二、国际航线有将助于消化宽体机运力，我们建议特别关注吉祥航空，一旦787可以更好的执飞洲际航线，对吉祥在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。核心推荐：国航、春秋；特别关注吉祥、华夏。2）机场：价值属性板块。持续推荐上海机场、白云机场及美兰空港。 其他物流：1）持续看好大宗供应链企业提质增效，强推厦门象屿；2）海晨股份：精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，“强推”评级； 3）南山控股：宝湾物流拟开展公募REITs运作，物流地产价值重估迎核心催化，强调“推荐”评级；此外，持续推荐化工品物流密尔克卫、跨境电商物流公司华贸物流等。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦7月数据：快递量价同比提升，航空环比恢复明显 （一）快递：韵达巩固市场份额、顺丰票均收入持续回升 1、快递行业数据 1）业务量：7月完成96.5亿件，同比增长8%，其中同城、异地、国际件增速分别为-3.8%、9.9%、8.2%；1-7月累计完成业务量608.6亿件，同比增长4.3%，其中同城、异地、国际件累计增速分别为-4.9%、6.3%、-17.8%。 2）收入：7月收入898.2亿元，同比提升8.6%；1-7月累计收入5880.4亿元，同比增长3.7%。 3）票均收入：7月单票收入9.31元，同比增长0.6%，环比6月下降0.2元，主要系行业进入淡季，同比则持续正增长。1-7月单票收入9.66元，同比下降0.6%。 2、上市公司7月业务量：申通增速最快、韵达巩固份额、顺丰累计增速转正 1）7月业务量增速：申通（33.8%）＞顺丰（8.9%）＞行业（8%）>圆通（7.8%）＞韵达（2.2%）。韵达摆脱了4-6月的下滑后重回增长，并在6月基础上进一步巩固第二名的份额。 2）1-7月累计业务量增速：申通（20.1%）>圆通（8.9%）＞行业（4.3%）＞韵达（3.2%）＞顺丰（1.1%），顺丰累计业务量增速转正，增速较低系因公司自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，公司单票收入连续9个月同比增长； 3）环比看：7月行业件量环比下降6%，申通提升1%，圆通、韵达、顺丰分别下降4%、2%、10%。 4）行业集中度：7月CR8指数84.8，同比提升4pct，较6月环比提升0.1pct。7月份额：韵达（16.4%）＞圆通（15.6%）＞申通（12.4%）＞顺丰（9.5%）。 3、单票收入：通达系持续同比增长2成，环比均有所下降，顺丰票均收入持续回升 1）7月单票收入：顺丰16.02元，同比提升4.2%；圆通2.56元，同比提升22.8%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.46元，同比增长21.7%；韵达单票收入2.51元，同比提升23%；申通单票收入2.42元，同比提升22.8%，还原后单票收入2.28元，同比提升15.7%。 2）环比看，顺丰提升0.21元（或1.4%），5-7月实现环比三连升，圆通下降0.05元（或2%），韵达下降0.06元（或2.2%），申通下滑0.09元（或3.7%），申通环比降速大于同行； 3）1-7月票均收入：顺丰15.93元，同比增长3.7%，圆通2.57元，同比上涨18.2%，韵达2.53元，同比上涨20.9%，申通2.53元，同比上涨14.7%。 5、投资建议 1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。 2）我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。即：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。 3）从投资节奏看： a）我们认为当前至Q4，市场仍或以盈利改善周期第一阶段的框架来观察。业绩高增长的圆通仍处于被低估状态；而市场或自Q4起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。 b）我们认为韵达股份处于产业逻辑与公司节奏共振阶段，公司短期困境已过、向上动力明确，强调“强推”评级。 c）持续看好综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。 图表1快递行业7月数据 图表2行业业务量增速 图表3行业单票收入（元） 图表4各公司业务量增速（17年10月-22年7月） 图表5各公司业务量份额（17年10月-22年7月） 图表6 2022年7月各公司业务量及收入增速 图表7顺丰单票收入（元） 图表8韵达单票收入（元） 图表9圆通单票收入（元） 图表10申通单票收入（元） 图表11 2019-22年通达系公司单票收入（元，还原菜鸟裹裹业务口径） （二）航空：航司业务量环比显著修复；国际航线持续优化，强调板块投资机会 1、各航司运力投放、旅客周转量环比显著修复 三大航:7月合计ASK同比下降21.1%，较19年下降45.6%，环比提升48.9%；RPK同比下降28.6%，较19年下降54.9%，环比提升55.0%。客座率68.1%，同比下降7.1个百分点，相较19年下降14.0个百分点，环比提升2.7个百分点。 春秋：ASK、RPK同比分别下降7.6%、20.1%；较19年分别下降7.9%、20.9%。吉祥：ASK、RPK同比分别下降15.5%、28.2%；较19年分别下降25.0%、38.3%。 2、整体客座率环比提升，春秋客座率保持领先 7月：春秋（78.5%，同比-12.3%，较19年-12.8%，环比-0.2%）>吉祥（70.7%，同比-12.5%，较19年-15.3%，环比+1.0%）>南航（70.0%，同比-6.6%，较19年-13.1%，环比+2.9%）>东航（67.0%，同比-7.9%，较19年-15.0%，环比+2.2%）>国航（66.2%，同比-7.6%，较19年-14.9%，环比+3.1%）。 1-7月：春秋（73.8%，同比-10.6%，较19年-17.9%）>吉祥（67.2%，同比-11.6%，较19年-18.3%）>南航（65.6%，同比-8.6%，较19年-17.2%）>东航（61.9%，同比-9.6%，较19年-20.7%）>国航（61.7%，同比-9.4%，较19年-19.3%）。 3、机队引进： 7月，5家上市航司合计净增飞机9架，22年1-7月，合计净增15架，较21年底增幅0.6%。 4、投资建议： 我们认为市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端表现，而国际航线是其中重要环节。 1）近期国际航线优化持续推进：民航局宣布进一步优化国际客运航班熔断政策；中英直飞航班陆续复航，多航司宣布恢复多条国际航线。我们认为国际线恢复的节奏，将围绕“航班恢复先行—>预期旅客出行恢复—>实际旅客恢复”三阶段展开，实际旅客出行恢复阶段是对业绩实质性修复的阶段，而对于周期性行业，投资节奏会领先于业绩表现。 2）假设国际航线逐步恢复，如何传导投资节奏？我们分析对航空公司影响路径在于两个维度： 其一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。国航是未来国际航线放开预期受益最显著的公司。同时提示，春秋航空并没有宽体机以及洲际航线，在东南亚、日韩航线恢复阶段，春秋亦将展现自身弹性。 其二、国际航线有将助于消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。该维度下，我们建议特别关注吉祥航空，一旦787可以更好的执飞洲际航线，对吉祥在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。 图表122022年航空公司客运运营表现 图表132022年航空公司机队引进 图表14春秋航空客座率 图表15东方航空客座率 图表16南方航空客座率 图表17中国国航客座率 图表18吉祥航空客座率 二、行业数据更新 （一）航空客运出行：8月航班量同环比提升 1、航空高频数据跟踪：疫情散发影响下，国内航班量恢复至19年8成 1）国内航班量：恢复至19年同期8成 7日移动平均，民航国内执飞航班9833班，同比提升54.7%，较19年下降22.6%。其中，8月19日，国内执飞9560班，同比21年提升54.3%，较19年下降25%。 2）内航国际客班：环比基本持平 7日移动平均，国际（含港澳台）日均执飞航班96班，周环比下降2%，同比21年7日平均下降41%，其中国内航司日均执飞57班； 分航司看，南航、国航、东航、海航7日平均分别执飞20、19、8、4班。 3）分航司看：整体航班量同环比提升 同比2021年：8月1-19日三大航航班量同比提升50