可转债周报：估值压缩，价格和溢价率双降

固收定期策略 2022年08月21日 固定收益研究团队 估值压缩，价格和溢价率双降 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：估值压缩，价格和溢价率双降 转债跌幅略大于正股。本周（8.15-8.19）中证转债指数收于425.16点，周下跌 0.29%，从不同维度来看，高平价转债表现好于中低平价转债，高评级转债表现好于中低评级转债；大规模转债表现好于中小规模转债；股性转债表现好于债性转债。个券涨少跌多，成交额较前周下降692.56亿元，连续四周下降，换手率下降。 创业板跑赢市场。本周（8.15-8.19）上证下跌1.65%，深证成指下跌0.49%，创 业板指收涨1.61%；创业板跑赢市场。多数行业收涨，电力设备、农林牧渔、公用事业领涨。资金方面，北向资金合计净流入59.26亿元，较前周流入减少；A股日均成交较前周增加，日均换手率较前周上升；截至8月18日融资余额为 16,459.17亿元，融资交易占比7.49%，较前周小幅下降。 转债价格下降。截至8月19日，全市场可转债的平均价格是145.41元，与前周 相比下降2.54元；中位数价格127.81元，与前周相比下降2.26元。 市场整体转股溢价率下降，截至8月19日，全市场平均转股溢价率为47.56%，比前周下跌1.53%；中位数转股溢价率为36.26%，比前周下跌0.73%。 平价整体下降，截至8月19日，全市场中位数转股价值为93.72元，与前周相 比下降0.83元，平价均值较前周下降0.46元。到期收益率上升，平均到期收益率-5.18%，比前周上升0.34%。 市场前瞻：谨防赎回风险 转债市场整体震荡小幅下行，价格和溢价率双降，估值有所压缩。7月经济数据不及预期，局部疫情复发，市场对经济增速预期较低，转债市场高位震荡，成交低迷。央行超预期降息10BP，市场预计后续LPR会调降。货币政策依然保持宽松态势，流动性较为充裕。我们认为动态防控政策能有效实现防疫和稳增长的平衡，局部疫情复发对经济影响预计有限；GDP下半年当季同比或比全年同比更重要，经济的边际改善更值得关注。房地产市场“保交房，稳民生”下，房产纾困专项借款等政策出台，政策托底地产，房地产有望触底回升。基于全年稳增长的基调、居民部门恢复较快和中下游行业的困境反转，我们看好稳增长和大消费。后续关注中报业绩、央行货币政策和二十大等。 转债新规对赎回、下修等条款均明确要求公告的时点和期限，发行人可利用的时间空间减少，一旦触发赎回，执行的可能性增加。近期赎回转债较多，投资者应对高溢价和即将触发赎回的个券多加注意，防范赎回风险；对明确不赎回的个券可适当关注。近期上市个券较多，不乏细分行业龙头，如NAH龙头拓普转债，应重点关注，上市初期筹码较多，积极布局定位合理且基本面较好的个券。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：先涨后跌，成交低迷3 2、正股市场：创业板跑赢市场5 3、转债估值：价格和溢价率双降8 4、转债发行与条款跟踪10 5、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅略大于正股，成交额下降3 图2：农林牧渔、公用事业、电力设备领涨4 图3：创业板跑赢市场5 图4：A股成交额较前周增加6 图5：A股换手率小幅上升6 图6：北向资金流入规模有所减少6 图7：融资交易占比小幅下降6 图8：大盘、价值PE估值处于历史低位6 图9：大盘、价值PB估值处于历史低位6 图10：电力设备、农林牧渔、公用事业领涨7 图11：汽车、农林牧渔、公用事业的PE处于其历史分位数的高位7 图12：电力设备、美容护理、煤炭的PB处于其历史分位数的高位7 图13：美元走强，美股、黄金、原油走弱8 图14：风险溢价小幅上升8 图15：股债相对回报率小幅上升8 图16：转债价格下降9 图17：隐含波动率下行9 图18：转股溢价率小幅下行9 图19：低评级转债溢价率下降较多9 图20：低平价转债溢价率下降，中高平价溢价率上升9 图21：中小规模转债溢价率下降较大9 图22：转债平价下降10 图23：到期收益率上升10 图24：转债供给数量和规模较大10 表1：转债涨幅结构分化3 表2：祥鑫转债、北方转债、华统转债领涨，金博转债、永吉转债、盘龙转债领跌4 表3：中大转债、祥鑫转债、三超转债成交额居前5 表4：转债上市首日表现良好10 表5：多只转债发布赎回公告11 1、转债市场：先涨后跌，成交低迷 转债跌幅略大于正股。本周（8.15-8.19）中证转债指数收于425.16点，周下跌 0.29%，全周先上涨后下跌；万得全A下跌0.28%；中证转债指数8月以来上涨0.53%，2022年以来下跌2.57%。 本周转债行业多数下跌，涨幅较大的行业有农林牧渔、公用事业、电力设备。从不同维度来看，高平价转债表现好于中低平价转债，高评级转债表现好于中低评级转债；大规模转债表现好于中小规模转债；股性转债表现好于债性转债。 个券涨少跌多，本周在432只可交易转债中，120只上涨，312只下跌；转债对应的正股，171只上涨，260只下跌，1只平盘。剔除本周新上市个券，祥鑫转债、北方转债、华统转债领涨，金博转债、永吉转债、盘龙转债领跌。 成交额下降，本周转债市场成交量共2034.69亿元，成交额达3467.74亿元，较 前周下降692.56亿元，连续四周下降。剔除本周新上市个券，中大转债、祥鑫转债、三超转债成交额居前。换手率下降，日平均换手率5.34%，较前周下降0.72%。 图1：转债跌幅略大于正股，成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 低评级 A+及以下 91 311.24 430.17 -1.97% 中评级 AA或AA- 249 1,842.24 2,514.62 -0.96% 高评级 评级AA+及以上 92 5,485.70 6,544.41 0.14% 小规模 余额小于5亿元 169 472.62 730.87 -1.80% 中规模 余额介于5-30亿元 220 2,472.97 3,236.14 -0.69% 大规模 余额大于30亿元 43 4,693.59 5,522.19 0.20% 偏股型 平价底价溢价率>20％ 141 1,189.81 1,969.59 0.58% 表1：转债涨幅结构分化 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 偏债型 平价底价溢价率<-20％ 113 3,146.56 3,474.45 -0.16% 平衡型 -20%<平价底价溢价率<20% 178 3,302.81 4,045.16 -0.74% 低平价 平价小于80元 122 3,070.61 3,394.27 -0.18% 中平价 平价介于80-120元 200 3,563.09 4,378.19 -0.76% 高平价 平价大于120元 110 1,005.49 1,716.74 1.05% 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：农林牧渔、公用事业、电力设备领涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 跌幅排名前十可转债涨幅排名前十可转债 表2：祥鑫转债、北方转债、华统转债领涨，金博转债、永吉转债、盘龙转债领跌 (%) (%) （%） (%) (%) （%） 118001.SH金博转债 -13.28 -3.28 2.71 128139.SZ 祥鑫转债36.28 26.65 7.39 113646.SH永吉转债 -11.19 -2.03 120.20 127014.SZ 北方转债22.36 24.25 22.93 127057.SZ盘龙转债 -10.83 -2.48 100.76 128106.SZ 华统转债14.40 15.58 8.81 123152.SZ润禾转债 -10.31 -14.02 33.82 123148.SZ 上能转债12.58 17.70 15.25 123078.SZ飞凯转债 -9.83 -5.75 19.39 123137.SZ 锦浪转债12.40 16.13 3.40 123134.SZ卡倍转债 -9.69 4.56 37.97 113648.SH 巨星转债9.93 12.78 20.48 123143.SZ胜蓝转债 -9.53 -1.07 70.44 123023.SZ 迪森转债9.26 22.04 0.30 113025.SH明泰转债 -9.33 -6.33 7.24 123067.SZ 斯莱转债7.98 12.07 6.64 127064.SZ杭氧转债 -9.26 -7.52 33.99 127006.SZ 敖东转债7.94 -1.05 65.89 123083.SZ朗新转债 -9.22 -8.08 15.28 110085.SH 通22转债7.88 17.29 2.68 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 表3：中大转债、祥鑫转债、三超转债成交额居前 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 127048.SZ 中大转债 128.56 56.16 218.00 A+ 1.90 0.08 128139.SZ 祥鑫转债 104.56 40.82 293.00 AA- 0.03 7.39 123062.SZ 三超转债 96.05 43.63 203.00 A 1.95 7.66 128072.SZ 翔鹭转债 77.68 57.05 127.32 A+ 3.02 65.34 127014.SZ 北方转债 63.78 42.06 163.90 AA+ 5.34 22.93 113537.SH 文灿转债 62.74 13.43 465.36 AA- 1.38 3.36 128042.SZ 凯中转债 60.81 41.64 142.50 AA- 4.15 9.65 123023.SZ 迪森转债 60.31 39.82 149.14 AA- 5.29 0.30 123148.SZ 上能转债 60.21 28.32 219.30 A+ 4.20 15.25 123112.SZ 万讯转债 50.90 29.61 156.59 AA- 2.45 14.49 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：创业板跑赢市场 本周（8.15-8.19）上证下跌1.65%，深证成指下跌0.49%，创业板指收涨1.61%；创业板跑赢市场。多数行业收涨，电力设备、农林牧渔、公用事业领涨，医药生物、计算机、美容护理跌幅较大。 资金方面，北向资金合计净流入59.26亿元，较前周流入减少；A股日均成交 10,494.29亿元，较前周增加612.92亿元；日均换手率1.29%，较前周上升；截至8 月18日融资余额为16,459.17亿元，融资交易占比7.49%，较前周小幅下降。 A股估值较前周小幅下行，截至8月19日，A股整体市盈率（PE）为17.71X，处于28.77%分位值（2015年以来）；市净率（PB）为1.77X，处于30.13%分位值。行业估值方面，当前汽车（36.99）、农林牧渔（127.85）、公用事业（29.85）的