公司信息更新报告：启动兆瓦级铁铬液流电池项目，新能源转型再加码

电投能源（002128.SZ） 2022年08月21日 投资评级：买入（维持） 启动兆瓦级铁铬液流电池项目，新能源转型再加码 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师）陈晨（分析师）薛磊（联系人） 日期2022/8/19 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 当前股价(元)16.41 一年最高最低(元)19.32/11.00 总市值(亿元)315.33 流通市值(亿元)290.03 总股本(亿股)19.22 流通股本(亿股)17.67 近3个月换手率(%)120.95 股价走势图 电投能源沪深300 72% 48% 24% 0% -24% -48% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《定增绿电项目，新能源转型加速—公司信息更新报告》-2022.5.16 《煤铝价格高位运行，公司Q1业绩充分释放—公司2022年一季报点评》 -2022.4.27 《煤铝主业盈利高增，积极布局绿电转型—公司2021年报点评》-2022.4.17 启动首个兆瓦级铁-铬液流电池项目，新能源转型再加码。维持“买入”评级8月15日，国家电投集团中央研究院召开铁-铬液流电池项目推介会，在内蒙古霍林河启动首个兆瓦级铁-铬液流电池储能示范项目，项目由电投能源负责实施。目前，1MW铁-铬液流电池项目已完成土建施工，预计2022年底投产。公司在 加速绿电转型发展的同时，进一步竞逐储能赛道，看好转型成长潜力。同时，受 益煤、铝价格上涨，公司各主业产销平稳，全年业绩充分释放。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润59.9/63.3/64.5亿元，同比+68.1%/5.8%/1.8%； EPS为3.11/3.30/3.35元，对应当前股价PE为5.3/5.0/4.9倍。公司新能源项目持续加码，绿电转型一马当先，有望获得估值提升。维持“买入”评级。 铁-铬液流电池有望成为大规模储能的主流路线之一，发展前景广阔 液流电池储能优势突出：液流电池是将化学物质储存在液态化电解液中的储能电池技术，通过正、负极电解质溶液活性物质发生可逆氧化还原反应（即价态的可 逆变化）实现电能和化学能的相互转化。与锂电池相比，液流电池具有本征安全性、超高循环次数、电解液可循环利用、生命周期性价比高、环境友好等诸多优势，特别适合大规模储能，具有广阔的应用前景。铁-铬液流电池发展较快：根 据电解液中活性物质的不同，液流电池主要有铁-铬液流电池、全钒液流电池、 锌基液流电池等。相比于全钒液流电池，铁-铬液流电池具有绿色低毒、低温性能好、电解液原材料丰富、价格低廉等特点，金属铁、铬价格远低于金属钒的价格，铁-铬液流电池有望成为液流电池的主流路线之一。公司产业化一马当先： 公司在内蒙古霍林河建设首个兆瓦级铁-铬液流电池储能示范项目，预计2022年 年底投产，标志着国内铁-铬液流电池量产化及储能技术产业化的实现。随着风电、光伏快速发展，公司铁-铬液流电池在储能市场前景广阔。 新能源项目持续加码，助力绿电转型，开辟第三成长曲线 公司拟投资13.64亿元建设阿右旗200MW风储一体化项目和1.85亿元建设赤峰 市50MW屋顶分布式户用光伏项目。内蒙古自治区风光资源丰富，公司在此区域不断加码布局新能源项目，夯实自身新能源业务基础，绿电转型提速开辟第三增长曲线。截至目前，公司共有约1.55GW新能源机组已并网，另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目3.33GW，合计达7.23GW。绿电装机建设周期较短，2022年并网容量有望集中增长。双碳时代，传统能源企业谋划转型是大势所趋。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 20,074 24,649 30,016 30,403 30,960 YOY(%) 4.8 22.8 21.8 1.3 1.8 净利润(百万元) 2,071 3,560 5,985 6,333 6,446 YOY(%) -16.0 71.9 68.1 5.8 1.8 毛利率(%) 31.2 34.0 43.5 39.5 39.3 净利率(%) 10.3 14.4 19.9 20.8 20.8 ROE(%) 12.5 20.3 26.4 19.6 16.6 EPS(摊薄/元) 1.08 1.85 3.11 3.30 3.35 P/E(倍) 15.2 8.9 5.3 5.0 4.9 P/B(倍) 1.8 1.5 1.2 1.0 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6,509 8,046 13,708 21,496 30,682 营业收入 20,074 24,649 30,016 30,403 30,960 现金 1,052 1,608 5,372 15,001 22,199 营业成本 13,812 16,262 16,954 18,385 18,801 应收票据及应收账款 2,137 2,854 4,684 2,568 4,723 营业税金及附加 1,360 1,481 1,801 1,824 1,858 其他应收款 447 403 697 419 705 营业费用 64 56 90 91 93 预付账款 403 645 646 677 660 管理费用 514 612 750 760 774 存货 1,270 1,467 1,346 1,794 1,378 研发费用 11 12 15 15 15 其他流动资产 1,200 1,069 963 1,038 1,018 财务费用 445 394 390 394 398 非流动资产 27,960 29,587 30,193 29,468 28,740 资产减值损失 -263 -145 500 168 100 长期投资 535 622 625 628 645 其他收益 6 6 -0 -0 -0 固定资产 22,109 22,681 24,224 24,063 23,680 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 2,043 2,185 2,119 2,053 1,987 投资净收益 79 93 -0 -0 -0 其他非流动资产 3,273 4,099 3,225 2,723 2,427 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 34,469 37,633 43,901 50,964 59,422 营业利润 3,334 5,746 9,516 8,765 8,921 流动负债 7,783 8,026 7,638 7,061 7,925 营业外收入 46 14 -0 -0 -0 短期借款 3,700 2,426 2,426 2,426 2,426 营业外支出 82 139 -0 -0 -0 应付票据及应付账款 2,157 1,812 2,574 2,206 2,622 利润总额 3,298 5,621 9,516 8,765 8,921 其他流动负债 1,925 3,789 2,638 2,429 2,878 所得税 726 852 1,427 1,315 1,338 非流动负债 6,112 6,118 5,646 5,836 5,846 净利润 2,572 4,770 8,088 7,450 7,583 长期借款 5,379 5,106 5,378 5,546 5,543 少数股东损益 502 1,210 2,103 1,118 1,137 其他非流动负债 733 1,011 267 291 303 归属母公司净利润 2,071 3,560 5,985 6,333 6,446 负债合计 13,894 14,144 13,284 12,897 13,771 EBITDA 5,911 8,192 11,723 11,017 11,110 少数股东权益 2,984 3,099 5,202 6,320 7,457 EPS(元) 1.08 1.85 3.11 3.30 3.35 股本 1,922 1,922 1,922 1,922 1,922 资本公积 2,719 2,713 2,713 2,713 2,713 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 12,953 15,745 21,002 25,845 30,774 成长能力 归属母公司股东权益 17,591 20,390 25,415 31,747 38,193 营业收入(%) 4.8 22.8 21.8 1.3 1.8 负债和股东权益 34,469 37,633 43,901 50,964 59,422 营业利润(%) 2.4 72.4 65.6 -7.9 1.8 归属于母公司净利润(%) -16.0 71.9 68.1 5.8 1.8 获利能力毛利率(%) 31.2 34.0 43.5 39.5 39.3 净利率(%) 10.3 14.4 19.9 20.8 20.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 12.5 20.3 26.4 19.6 16.6 经营活动现金流 6,298 6,333 9,540 11,285 9,191 ROIC(%) 10.8 16.6 24.1 18.3 15.7 净利润 2,572 4,770 8,088 7,450 7,583 偿债能力 折旧摊销 2,094 2,159 2,055 2,262 2,409 资产负债率(%) 40.3 37.6 30.3 25.3 23.2 财务费用 445 394 390 394 398 净负债比率(%) 43.7 37.5 10.7 -16.0 -28.9 投资损失 -79 -93 -0 -0 -0 流动比率 0.8 1.0 1.8 3.0 3.9 营运资金变动 597 -1,146 -981 1,178 -1,199 速动比率 0.5 0.6 1.4 2.5 3.5 其他经营现金流 668 249 -12 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -2,604 -3,267 -2,661 -1,537 -1,681 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.6 0.6 资本支出 2,853 3,337 843 22,331 22,331 应收账款周转率 6.7 9.9 8.0 8.4 8.5 长期投资 20 -0 -3 -10 -17 应付账款周转率 6.6 8.2 7.7 7.7 7.8 其他投资现金流 269 69 -1,821 20,783 20,633 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3,961 -2,504 -3,115 -118 -313 每股收益(最新摊薄) 1.08 1.85 3.11 3.30 3.35 短期借款 -2,194 -1,274 -0 -0 -0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.28 3.30 4.96 5.87 4.78 长期借款 775 -272 272 167 -3 每股净资产(最新摊薄) 9.15 10.61 13.23 16.52 19.88 普通股增加 -0 -0 -0 -0 -0 估值比率 资本公积增加 177 -6 -0 -0 -0 P/E 15.2 8.9 5.3 5.0 4.9 其他筹资现金流