钛白粉量增价减，加码新能源产业布局

钛白粉量增价减，加码新能源产业布局 ■事件：龙佰集团发布2022年半年报，报告期内公司实现营收124.23 亿元，同比+25.96%；归母净利润22.66亿元，同比-6.93%，22Q2 公司实现营收63.32亿元，同比+21.95%，环比+4.36%；实现归母净 利润12.02亿元，同比-12.33%，环比+12.98%。 ■22H1钛白粉量增价减，出口维持高位，营收同比增长。据公告和海关总署，22H1公司钛白粉、海绵钛营收89、9亿元，同比+25%、+58%，期间硫酸法、氯化法钛白粉销量33、14万吨，同比+6%、+10%，产销比91%，海绵钛销量1.45万吨，同比+143%；公司钛白粉外销占51%，22Q1、Q2国内钛白粉出口量39、36万吨，同比+18%、+15%，海外需求维持高位；价格价差方面，据隆众资讯，22Q2钛精矿、钛白粉、海绵钛市场价格同比-6%、-6%、+24%，环比-6%、-4%、+0%， 硫酸法（金红石）、氯化法钛白粉价差环比-3%、-10%，钛白粉受地产 公司快报 龙佰集团（002601.SZ） 2022年08月21日 证券研究报告 其他化学制品投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：24元 股价（2022-08-19）18.31元 交易数据 总市值（百万元）43,765.57 流通市值（百万元）29,518.21 总股本（百万股）2,390.26 流通股本（百万股）1,612.14 12个月价格区间16.60/38.25元 股价表现 龙佰集团沪深300 4% %4% 2021-08 2021-122022-04 3% 2% % % 1 5 -1 低迷影响价差缩窄。综上所述，22Q2公司实现毛利润22.28亿元，- 同比-6%，毛利率35.2%，同比-10.6pct，费用率（四费&税金）为12.4%，-2 同比-1.7pct。 ■新能源增量逐步落地，投资V2O5示范工程进军液流电池储能领域。公司凭借产业链和规模化优势进军新能源领域，据公告，目前公司有磷酸铁5万吨/年，磷酸铁锂5万吨/年，石墨负极2.5万吨/年，生产线均已建成投产并形成正常销售，产能利用率逐步提升，预计22H2新增5万吨/年石墨化及5万吨/年磷酸铁产能；此外，公司计划在攀枝花投资25亿元建设钒钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产3万吨V2O5 （一、二期各1.5万吨）创新示范工程，积极布局钒液流电池储能领域，钒电池具备安全性高、易扩容、使用寿命长等特性，适用于大规模长时储能，碳中和背景下，光伏、风电新增装机快速增长带动储能行业高速发展，钒电池有望进入爆发期，从而带动五氧化二钒需求增长，公司凭借攀枝花的钒钛磁铁矿资源优势和成熟的铁精矿湿法提钒 -31 -40 -49% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.59 -9.31 -28.54 绝对收益-14.8-0.44-39.16 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 林建东分析师 SAC执业证书编号：S1450522080003 linjd@essence.com.cn 相关报告 龙佰集团：Q1业绩符合预 技术，未来有望持续受益。 ■投资建议：维持买入-A投资评级，我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为46.3亿元、57.0亿元、69.1亿元。 ■风险提示：产品价格大幅下滑、项目建设进度不及预期 期，新能源稳步推进/张汪强 龙佰集团：Q3业绩创新高，优势产能扩张巩固行业龙头地位/张汪强 龙佰集团：Q2业绩创新 2022-04-19 2021-10-26 高，看好公司长期成长/张汪强 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 龙佰集团：业绩大幅预增， 主营收入 14,164.0 20,617.1 25,152.8 28,925.7 33,264.6 看好公司长期成长/张汪强 净利润 2,288.7 4,676.4 4,631.8 5,704.0 6,910.1 每股收益(元) 0.96 1.96 1.94 2.39 2.89 每股净资产(元) 5.94 7.91 9.50 10.33 11.34 2021-08-24 2021-06-15 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 19.1 9.4 9.4 7.7 6.3 市净率(倍) 3.1 2.3 1.9 1.8 1.6 净利润率 16.2% 22.7% 18.4% 19.7% 20.8% 净资产收益率 16.1% 24.7% 20.4% 23.1% 25.5% 股息收益率 4.7% 6.0% 6.9% 8.5% 10.3% ROIC 15.8% 27.4% 21.5% 26.2% 34.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 14,164.0 20,617.1 25,152.8 28,925.7 33,264.6成长性 9,121.3 11,943.2 16,097.8 18,223.2 20,624.0营业收入增长率24.0% 157.7 272.5 332.4 382.3 439.6营业利润增长率-7.2% 营业收入 减:营业成本营业税费 45.6%22.0%15.0%15.0% 96.2%-0.6%23.1%21.1% 585.4 1,113.6 1,358.6 1,562.4 1,796.8 538.8 1,010.3 1,232.6 1,417.5 1,630.1 销售费用319.4467.8570.7656.3754.7净利润增长率-11.8%104.3%-1.0%23.1%21.1% 管理费用研发费用 EBITDA增长率-5.6%79.0%-1.9%18.5%18.1% EBIT增长率-11.7%96.3%-3.4%20.2%20.0% 财务费用162.8176.542.8-111.2-212.7NOPLAT增长率-9.6%98.9%-3.9%20.2%20.0% 资产减值损失-4.6-51.1---投资资本增长率14.3%22.6%-1.5%-8.8%-4.3% 加:公允价值变动收益-----净资产增长率12.5%31.3%18.5%8.4%9.4% 2,831.2 5,553.7 5,517.9 6,795.3 8,232.0 -11.1 -34.7 - - - 投资和汇兑收益-513.6-103.9--- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率35.6%42.1%36.0%37.0%38.0% 利润总额2,820.15,518.95,517.96,795.38,232.0营业利润率20.0%26.9%21.9%23.5%24.7% 减:所得税492.2783.5827.71,019.31,234.8净利润率16.2%22.7%18.4%19.7%20.8% 净利润2,288.7 4,676.4 4,631.8 5,704.0 6,910.1 EBITDA/营业收入28.5% 35.1% 28.2% 29.0% 29.8% EBIT/营业收入20.7%27.9%22.1%23.1%24.1% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数199173159139118 -31 -62 -70 -70 -69 252 242 213 198 227 47 35 35 35 35 68 67 74 73 71 货币资金5,127.56,287.02,032.76,009.69,374.5流动营业资本周转天数 交易性金融资产-----流动资产周转天数 应收帐款2,046.62,005.82,938.12,747.43,790.9应收帐款周转天数 670.6 598.2 1,111.9 824.0 1,367.0 总资产周转天数 772 699 634 559 534 3,126.6 4,516.0 5,785.2 5,876.1 7,321.5 投资资本周转天数427 349 312 258 209 1,024.0 2,087.8 2,087.8 2,087.8 2,087.8 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 16.1% 24.7% 20.4% 23.1% 25.5% 210.8 2,316.5 2,316.5 2,316.5 2,316.5 ROA 6.7% 10.4% 10.8% 12.4% 13.4% 55.4 98.7 98.7 98.7 98.7 ROIC 15.8% 27.4% 21.5% 26.2% 34.5% 应收票据-282.562.2334.2121.6存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 8,816.9 11,053.2 11,197.7 11,098.4 10,772.9 2,884.2 5,263.8 5,011.0 4,808.8 4,647.0 销售费用率2.3%2.3%2.3%2.3%2.3% 无形资产2,543.82,770.22,587.32,404.52,221.6管理费用率4.1%5.4%5.4%5.4%5.4% 3.8% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 1.1% 0.9% 0.2% -0.4% -0.6% 其他非流动资产7,760.08,048.58,005.87,970.07,939.8研发费用率 资产总额34,771.445,331.243,237.946,579.052,062.7财务费用率 3,117.5 6,470.3 6,452.8 8,176.6 8,380.1 5,022.9 6,535.6 9,043.6 8,592.5 11,367.1 短期债务4,096.64,624.1---四费/营业收入11.3%13.4%12.7%12.2%11.9% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率54.5%54.1%43.0%42.7%43.9% 其他流动负债2,445.02,312.82,312.82,312.82,312.8负债权益比119.6%118.1%75.6%74.5%78.3% 0.82 0.79 0.79 0.94 1.09 0.60 0.56 0.46 0.63 0.76 长期借款3,469.33,799.0---流动比率其他非流动负债782.6800.4800.4800.4800.4速动比率 1,643.0 1,871.2 1,929.6 2,001.6 2,088.7 2,032.0 2,381.5 2,390.3 2,390.3 2,390.3 负债总额18,933.824,542.218,609.619,882.322,860.4利息保障倍数18.0232.62129.85(60.12)(37.71) 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.861.091.261.551.88 留存收益12,120.3 18,687.3 20,308.4 22,304.8 24,723.3 分红比率 89.7% 55.8% 65.0% 65.0% 65.0% 股东权益15,837.6 20,789.0 24,628.3 26,696.6 29,202.3 股息收益率 4.7% 6.0% 6.9% 8.5% 10.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E