疫情冲击短期业绩，优质内容储备高筑护城河

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月21日 疫情冲击短期业绩，优质内容储备高筑护城河 芒果超媒(300413) 评级： 增持 股票代码： 300413 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 59.8/27.01 目标价格： 总市值(亿) 552.61 最新收盘价： 29.54 自由流通市值(亿) 301.81 自由流通股数(百万) 1,021.70 ►事件概述 2022年8月17日晚间，芒果超媒发布中报，公司上半年实现营收67.14亿元，同比下降14.50%，实现归 母净利润11.91亿元，同比下降17.95%。其中，第二季度单季度实现营业收入35.91亿元，环比第一季度增长14.93%，第二季度单季度实现归母净利润6.83亿元，环比第一季度增长34.64%。 ►疫情影响上半年广告招商，会员及运营商业务稳步增长 公司核心主业芒果TV互联网视频业务实现营业收入52.27亿元，同比下降11.36%。其中：（1）广告业务实现营业收入21.63亿元，同比下降31.15%，下降的原因主要是去年同期广告收入基数相对较高，同时受宏观经济及新冠肺炎疫情影响，广告行业整体景气度有所下滑；（2）会员业务实现营业收入18.58亿元，同比增长6.48%，一方面，加强精细化运营，持续迭代创新运营策略，助力用户留存，增强用户粘性，提升会员付费转化率，另一方面，加大渠道拓展合作力度，有效提升收入规模，拓宽会员基数；（3）运营商业务实现营业收入 12.06亿元，同比增长19.31%，继续保持稳健增长，主要受益于持续深化与中国移动在大屏业务、5G创新业务等方面的合作。 ►以内容创新践行国资媒体担当，多部正能量综艺作品广受好评 面对视频行业内容管控，公司积极践行国资媒体的社会担当，不断通过内容创新向社会推出符合主流价值观的正能量作品。二季度上线的《乘风破浪的姐姐3》和《声生不息·港乐季》广受好评，《姐姐3》将媒体流量聚焦到社会更多领域的姐姐，更加积极传递新时代女性自洽悦己的风采，《声生不息》入选“国家广电总局网络视听节目精品创作传播工程”项目，献礼香港回归25周年，视频内容获得主流媒体广泛转发点赞；《初入职场的我们·法医季》是国内首档将镜头对准法医职业的文教节目，展现法医严谨、细致、求真、临危不惧的职业精神。我们看好芒果TV的内容制作和创新能力，有望在持续在视频内容行业独领风骚。 ►下半年优质内容储备丰富，联合招商机制提升台网独家优势 （1）公司下半年内容储备丰富。8月19日上线《披荆斩棘的哥哥2》，掀起新一轮经典内容“回忆杀”，之后《哥哥2》相关衍生综艺还将上线，同时《姐姐3》衍生节目也将陆续上线，《声生不息·宝岛季》同样值得期待。（2）公司在媒体融合中积极推进体制创新，有望进一步推动湖南台商业模块的变现空间。公司上半年创新联合招商机制，从单平台的内容营销升级为以台网IP为核心的跨平台、多圈层、全链路的立体营销体系，依托台网独家优势，未来随着疫情影响的逐步消除和宏观经济的复苏，将为广告主提供更高价值、多元化的综合营销解决方案。 ►投资建议：维持“增持”评级 结合公司半年报，结合疫情的影响，我们调整公司2022-2024年营收177.16/200.33/221.71亿元的预测至160.27/182.61/202.47亿元，调整2022-2024年归母净利润25.18/29.16/32.55亿元的预测至 24.18/28.22/31.88亿元,调整EPS1.35/1.56/1.74元的预测至1.29/1.51/1.70元，对应2022年8月19日 29.54元/股收盘价，PE分别为23、20、17倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,006 15,356 16,027 18,261 20,247 YoY（%） 12.0% 9.6% 4.4% 13.9% 10.9% 归母净利润(百万元) 1,982 2,114 2,418 2,822 3,188 YoY（%） 71.4% 6.7% 14.4% 16.7% 12.9% 毛利率（%） 34.1% 35.5% 36.7% 37.0% 37.3% 每股收益（元） 1.06 1.13 1.29 1.51 1.70 ROE 18.7% 12.5% 12.6% 12.9% 12.7% 市盈率 27.88 26.14 22.86 19.58 17.34 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,356 16,027 18,261 20,247 净利润 2,114 2,416 2,822 3,186 YoY(%) 9.6% 4.4% 13.9% 10.9% 折旧和摊销 4,906 4,020 4,220 4,520 营业成本 9,905 10,141 11,505 12,705 营运资金变动 -6,541 693 -120 -29 营业税金及附加 27 32 37 40 经营活动现金流 562 7,190 6,993 7,760 销售费用 2,469 2,577 2,936 3,256 资本开支 -193 -4,997 -5,227 -5,528 管理费用 696 721 822 911 投资 244 -80 -40 -40 财务费用 -101 -119 -152 -183 投资活动现金流 -3,193 -5,045 -5,230 -5,527 研发费用 272 272 310 344 股权募资 4,497 0 0 0 资产减值损失 -68 -85 -100 -115 债务募资 70 0 0 0 投资收益 37 32 37 40 筹资活动现金流 4,227 -246 -3 -3 营业利润 2,136 2,429 2,831 3,200 现金净流量 1,597 1,899 1,759 2,229 营业外收支 -21 -5 -5 -5 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,114 2,424 2,826 3,195 成长能力 所得税 0 7 4 9 营业收入增长率 9.6% 4.4% 13.9% 10.9% 净利润 2,114 2,416 2,822 3,186 净利润增长率 6.7% 14.4% 16.7% 12.9% 归属于母公司净利润 2,114 2,418 2,822 3,188 盈利能力 YoY(%) 6.7% 14.4% 16.7% 12.9% 毛利率 35.5% 36.7% 37.0% 37.3% 每股收益 1.13 1.29 1.51 1.70 净利润率 13.8% 15.1% 15.5% 15.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.1% 8.5% 8.7% 8.7% 货币资金 6,974 8,873 10,633 12,862 净资产收益率ROE 12.5% 12.6% 12.9% 12.7% 预付款项 1,834 1,623 1,986 2,113 偿债能力 存货 1,690 1,389 1,576 1,740 流动比率 2.13 2.24 2.27 2.36 其他流动资产 8,402 8,309 8,967 9,554 速动比率 1.63 1.82 1.83 1.92 流动资产合计 18,901 20,194 23,161 26,269 现金比率 0.79 0.99 1.04 1.15 长期股权投资 24 54 84 114 资产负债率 34.9% 32.5% 32.1% 31.1% 固定资产 184 184 184 184 经营效率 无形资产 6,444 7,644 8,644 9,644 总资产周转率 0.59 0.56 0.56 0.55 非流动资产合计 7,210 8,212 9,244 10,277 每股指标（元） 资产合计 26,111 28,406 32,405 36,546 每股收益 1.13 1.29 1.51 1.70 短期借款 40 40 40 40 每股净资产 9.07 10.23 11.74 13.44 应付账款及票据 5,882 5,974 6,804 7,499 每股经营现金流 0.30 3.84 3.74 4.15 其他流动负债 2,962 2,994 3,340 3,601 每股股利 0.00 0.13 0.00 0.00 流动负债合计 8,885 9,007 10,185 11,139 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 26.14 22.86 19.58 17.34 其他长期负债 229 229 229 229 PB 6.31 2.89 2.52 2.20 非流动负债合计 229 229 229 229 负债合计 9,114 9,236 10,414 11,368 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 少数股东权益 31 29 29 27 股东权益合计 16,997 19,170 21,992 25,178 负债和股东权益合计 26,111 28,406 32,405 36,546 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性