安信金工大市研判周报：拥挤易震荡，或非拐头时

■本期是《安信金工大市研判》系列周报的第224期。上期我们认为市场有望震荡上行，而结构仍偏成长。事后来看，除了周五赛道股明显下跌之外，其他基本符合预期。 金融工程定期报告 拥挤易震荡，或非拐头时—安信金工大市研判周报 2022年8月21日 证券研究报告 杨勇分析师 SAC执业证书编号：S1450518010002 yangyong1@essence.com.cn 相关报告 ■本期市场判断：拥挤易震荡，或非拐头时 周五赛道股出现了明显下跌，除了某些基本面的扰动之外，可能与部分赛道存在拥挤迹象相关。比如光伏板块，上周的成交金额占比已经 复盘与展望：重要底部前后的价值成长风格特征 美债收益率倒挂或无碍A股反弹 当下或好于2018年10月中 2022-04-05 2022-04-04 到了历史最高值。通常有所谓“天量天价”的说法，但事实上对于成长板块，往往会因为自身的成长性而不断打破原有的“天量”，因此仅仅从成交量的角度判断一个成长板块是否见顶是不够完整的。 从基本面的角度看，如果此时高拥挤成长板块的成长性存有明显分歧或者基本面开始有下行的迹象，那么出现大幅震荡甚至大幅调整的可能性较大；而从纯技术面的角度看，如果过高的拥挤度出现在过高的位臵上，那么也有可能出现大幅的震荡调整。从周期温度计模型看，当前绝大部分板块（比如光伏板块）并未处于绝对的高位，因此在基本面没有开始下行或者基本面分歧不大的情形下，一般不太会出现太大的调整风险。 综上，对于当下相对较为拥挤的板块，除了密切跟踪基本面变化之外，需要注意的就是价格相对与自身趋势位臵的变化。一旦出现温度计指标处于高位时，就是需要相对谨慎之时；而此时来看，绝大部分的板块最多处于相对高位而不是绝对高位。因此，高度拥挤或许会带来明显震荡，但当下或许并非趋势拐头之时。 对于市场整体而言，8月初以来的反弹遇到了日线TD9计数的考验从而出现了震荡调整，这是正常现象。但是从我们前期的分析逻辑可知，8月初以来的反弹在级别上至少应该与6月底以来的调整级别相当，也就是说至少应该是一个三段式的ABC反弹结构。目前来看，当前的反弹应该只完成了A段结构，后续应该至少有望在不创新低（相对于8月初的低点）的情形下再次出现一个C浪反弹结构。 在具体的行业板块上，全视角雷达显示，部分低估值板块的性价比有所抬升，而有色和电力设备等板块的性价比仍然靠前，这或许意味着市场整体没有太大的风险，而前期相对涨幅较大的板块也没有进入泡沫化的阶段，应该仍然还有机会。 ■风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。 2022-03-23 旬 底部未必一定要缩量2022-03-20 低频择时的几种思路2022-03-15 内容目录 1.本期市场判断：拥挤易震荡，或非拐头时3 2.市场判断相关逻辑4 2.1.上证综指4 2.2.沪深3005 2.3.创业板指6 3.行业指数综合分析7 4.风险提示8 图表目录 图1：上证综指-周期分析结果-2022.8.214 图2：上证综指-温度计指标-2022.8.214 图3：沪深300-周期分析结果-2022.8.215 图4：沪深300-温度计指标-2022.8.215 图5：创业板指-周期分析结果-2022.8.216 图6：创业板指-温度计指标-2022.8.216 图7：行业全视角雷达综合分析-2022.8.217 图8：部分二级行业指数拥挤度及周期温度计位臵-2022.8.217 本期是《安信金工大市研判》系列周报的第224期。上期我们认为市场有望震荡上行，而结构仍偏成长。事后来看，除了周五赛道股明显下跌之外，其他基本符合预期。 1.本期市场判断：拥挤易震荡，或非拐头时 周五赛道股出现了明显下跌，除了某些基本面的扰动之外，可能与部分赛道存在拥挤迹象相关。比如光伏板块，上周的成交金额占比已经到了历史最高值。通常有所谓“天量天价”的说法，但事实上对于成长板块，往往会因为自身的成长性而不断打破原有的“天量”，因此仅仅从成交量的角度判断一个成长板块是否见顶是不够完整的。 从基本面的角度看，如果此时高拥挤成长板块的成长性存有明显分歧或者基本面开始有下行的迹象，那么出现大幅震荡甚至大幅调整的可能性较大；而从纯技术面的角度看，如果过高的拥挤度出现在过高的位臵上，那么也有可能出现大幅的震荡调整。从周期温度计模型看，当前绝大部分板块（比如光伏板块）并未处于绝对的高位，因此在基本面没有开始下行或者基本面分歧不大的情形下，一般不太会出现太大的调整风险。 综上，对于当下相对较为拥挤的板块，除了密切跟踪基本面变化之外，需要注意的就是价格相对与自身趋势位臵的变化。一旦出现温度计指标处于高位时，就是需要相对谨慎之时；而此时来看，绝大部分的板块最多处于相对高位而不是绝对高位。因此，高度拥挤或许会带来明显震荡，但当下或许并非趋势拐头之时。 对于市场整体而言，8月初以来的反弹遇到了日线TD9计数的考验从而出现了震荡调整，这是正常现象。但是从我们前期的分析逻辑可知，8月初以来的反弹在级别上至少应该与6月底以来的调整级别相当，也就是说至少应该是一个三段式的ABC反弹结构。目前来看，当前的反弹应该只完成了A段结构，后续应该至少有望在不创新低（相对于8月初的低点）的情形下再次出现一个C浪反弹结构。 在具体的行业板块上，全视角雷达显示，部分低估值板块的性价比有所抬升，而有色和电力设备等板块的性价比仍然靠前，这或许意味着市场整体没有太大的风险，而前期相对涨幅较大的板块也没有进入泡沫化的阶段，应该仍然还有机会。 2.市场判断相关逻辑 2.1.上证综指 图1：上证综指-周期分析结果-2022.8.21 资料来源：安信证券研究中心，WIND 图2：上证综指-温度计指标-2022.8.21 资料来源：安信证券研究中心，WIND 2.2.沪深300 图3：沪深300-周期分析结果-2022.8.21 资料来源：安信证券研究中心，WIND 图4：沪深300-温度计指标-2022.8.21 资料来源：安信证券研究中心，WIND 2.3.创业板指 图5：创业板指-周期分析结果-2022.8.21 资料来源：安信证券研究中心，WIND 图6：创业板指-温度计指标-2022.8.21 资料来源：安信证券研究中心，WIND 3.行业指数综合分析 图7：行业全视角雷达综合分析-2022.8.21 资料来源：安信证券研究中心整理，WIND 图8：部分二级行业指数拥挤度及周期温度计位臵-2022.8.21 资料来源：安信证券研究中心整理，WIND 4.风险提示 根据历史信息及数据构建的模型在市场急剧变化时可能失效。 1）本系列报告主要依托价值中枢理论、周期理论以及过去历史走势的统计规律，从定量的角度对各指数运行过程中可能存在的阻力和支撑位进行测算。考虑到价格波动具有较大的不确定性，基于历史走势得到的统计规律以及模型有可能发生失效风险，因此本系列报告中提到的任何点位都是一个区域的概念，仅仅只能作为分析参考，不能据此作为买入或卖出的投资建议。 2）本系列报告所用的数据均来源于WIND资讯终端，不涉及到任何未公开信息。 3）本系列报告定量分析所涉及的理论及模型简介： 周期理论：参考专题报告《【安信金工】黑科技原理揭秘之一：周期分析理论》 根据傅立叶变化的基本原理，大部分函数都可以分解成多个正弦或余弦周期函数的线性组合。我们试图从历史价格序列中提取出影响价格波动的主要波动周期，然后基于周期函数的波动特性，对当前的走势进行外推，从而得到相应周期波动假设下的目标位。 价值中枢理论：参考专题报告《【安信金工】黑科技原理揭秘之二：价值中枢理论》 如果一条重要的均线在某一个位臵曾出现过较长时间、较明显的走平（横向移动）现象，或者几条重要均线在同一时间、同一点位相交，那么，这个点位就是价值中枢所在，平走的时间越长、参与的均线越多，这个价值中枢就越有效。价值中枢一旦形成，就会产生2个作用：先是阻挡或支撑，然后是价格中轴。根据“价格围绕价值波动”，找到价值后对价格运动的轮廓就能了然于胸。 回调比例：参考专题报告《【安信金工】黑科技原理揭秘之三：回调比例规律》 通过对走势过去一段时间的涨跌规律进行加权统计，可以得到该价格序列每次回调或反弹的比例特性，然后基于该比例特性对当前走势进行外推预判。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034