上半年业绩+订单双高增，布局上游扩大竞争优势

事件概述 8月19日，航天宏图披露2022年半年报。公司2022上半年实现营业收入7.81亿元，同比增长78.99%；实现归母净利润853.59万元，同比增长52.28%； 实现扣非归母净利润786.16万元。 “PIE+行业”大规模放量，22H1实现高速增长 收入端来看，公司2022上半年实现营业收入7.81亿元，同比增长78.99%，其中7.18亿元来自于PIE+行业，在国内疫情较为严重的背景下延续了高增长态势。盈利能力来看，公司2022上半年毛利率为50.50%，与去年同期基本持平；费用率则依旧延续了之前的趋势，其中销售费用率上升2.18pct，主要系公司发力各地分支机构建设，财务费用上升1.07pct，而管理和研发费用率受益于规模效应和IPD改革，分别下降1.32pct和3.06pct。得益于收入端的快速增长，公司2022H1实现归母净利润853.59万元，同比增长52.28%； 实现扣非归母净利润786.16万元，由负转正。 在手订单充裕，云业务增速目标亮眼，后续高增长可期 根据公司半年报披露，2022H1公司新增订单约14亿元，同比增长2倍以上。 在风险普查领域，公司已中标项目600多个，中标额超过8亿元。考虑到风险普查会在全国约3000个县展开，叠加二期工程的启动，2022年公司仍将享受大量新增需求的释放红利。除风险普查领域的高景气度，在自然资源领域，2022年2月25日，自然资源部官网发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，要求到2025年，5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测，有望受益于行业的快速发展。此外，公司还在今年7月发布了股权激励草案，目标为：1）以2021年收入为基数 ，2022-2024年收入增速分别不低于30%/69%/119%；2）以2021年云业务收入为基数，2022年-2024年云业务收入增长率不低于70%/189%/391%。我们认为，结合充裕的在手订单，以及股权激励的目标，公司后续有望继续实现高速增长。 可转债发行项目有序推进，实景三维空间广阔 今年5月，公司发布可转债预案，称拟发行可转债不超过10.60亿元，募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目，项目总投资金额合计约15亿元。本次募投项目具体分为两部分：1）自建无人机生产线，强化空基数据采集能力，将观测精度从亚米级提升至厘米级，形成航空与航天互补，地面辅助的空天地一体化全息感知体系。2）构建混合现实智慧地球，核心是基于多种感知手段，构建可量测、可观测的实时地球孪生模型，以“数据+平台+应用”的新服务模式，支持自然资源、能源、电网、地产、基建等BCG端的实景三维建设需求。我们认为，目前我国的实景三维处于建设初期，若可转债项目顺利实施，有助于公司在该领域获得更大的市场份额，进一步打开成长空间。 自有星座预计2022年末出厂，打通卫星产业链上下游 在享受多个下游高景气度的同时，公司也正在筹建自主可控的遥感卫星，跻身国际卫星数据产品与服务供应商。根据Mordor Intelligence的数据，预计到2025国内卫星数据产品销售空间约为100亿元。根据半年报信息，目前“航天宏图一号”卫星星座已基本完成国内频率协调工作，完成了卫星分系统详细设计、接口签署、正样投产，大部分卫星平台单机设备已经交付，正在开展地面核心系统联试，预计今年末出厂。我们认为，该类型卫星稀缺，能够获取稀缺的DEM数据。公司可直接或加工成数据产品销售增加收入来源，也可以作为数据资源赋能现有PIE+行业以及云服务产品线，形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环，为公司长期发展贡献业绩增量。 投资建议 卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。结合公司股权激励所额外产生的费用，我们预计公司2022-2024年收入分别为20.89/27.89/36.67亿元，归母净利润分别为2.82/3.85/5.47亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价91.8元，相当于2022年60倍的动态市盈率。 风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期； 公司InSAR卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）