疫情导致业绩承压，力争H2恢复性增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月20日 疫情导致业绩承压，力争H2恢复性增长 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 5% -5% -14% -23% -32% -42% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cnSACNO：S1120519100001 联系电话： 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cnSACNO：S1120520080001 联系电话： 相关研究 1.【华西轻工】上海家化（600315.SH）2022年一季报点评：Q1业绩符合预期，经营质量稳中有进 2022.04.28 2.【华西轻工】上海家化（600315.SH）2021年年报点评：利润高速增长，品牌创新和渠道进阶卓有成效 2022.03.17 3.【华西轻工】上海家化（600315）2021年三季报点评：电商业务快速增长，数字化营销初见成效 2021.10.27 评级及分析师信息 上海家化(600315) 事件概述 最新收盘价： 33.1 44.84%；扣非后归母净利为2.01亿元，同比下滑39.58%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元，比去年 股票代码： 600315 同期减少34.46%，主要原因是受疫情影响，公司营业收入同比 52周最高价/最低价： 52.36/29.3 减少，同时原材料等成本上升，使得本期销售收现扣除购货付 总市值(亿) 224.96 现的经营性现金净流量同比减少。单季度看，2022年Q1/Q2分 自由流通市值(亿) 222.70 别实现营收21.17/15.98亿元，同比增长0.11%/-23.75%；分 自由流通股数(百万) 672.81 别实现归母净利润 1.99/-0.42 亿元，同比增长 17.81%/- 135.75%。 上海家化 沪深300 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收37.15亿元，同比下滑11.76%；归母净利润1.58亿元，同比下滑 相对股价% 分析判断: ►收入端：受疫情影响有所下滑 3月以来，受疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线下、线上业务受到不同程度冲击导致了公司营收同比有所下滑。分产品看，2022年H1公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入8.13/17.33/10.22/1.44亿元，同比增长-34.84%/1.27%/-3.71%/-22.43%。分渠道来看，报告期内公司整体线上渠道实现了12.44亿元收入，占公司主营收入比重为33.52%。国内线下渠道依然以商超为主，国内线下商超实现了16.3亿元，占公司主营收入比重为43.91%。 ►利润端：利润率有所下滑 2022年H1，公司毛利率同比下滑了1.35pct至59.91%，净利率同比下滑了2.55pct至4.24%。毛利率的下滑主要是由于公司营业收入同比下降，叠加土地、厂房、设备等固定折旧成本和刚性支出等因素所致。而公司的联营公司受疫情影响，公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比减少也导致了净利率的下滑。费用方面，2022年H1公司费用率为53.61%，同比下降了4.14pct。其中销售费用率为43.26%，同比下滑了3.81pct，是期间费用率下滑的主要原因；销售费用率的下滑主要是由于受疫情影响，公司主动调整营销活动节奏，后置营销资源，使得营销类费用同比下降。管理费用率为8.59%，同比下滑了0.03pct，主要系工资福利类费用同比下降。财务费用率为0.00%，同比下滑了0.19pct，主要系①定期存款利息收入同比增加；②受今年上半年外汇波动影响，汇兑收益同比增加。研发费用率同比下滑了0.12pct至1.76%，主要系受疫情影响，公司研发项目投入同比有所减少。 ►其他重要财务指标 2022年H1，公司为应对疫情，在6月份进行了原材料备货， 期末存货为9.49亿元，存货周转天数同比上升18天；期末应 收账款为13.03亿元，应收账款周转天数同比上升7天。 ►健全公司长效激励机制 公司为了进一步健全公司长效激励机制，制定了新的股权激励计划，新的股权激励计划的解除限售考核年度为2022-2023 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，考核指标与2020 年限制性股票激励计划一致。同时，公司对2020年年限制性股票激励计划部分业绩考核指标做出了调整，2022年营收业绩考核目标由94亿元（A目标）和86亿元（B目标）调整为80亿元和75亿元。2021-2022年累计净利润考核指标不变。2023年营业收入目标由106亿元（A目标）和98亿元（B目标）调整为94亿元和86亿元，2021-2023年累计净利润目标由24.7亿元（A目标）和21亿元（B目标）调整为22.3亿元（A目标）和19.2亿元（B目标）。 投资建议 公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。公司在2021年确立了“一个中心、两个基本点、三 个助推器”的经营方针，并取得了一定的成绩。在2022年， 公司将围绕1-2-3方针迭代优化，持续将业务拆解细分，做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。考虑到公司总部在上海，受疫情影响较大，我们下调公司22-24年的盈利预测，2022-2024年公司营收由 95.53/107.95/118.83亿元下调至76.07/86.86/98.70亿元， EPS由1.22/1.71/1.98元下调至0.83/1.19/1.53元，对应2022年8月19日33.1元/股收盘价，PE分别为 39.9/27.7/21.6倍。我们坚定看好公司的中长期投资价值，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,032 7,646 7,607 8,686 9,870 YoY（%） -7.4% 8.7% -0.5% 14.2% 13.6% 归母净利润(百万元) 430 649 563 811 1,042 YoY（%） -22.8% 50.9% -13.2% 43.9% 28.4% 毛利率（%） 55.9% 58.7% 60.2% 60.5% 61.0% 每股收益（元） 0.64 0.97 0.83 1.19 1.53 ROE 6.6% 9.3% 7.4% 9.6% 11.0% 市盈率 51.72 34.12 39.93 27.74 21.60 资料来源：wind,华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.收入端：受疫情影响有所下滑4 3.利润端：利润率有所下滑5 4.其他重要财务指标6 5.健全公司长效激励机制6 6.投资建议7 7.风险提示7 图表目录 图1公司营业收入5 图2公司单季度营业收入5 图3公司归母净利润6 图4公司单季度归母净利润6 图5公司毛利率/净利率6 图6公司销售/管理/研发/财务费用率6 1.事件概述 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收37.15亿元，同比下滑11.76%；归母净利润1.58亿元，同比下滑44.84%；扣非后归母净利为2.01亿元，同比下滑39.58%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元，比去年同期减少34.46%，主要原因是受疫情影响，公司营业收入同比减少，同时原材料等成本上升，使得本期销售收现扣除购货付现的经营性现金净流量同比减少。 单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收21.17/15.98亿元，同比增长0.11%/-23.75%；分别实现归母净利润1.99/-0.42亿元，同比增长17.81%/-135.75%。 2.收入端：受疫情影响有所下滑 在报告期内，公司收入同比下滑11.76%，Q2单季度同比下滑23.75%。主要是3月以来，受疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线下、线上业务受到不同程度冲击。具体来看，1）生产：工厂停工及相关原材料配套无法跟上，导致产能利用率下降；2）物流：公司主要仓库位于长三角地区，仓库封闭引起的物流受限导致线下、线上部分销售订单无法履约，线上订单退货比例增加，通过外地仓库临时调配造成供应链成本上升；3）渠道：线下零售终端闭店影响终端动销；线上业务因物流停滞及后期运力不足，影响了品牌招新蓄水举措的实施。截止报告期末，公司生产经营状况已基本回归正常，我们预计公司下半年将力争实现恢复性增长。 分产品看，2022年H1公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入8.13/17.33/10.22/1.44亿元，同比增长-34.84%/1.27%/-3.71%/-22.43%。2021年Q2，护肤品类产品共生产约1366万支，销售约1211万支，平均售价为30.16元，同比增长16.33%；个护家清品类共生产约6801万支，销售约 6877万支，平均售价为9.14元，同比增长9.16%；公司母婴品类共生产约3842万支， 销售约3836万支，平均售价为13.79元，同比下滑3.99%。公司合作品牌品类共生 产约221万支，销售约379万支，平均售价为19.16元，同比下滑12.62%。 公司护肤品牌玉泽3月推出防晒新品“大分子白金盾”清爽倍护防晒乳，在天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第一名；佰草集新太极系列自去年上市后，通过一系列主题营销，在话题声量、招新、复购、连带等人群运营等方面取得了积极进展，目前已成为佰草集佰草集规模占比及增速第一的产品线。但由于公司护肤品类产品主要仓库自3月末到5月被严格封控，物流受限导致订单无法履约，线上订单退货比例增加，电商派样招新活动无法执行，叠加超头缺失影响，使得护肤品类同比下跌34.84%。个护家清品类中六神品牌在618期间克服货品供应不足等困难，电商GMV依然同比增长23%，其中天猫旗舰店同比增长56%，除在花露水品类市场占有率保持绝对优势外，还在沐浴露品类成功跻身天猫沐浴露品类TOP5品牌，带动品类在上半年保持了正增长。7月初六神品牌联合线上主力平台、线下重点商超连锁卖场及新零售平台，和消费者共创“六神清凉节”，在天猫大牌日中GMV同比增长154%，列身体护理类目第一名。 分渠道来看，报告期内公司整体线上渠道实现了12.44亿元收入，占公司主营收入比重为33.52%，其中国内电商渠道实现了7.21亿元收入，占公司主营收入比重为19.42%。国内线下渠道依然以商超为主，国内线下商超实现了16.3亿元，占公司主营收入比重为43.91%。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 3.利润端：利润率有所下滑 盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了1.35pct至59.91%（因为将部分运输成本自销售费用重分类至营业成本，对2021年同期数进行追溯调整），净利率同比下滑了2.55pct至4.24%。毛利率的下滑主要是由于公司营业收入同比下降，叠加土地、厂房、设备等固定折旧成本和刚性支出等因素所致。而公司的联营公司受疫情影响，公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比减少也导致了净利率的下滑。费用方面，2022年H1公司费用率为53.61%，同比下降了4.14pct。其中销售费用率为43.26%，同比下滑了3.81pct，是期间费用率下滑的主要原因；销售费用率的下滑主要是由于受疫情影响，公司主动调整营销活动节奏，后置营销资源，使得营销类费用同比下降。管理费用率为8.59%，同比下滑