公司事件点评报告：产品结构持续优化，下半年望加速

证 券 研2022年08月20日 究 报产品结构持续优化，下半年望加速 告—金徽酒（603919.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 金徽酒发布2022年半年报：2022H1营收12.26亿元，同增 26.13%；归母净利润2.12亿元，同增13.06%。 基本数据 2022-08-19 投资要点 当前股价（元） 29.92 总市值（亿元） 152 ▌利润短期承压，现金流高增长 总股本（百万股） 507 2022Q2营收5.20亿元（同增12.2%），归母0.47亿元（同 流通股本（百万股） 507 减34.5%），业绩不及预期，系疫情影响、同期基数、费用 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 25.03-43.41 211.59 市场表现 (%)金徽酒沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 《金徽酒（603919）事件点评报告：业绩超预期，高档酒持续发力》——2022-04-25 《金徽酒（603919）事件点评报告：疫情致四季度业绩波动，产品结构继续优化》——2022-03-15 《金徽酒（603919）动态研究报告：产品结构持续优化，省外扩张顺利》——2021-12-24 相关研究 公司研究 投放增加等所致。毛利率2022H1为65.7%（同增4pct），2022Q2为58.8%（同减7pct），系原材料上涨所致。净利率 2022H1为19.28%（同增2pct），2022Q2为9.11%（同减 6pct），系毛利率下降拖累所致。2022H1经营性现金流净额 1.74亿元（同增104%），回款12.25亿元（同增18%）。 ▌百元以上占比继续提升，省会示范效应明显 分产品看，2022H1百元以上产品占比62.3%（同增3pct），产品结构继续优化。2022Q2高档/中档/低档酒营收3.17/1.87/0.09亿元，同比15%/6%/78%，疫情影响下低档酒恢复性增长。分区域看，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他营收2022Q2营收1.33/1.47/0.66/0.55/1.12亿元，同比-0.2%/33%/29%/-11%/11%。 ▌盈利预测 我们预计2022-2024年EPS为0.97/1.22/1.50元，当前股价对应PE分别为35/28/22倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,788 2,500 3,279 4,102 增长率（%） 3.3% 39.8% 31.1% 25.1% 归母净利润（百万元） 325 491 620 760 增长率（%） -2.0% 51.0% 26.4% 22.6% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.97 1.22 1.50 ROE（%） 10.9% 14.9% 16.9% 18.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,788 2,500 3,279 4,102 现金及现金等价物 667 1,048 1,452 2,042 营业成本 648 863 1,107 1,357 应收款 23 27 31 34 营业税金及附加 253 361 477 601 存货 1,327 1,509 1,736 1,878 销售费用 278 395 534 677 其他流动资产 22 25 30 33 管理费用 180 255 341 431 流动资产合计 2,039 2,609 3,249 3,986 财务费用 -7 -29 -41 -57 非流动资产: 研发费用 47 66 86 108 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 497 686 921 1,158 固定资产 1,490 1,397 1,307 1,220 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 10 4 2 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 183 174 165 156 投资收益 -0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 营业利润 401 602 786 998 其他非流动资产 49 49 49 49 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,734 1,626 1,524 1,428 减:营业外支出 11 11 11 11 资产总计 3,773 4,235 4,772 5,414 利润总额 390 591 775 987 流动负债: 所得税费用 65 100 155 227 短期借款 0 0 0 0 净利润 325 491 620 760 应付账款、票据 120 134 130 134 少数股东损益 -0 0 0 0 其他流动负债 273 273 273 273 归母净利润 325 491 620 760 流动负债合计 751 908 1,060 1,229 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 3.3% 39.8% 31.1% 25.1% 归母净利润增长率 -2.0% 51.0% 26.4% 22.6% 盈利能力毛利率 63.7% 65.5% 66.2% 66.9% 四项费用/营收 27.8% 27.5% 28.1% 28.2% 净利率 18.2% 19.6% 18.9% 18.5% ROE 10.9% 14.9% 16.9% 18.3% 偿债能力资产负债率 21.0% 22.4% 23.1% 23.4% 净利润 325 491 620 760 营运能力 少数股东权益 -0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 折旧摊销 104 109 102 95 应收账款周转率 78.6 91.3 104.3 121.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.5 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -150 -33 -83 21 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 279 567 639 877 EPS 0.64 0.97 1.22 1.50 投资活动现金净流量 -35 99 93 87 P/E 46.7 30.9 24.5 20.0 筹资活动现金净流量 137 -186 -235 -288 P/S 8.5 6.1 4.6 3.7 现金流量净额 381 480 497 676 P/B 5.1 4.6 4.1 3.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 40 40 40 40 非流动负债合计 40 40 40 40 负债合计 792 948 1,100 1,269 所有者权益股本 507 507 507 507 股东权益 2,982 3,287 3,672 4,145 负债和所有者权益 3,773 4,235 4,772 5,414 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，1年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。