公司信息更新报告：2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏

稳健医疗（300888.SZ） 2022年08月20日 投资评级：买入（维持） 2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） 日期2022/8/19 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 当前股价(元)73.30 一年最高最低(元)96.88/52.80 总市值(亿元)312.62 流通市值(亿元)99.69 总股本(亿股)4.26 流通股本(亿股)1.36 近3个月换手率(%)67.69 股价走势图 2022H1业绩接近预告上限，Q2业绩高速增长，维持“买入”评级。 公司2022H1/2022Q2收入51.58亿元（+27.05%）/28.36亿元（+58.30%），归母净利润8.93亿元（+17.32%）/5.36亿元（+91.02%），2022H1扣非归母净利润8.21亿元（+30.82%），业绩位于此前业绩预告中枢上方。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司净利润分别为14.29/17.14/19.78亿元，对应EPS为3.35/4.02/4.64元，当前股价对应的PE分别为21.9/18.2/15.8倍。公司品牌力大幅提升，通过并购持续提升医疗板块协同效应，通过降本增效持续提升消费品业务盈利能力，看好公司2022H2消费品业务弹性，维持公司“买入”评级。 高端敷料增速亮眼，并购提升协同效应驱动后续增长 医疗板块2022H1/2022Q2医疗板块收入32.3亿元（+45.3%）/18.3亿元（+130.1%）， 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 稳健医疗沪深300 隆泰医疗并表后贡献收入0.9亿元，剔除隆泰后医疗板块2022Q2同比增长约 119%。分品类来看，2022H1传统伤口护理包扎产品/高端伤口敷料产品/手术室感染控制产品/疾控防护产品/消毒清洁产品分别实现收入4.5/1.6/2.2/22.5/1.5亿元，分别同比增长27.5%、266.8%、-3.8%、53.9%、10.2%，高端敷料增长较快 主要系拓宽销售渠道和新增客户。分渠道来看，2022H1国内医院/国内药店/电子 商务/国内直销/海外销售分别实现收入15.9/2.5/4.6/2.2/7.1亿元，分别同比增长 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长—公司信息更新报告》 -2022.7.13 《战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局—公司信息更新报告》-2022.6.10 报告》-2022.5.19 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,534 8,037 9,653 11,258 12,523 YOY(%) 174.0 -35.9 20.1 16.6 11.2 净利润(百万元) 3,810 1,239 1,429 1,714 1,978 YOY(%) 597.5 -67.5 15.3 20.0 15.3 毛利率(%) 59.5 49.9 48.8 49.1 49.5 净利率(%) 30.4 15.4 14.8 15.2 15.8 ROE(%) 36.5 11.6 12.2 13.1 13.6 EPS(摊薄/元) 8.93 2.91 3.35 4.02 4.64 P/E(倍) 8.2 25.2 21.9 18.2 15.8 P/B(倍) 3.0 2.9 2.7 2.4 2.2 《战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案—公司信息更新 167.1%、17.8%、30.9%、280.8%、-29.8%。目前隆泰医疗、桂林乳胶和平安医械均已并入报表，在解决目前产能问题后，预计2023年进入发展快车道。 商超渠道与自有电商渠道表现较好，降本增效成果将逐步显现 消费品板块2022H1/2022Q2收入18.8亿元（+5.1%）/9.9亿元（+2.0%）。分渠道来看，2022H1第三方电商渠道/自有电商渠道/线下门店/商超渠道/大客户分别实现收入8.7/2.6/5.7/1.4/0.4亿元，同比增长0.4%、10.0%、4.8%、35.0%、1.7%，商超渠道增长较快主要系渠道覆盖数量持续增加。2022Q2线上/线下收入6.5/3.4亿元，分别同比增长4.4%/-2.6%，主要系2022Q2疫情导致部分门店无法正常营业和部分区域物流中断。截至2022H1消费品业务共有线下门店339家（-6），直营/加盟分别312（-10）/27（+4）家。多元化渠道布局促进业绩稳步增长。 风险提示：渠道拓展不及预期，新品销售不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、2022H1业绩接近预告上限，看好2022全年业绩稳健增长3 2、盈利能力环比改善，现金流恢复常态4 2.1、盈利能力:单季度环比改善，控费效果显现4 2.2、营运能力：经营性现金流恢复常态4 3、消费品板块延续严控折扣聚焦爆款战略，医疗板块发挥协同作用4 4、盈利预测与投资建议5 5、风险提示5 附：财务预测摘要6 图表目录 图1：2022H1公司收入51.58亿元（+27.05%）3 图2：2022H1公司归母净利润8.93亿元（+17.32%）3 1、2022H1业绩接近预告上限，看好2022全年业绩稳健增长 2022H1公司收入51.58亿元（+27.05%），归母净利润8.93亿元（+17.32%），扣 非归母净利润8.21亿元（+30.82%），主要系主营业务取得较好增长且同期政府补助、理财收益等非经常性损益降低。整体业绩为此前业绩预告中枢上方。 按季度拆分，2022Q1/2022Q2公司分别实现收入23.22亿元（+2.37%）/28.36亿元（+58.30%），归母净利润3.57（-25.69%）/5.36亿元（+91.02%）。2022Q2国内点状疫情频发，防疫产品需求旺盛，带动整体业绩较快增长。 图1：2022H1公司收入51.58亿元（+27.05%）图2：2022H1公司归母净利润8.93亿元（+17.32%） 140 120 100 80 60 40 20 0 收入（亿元）YOY 200% 150% 100% 50% 0% -50% 归母净利润（亿元）YOY 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 （1）医疗板块：2022H1医疗板块实现营收32.3亿元（+45.3%），2022Q2医疗板块实现营收18.3亿元（+130.1%），隆泰医疗贡献收入0.9亿元，剔除隆泰后医疗板块2022Q2同比增长约119%。2022Q2医院渠道实现收入8.9亿元（+470.8%），国内药店渠道实现收入1.1亿元（+128.9%），医疗线上渠道实现收入2.3亿元（+101.9%）。 分渠道来看，2022H1国内医院/国内药店/电子商务/国内直销/海外销售分别实现收入15.9/2.5/4.6/2.2/7.1亿元，分别同比增长167.1%、17.8%、30.9%、280.8%、-29.8%。国内医院渠道增长较快主要系在疫情点状发生情况下，公司产品获得医院客户高度认可；直销渠道增长较快主要系企事业单位和政府部门采购防护产品数量增加。 分品类来看，2022H1传统伤口护理包扎产品/高端伤口敷料产品/手术室感染控制产品/疾控防护产品/消毒清洁产品分别实现收入4.5/1.6/2.2/22.5/1.5亿元，分别同比增长27.5%、266.8%、-3.8%、53.9%、10.2%，高端敷料增长较快主要系拓宽销售渠道和新增客户，疾控防护产品增长较快主要系国内点状疫情频发导致N95口罩和防护服需求旺盛。 （2）健康生活消费品板块：2022H1健康生活消费品板块实现营收18.8亿元 （+5.1%），其中线上渠道同比增长2.4%（官网、小程序等自有平台增长10.0%），线下渠道同比增长9.3%（商超渠道增长35.0%，线下门店增长4.8%）。 2022Q2健康生活消费品板块实现营收9.9亿元（+2.0%），线上/线下分别实现营收6.5/3.4亿元，分别同比增长4.4%/-2.6%，主要系2022Q2疫情导致部分门店无法正常营业和部分区域物流中断。 分渠道来看，2022H1第三方电商渠道/自有电商渠道/线下门店/商超渠道/大客户分别实现收入8.7/2.6/5.7/1.4/0.4亿元，同比增长0.4%、10.0%、4.8%、35.0%、1.7%，商超渠道增长较快主要系渠道覆盖数量持续增加。 分产品来看，2022H1棉柔巾/卫生巾/湿巾/其他无纺消费品/婴童用品/婴童服饰/成人服饰/其他纺织消费品分别实现收入4.2/2.9/0.8/2.2/1.7/2.3/3.1/1.6亿元，同比增长1.9%、10.7%、-12.1%、-1.5%、-3.0%、11.7%、12.1%、12.4%。卫生巾增长主要系 包装和产品升级以及销售渠道扩大，服饰与其他有纺类产品增长主要系故事主题系列呈现及产品颜值提升。 门店数量来看，截至2022H1消费品业务共有线下门店339家（-6），直营/加盟分别312（-10）/27（+4）家。多元化渠道布局促进业绩稳步增长。 2、盈利能力环比改善，现金流恢复常态 2.1、盈利能力:单季度环比改善，控费效果显现 毛利率：2022H1公司毛利率为48.81%（-3.86ct），2022Q1、2022Q2毛利率分别为47.77%、49.65%，毛利率下降主要系高占比的医用防护产品毛利率下降所致。 分板块来看，2022H1医用耗材毛利率为46.34%（-5.2pct），主要系防疫产品售价下降及原材料价格上升。疾控防护产品为49.38%（-10.12pct）,主要系境外销售毛利率下降。 健康生活消费品毛利率为53.28%（-0.87pct），主要系原材料价格上升及生产制造成本上升。2022H1全棉时代终端折扣管控严格，抵消部分成本上升对毛利率影响。 费用率：2022H1期间费用率为27.93%（-4.43pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.42%/6.31%/4.63%/-1.43%，同比下降1.92/1.34/-0.05/-1.12pct，主要系销售和管理费用控费效果显现，利息及汇兑损益增加。 净利率：2022H1公司净利率为17.40%（-1.35pct），2021Q1、2021Q2净利率分别为15.38%、18.89%，主要系毛利率下降且期间费用率提升。 2.2、营运能力：经营性现金流恢复常态 存货：截至2022H1公司存货余额为18.1亿元，较2021年末增加13.3%，其中医用敷料与健康生活消费品板块存货分别为7.9亿元、10.2亿元，较2021年末分别增加52.9%、-5.7%，医用辅料板块存货增长较多主要系为满足销售需求而增加备货。 现金流净额：2022H1经营活动现金流净额为8.0亿元（+405.4%），主要系2021H1预收客户货款减少、兑现2020年度计提税费及绩效奖金等原因导致2021H1经营活动现金流净额同比减少22.76亿元至1.98亿元（-92%），目前2022H1公司针对防疫产品的信用政策已经恢复至正常水平，经营活动现金流净额/归母净利润回归至1的常态。截至2022H1，公司现金及现金等价物余额为41.43亿元（-11.1%），现金充足。 3、消费品板块延续严控折扣聚焦爆款战略，医疗板块发挥协同作用 2022H2延续