业务结构显著改善，功率IC打开全新成长空间

公司发布2022中报：实现营收8.61亿元，YoY+25.7%，实现归母净利2.34亿元，YoY+34. 4%，实现扣非归母净利2.22亿元，YoY+30.9%。 经测算，公司22Q2营收为4.41亿元，YoY+21.3%、QoQ+4.8%，同期归母净利为1.22亿元，YoY+22.6%、QoQ+8.9%，扣非归母净利为1.12亿元，YoY+17.5%、QoQ+1.8%。 业务结构快速改善，盈利能力维持高位 1）高端产品占比快速提升：IGBT营收占比从21H1的3.89%提升至22H1的14.57%，预计2 2H2IGBT产品将加速放量。SGT-MOS多款料号进入新能源汽车领域，营收占比从21H1的39. 66%提升至22H1的41.89%。SJ-MOS在汽车OBC、充电桩、微逆等下游开拓，销售占比从21 H1的8.72%提升至22H1的11.52%。2）中高端下游占比提升显著：22H1工控自动化领域业务营收占比达36%，光伏储能达18%，汽车电子达13%，智能短距离交通达11%，5G安防与数据中心达8%，泛消费类业务营收占比降至14%。整体下游结构改善显著，抵御部分领域景气走弱风险的能力大大提升。3）盈利水平维持高位：22H1公司毛利率为39.44%，高于2 021年的39.12%，净利率为27.20%，较2021年的27.40%整体持平。 多产品研发亮点纷呈，有望打开全新成长空间 IGBT：公司新一代FS-E系列1200V IGBT产品正进行首轮工程流片，该产品电流密度提升，有望增强公司在光伏储能领域的竞争力。650V IGBT产品相继完成首轮流片，光伏领域产品矩阵持续扩宽。SJ-MOS：针对充电桩、车载充电器领域的12寸平台超结产品稳定量产。SG T-MOS：此类产品针对新能源车、5G通讯、服务器/笔电主板、无人机等领域均有对应新料号推出，把握下游市场的能力大大增强。汽车电子：包括MOS、IGBT在内的近40款产品通过AEC-Q101车规级考核，并大批量交付近20家Tier1厂商及终端车企。功率IC：报告期内公司控股国硅，22H1推出20V低侧栅极驱动、600V半桥栅极驱动等产品，主要用于光伏逆变及储能市场、工业电源、服务器电源、空调等领域。当前功率IC产品处于市场推广阶段，预计2 2H2 逐步起量。 产能扩张支撑业务放量，子公司描绘第二成长曲线 产能扩张：公司依托华虹宏力、华润上华生产MOSFET、IGBT产品，整体产能持续增长。FR D22H1回货量同比增158%，随着FRD产能提升，公司22H2IGBT产能亦有望取得较大增长。 封装测试环节，公司与日月光、成都集佳签订IGBT封测产能协议，确保IGBT产品的产能供应。子公司在模块封装、功率IC领域快速扩张：子公司电基集成，致力于封测业务，22H1完成比亚迪、理想、汇川等客户的产品审核与导入，营收同比增20%。子公司金兰半导体致力于功率模块业务，当前正建设第一条IGBT模块封测产线，预计2023年1月完成通线。子公司国硅集成，致力于车规功率IC芯片的设计，实现了公司从功率器件向功率I C的业务突破，打开第二成长曲线。 投资建议 鉴于公司新能源业务占比快速提升、增长潜力大，以及功率IC业务有望起量，我们调整公司2022/23/24年公司归母净利的预测至5.2/6.8/8.7亿元（原预测为5.2/6.3/8.3亿元），对应PE为51/39/31倍。公司作为国内IGBT/MOSFET领军企业之一，国产替代加速叠加上游产能放量下增长可期，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，代工厂产能爬坡不及预期。 盈利预测表