短期业绩放缓，环比加速可期

短期业绩放缓，环比加速可期 2022年08月19日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 邮箱：mazheng@cindasc.com 执业编号：S1500520110001 食品饮料首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 洽洽食品(002557) 事件：22H1公司实现营收26.78亿元，同比增长12.49%；实现归母净利润 3.51亿元，同比增长7.25%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长3.30%。其中，22Q2公司实现营收12.46亿元，同比增长24.38%；实现归母净利润 1.43亿元，同比增长10.46%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比增长 4.62%。 点评： 营收增长符合预期，瓜子坚果实现双位数增长。分产品来看，22H1葵花子/坚果/其他休闲食品分别实现18.44/5.25/2.83亿元，分别同比 +14.29%/+13.77%/+19.47%，瓜子和坚果均实现双位数增长，疫情影响下坚果增速略微放缓。葵花子/坚果/其他休闲食品分别实现毛利率31.56%/25.72%/22.37%，分别同比-0.4/+0.2/-4.4pct，其他休闲食品整体毛利率有所下降。分区域来看，南方/东方/北方/电商/国外分别实现营收8.38/7.68/5.46/2.87/2.12亿元，分别同比+0.32%/23.52%/42.64%/23.15%/- 19.07%，东方/北方/电商实现较快增长，主要系提价传导顺利及渠道深耕，国外营收下滑主要系疫情影响海外瓜子消费。南方/东方/北方/电商分别实现毛利率32.27%/31.76%/30.05%/16.75%，分别同比+2.21/-0.10/+2.18/-1.57pct，电商渠道毛利率有所下降，预计与公司加大线上促销有关。 Q2毛利率下降拉低业绩增长，费用率保持平稳。22H1洽洽实现毛利率 29.3%，同比-1.2pct，品类端瓜子品类及其他休闲食品毛利率有所下降，主要系原材料、包材价格及疫情期间运输费用有所上涨，渠道端主要系电商促销有所加大。22H1公司销售费用率为8.5%，同比-0.5pct，管理费用率为8.5%，同比+0.1pct，费用率整体保持平稳。22H1实现归母净利率11.5%，同比-1.4%，主要系毛利率有所下降。现金流端，22H1实现销售收现30.92亿元，同比+17.14%，与营收增长匹配，经营净现金 流为2.16亿元，同比-59.48%，主要系公司购买接受劳务支付的现金较上期增加所致。 盈利预测与投资评级：短期来看，洽洽每日坚果同等价格规格有所下降实现提价，同时公司计划对海外产品也进行提价，叠加下半年中秋节日 等催化，预计下半年盈利能力环比上半年有望提升。长期来看，每日坚果切中健康需求，短期增速放缓不改长期品类发展，瓜子业务提价及蓝袋占比提升之下，有望延续双位数增长，盈利能力亦有望提升。我们预计公司22-24年EPS为2.11、2.55、3.01亿元，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、瓜子品类的老化、坚果行业竞争加剧、渠道变革｡ 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A5,289 2021A5,985 2022E7,035 2023E8,042 2024E9,185 增长率YoY% 9.3% 13.2% 17.5% 14.3% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 805 929 1,072 1,291 1,524 增长率YoY% 30.7% 15.3% 15.4% 20.5% 18.0% 毛利率% 31.9% 32.0% 31.3% 32.1% 32.6% 净资产收益率ROE% 19.1% 19.4% 18.3% 18.0% 17.6% EPS(摊薄)(元) 1.60 1.84 2.11 2.55 3.01 市盈率P/E(倍) 33.72 33.37 22.47 18.65 15.80 市净率P/B(倍) 6.49 6.49 4.11 3.36 2.77 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月19日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,091 5,853 6,982 8,324 9,960 营业总收入 5,289 5,985 7,035 8,042 9,185 货币资金 1,267 1,746 2,237 3,039 4,143 营业成本 3,603 4,073 4,832 5,464 6,190 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 46 53 62 71 81 应收账款 218 320 376 430 491 销售费用 516 604 654 740 845 预付账款 32 56 67 75 85 管理费用 243 266 317 354 404 存货 1,687 1,462 1,735 1,962 2,222 研发费用 36 45 49 56 64 其他 1,887 2,268 2,568 2,818 3,019 财务费用 -25 -31 -38 -54 -78 非流动资产 1,888 2,220 2,407 2,563 2,688 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 26 142 142 142 142 投资净收益 42 34 41 47 53 固定资产 1,117 1,325 1,462 1,568 1,643 其他 11 19 11 12 14 无形资产 274 274 275 275 275 营业利润 923 1,028 1,210 1,470 1,745 其他 471 479 529 579 629 营业外收支 74 99 114 126 139 资产总计 6,979 8,072 9,389 10,887 12,648 利润总额 997 1,127 1,324 1,596 1,884 流动负债 1,456 1,924 2,168 2,373 2,609 所得税 192 197 252 303 358 短期借款 88 288 300 300 300 净利润 805 930 1,073 1,293 1,526 应付票据 79 71 84 95 108 少数股东损 0 1 1 1 2 应付账款 506 700 831 939 1,064 归属母公司 805 929 1,072 1,291 1,524 其他 783 865 953 1,039 1,137 EBITDA 988 1,095 1,420 1,687 1,962 非流动负债 1,315 1,352 1,352 1,352 1,352 EPS(当 1.60 1.84 2.11 2.55 3.01 长期借款 0 0 0 0 0 其他 1,315 1,352 1,352 1,352 1,352 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,771 3,276 3,520 3,726 3,961 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权12346益 经营活动现金流 5971,3459581,1941,406 归属母公司 4,207 4,794 5,866 7,157 8,682 净利润 805 930 1,073 1,293 1,526 负债和股东6,979 8,072 9,389 10,887 12,648 折旧摊销 136 147 135 147 157 财务费用 -26 -31 12 12 12 重要财务指单位:百标万元 投资损失-42-34-41-47-53 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入5,2895,9857,0358,0429,185 其它 11 -3 -114 -126 -139 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-287337-106-85-97 归属母公司 净利润 805 929 1,072 1,291 1,524 资本支出-207-173-158-127-94 同比9.3%13.2%17.5%14.3%14.2%投资活动现-178-596-467-380-291 同比30.7%15.3%15.4%20.5%18.0%长期投资-70-527-350-300-250 毛利率 （%） 31.9%32.0%31.3%32.1%32.6% 其他99104414753 EPS(摊 薄)(元) 1.60 1.84 2.11 2.55 3.01 吸收投资1,3400000 ROE%19.1%19.4%18.3%18.0%17.6%筹资活动现517-2230-12-12 P/B 6.49 6.49 4.11 3.36 2.77 EV/EBITDA 27.69 28.24 16.48 13.40 10.96 P/E33.7233.3722.4718.6515.80借款6394651200 支付利息或 股息 -387 -462 -12 -12 -12 现金流净增 加额9335324918021,104 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。个人公众号：走出来的食品饮料研究。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优等）。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东