Q2业绩创新高，募投项目持续放量

2022年08月19日 华恒生物（688639.SH） Q2业绩创新高，募投项目持续放量 ■事件：华恒生物发布2022年半年报，报告期内公司实现营收6.3亿 元，同比+66%；归母净利润1.29亿元，同比+108%，22Q2公司实现营收3.6亿元，同比+67%，环比+33%；实现归母净利润0.74亿元，同比+138%，环比+34%。 公司快报 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 157元 股价（2022-08-19） 137.5元 交易数据总市值（百万元） 13,894.71 证券研究报告 ■22Q2净利创新高，募投项目稳步放量。据公告，公司募投项目巴彦淖尔2.5万吨交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目逐步放量，Q2业绩创新高，产品经济性凸显，在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”政策影响下，未来随着饲料行业市场总体规模的不断增长，缬氨酸在禽畜饲料中的用量将进一步扩大，项目增量有望持续受益；此外，公司发酵法生产β-熊果苷技术产业化，与公司生物酶法α-熊果苷产品形成很好互补。综上所述，22Q2公司实现毛利润1.37亿元，同比+113%，环比+30%，毛利率38.1%，同比+8.2pct，费用率（四费&税金）为15.9%，同比-0.9pct。 ■在建项目稳步推进，加强研发和人才技术储备，深化产业布局。据 126% 104% 82% 60% 38% 16% -6% 流通市值（百万元） 8,786.13 总股本（百万股） 108.40 流通股本（百万股） 68.55 12个月价格区间 股价表现 53.71/140.99元 华恒生物 公告，Q2公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 1.1亿元，同比大幅增加，在建工程方面，公司募投项目剩余部分、巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目稳步推进。研发方面，据公告，公司上半年研发支出0.33亿元，同比+74%，研发人员人数及薪酬增加，新增发明专利8项，新增实用新型专利11项，合成生物学技术通过定制化细胞工厂生产化学品，这无论从资源可持续性、抑或是能耗、环保和生产效率等方面考虑都具有颠覆性意义，公司产学研+自研结合的模式有助于加快产业化进程，目前公司已实现发酵法生产β-熊果苷技术产业化，自主知识产权D-泛酸钙的全产业链技术有望逐步落地，中长期看萜类产品（如檀香、玫瑰精油等）及生物基材料（如1,3-丙二醇）的产业布局亦有 2021-082021-122022-04 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益-0.4625.8138.56 绝对收益1.5332.22134.08 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 林建东分析师 SAC执业证书编号：S1450522080003 linjd@essence.com.cn 相关报告 华恒生物：业绩符合预期， 望增强产品综合竞争力。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为2.62 亿元、3.76亿元、4.77亿元，维持增持-A投资评级。 ■风险提示：原料价格波动，产品需求增速不及预期，产能建设进度不及预期等 加强研发深化产业布局/张汪强 华恒生物：Q3符合预期，缬氨酸新品种成长潜力巨大/张汪强 华恒生物：Q2符合预期，多项目布局建设中/张汪强 2022-04-30 2021-10-28 2021-08-18 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 487.2 954.1 1,307.1 1,764.6 2,205.8 净利润 121.1 168.2 261.7 375.8 476.7 每股收益(元) 1.12 1.55 2.41 3.47 4.40 每股净资产(元) 4.52 10.91 12.91 15.37 18.50 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 132.6 95.4 61.3 42.7 33.7 市净率(倍) 32.8 13.6 11.5 9.6 8.0 净利润率 24.9% 17.6% 20.0% 21.3% 21.6% 净资产收益率 24.7% 14.2% 18.7% 22.6% 23.8% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.4% 0.7% 0.9% ROIC 34.0% 36.1% 36.7% 38.5% 35.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 487.2 954.1 1,307.1 1,764.6 2,205.8成长性 275.1 645.6 800.0 1,041.1 1,301.4营业收入增长率-0.8% 6.3 6.6 17.0 22.9 28.7营业利润增长率-9.3% 95.8%37.0%35.0%25.0% 40.8%58.1%44.4%27.7% 35.8 64.7 156.9 220.6 264.7 7.2 -0.2 -1.7 0.0 -4.9 销售费用18.415.341.856.575.0净利润增长率-4.2%38.9%55.5%43.6%26.8% 管理费用财务费用 EBITDA增长率-6.5%48.8%20.9%47.9%28.5% EBIT增长率-8.9%51.8%24.9%45.3%26.5% 资产减值损失-2.9-6.00.50.51.0NOPLAT增长率-6.4%35.9%54.3%45.3%26.5% 加:公允价值变动收益-1.1-0.0--投资资本增长率27.9%51.7%38.7%36.6%-14.2% - 5.5 1.8 2.4 3.2净资产增长率32.8% 141.6% 18.3% 19.0% 20.4% 132.4 186.3 294.6 425.4 543.2 投资和汇兑收益营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 7.6 4.4 8.0 9.1 7.9 139.9 190.8 302.5 434.5 551.1 毛利率43.5%32.3%38.8%41.0%41.0% 减:所得税18.8 22.6 40.8 58.7 74.4 营业利润率 27.2% 19.5% 22.5% 24.1% 24.6% 净利润121.1 168.2 261.7 375.8 476.7 净利润率 24.9% 17.6% 20.0% 21.3% 21.6% EBITDA/营业收入 38.9% 29.6% 26.1% 28.6% 29.4% 资产负债表EBIT/营业收入31.7%24.6%22.4%24.1%24.4% 202020212022E2023E2024E运营效率 252 161 127 115 124 58 60 55 59 59 货币资金62.2121.8104.6141.2515.8固定资产周转天数 交易性金融资产-341.1341.1341.1341.1流动营业资本周转天数 应收帐款98.5181.8180.1333.4300.2流动资产周转天数165210239203214 54 53 50 52 52 38 29 35 33 31 应收票据28.835.376.471.6102.3应收帐款周转天数 47.1 106.2 148.2 174.0 201.2 总资产周转天数 482 418 449 400 372 16.7 32.6 17.0 17.0 17.0 投资资本周转天数299 216 227 231 198 - - - - - - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 24.7% 14.2% 18.7% 22.6% 23.8% - - - - - ROA 16.3% 11.4% 14.7% 17.6% 19.7% 390.4 463.1 458.3 668.1 847.1 ROIC 34.0% 36.1% 36.7% 38.5% 35.6% 预付帐款8.333.815.132.032.2存货周转天数存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程无形资产 费用率 20.0 63.3 372.0 286.0 - 41.5 44.0 42.2 40.4 38.6 销售费用率3.8%1.6%3.2%3.2%3.4% 742.9 1,474.1 1,784.6 2,133.6 2,423.5 55.1 18.5 30.3 139.8 - 87.2 121.7 226.0 197.6 299.0 - - 15.5 7.7 7.1 19.4 42.7 22.2 20.9 21.1 1.5% 0.0% -0.1% 0.0% -0.2% 12.6% 8.4% 15.1% 15.7% 15.2% 34.1% 19.7% 21.6% 21.9% 17.3% 51.7% 24.6% 27.5% 28.1% 20.9% 其他非流动资产29.351.229.828.928.0管理费用率7.3%6.8%12.0%12.5%12.0% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债长期借款 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 财务费用率 三费/营业收入偿债能力 --- 10.7 -流动比率 1.62 4.66 3.00 3.03 4.61 91.5108.191.0 91.0 91.0速动比率 1.33 4.08 2.50 2.56 4.00 资产负债率负债权益比 253.1 291.0 385.0 467.7 418.3 - - - - - 81.0 108.4 108.4 108.4 108.4 408.8 1,086.7 1,291.2 1,557.6 1,896.8 利息保障倍数21.37-1,130.8-167.7316,930.4-109.14 分红指标 DPS(元)0.340.550.531.011.27 分红比率30.1%35.5%21.9%29.1%28.8% 股东权益489.8 1,183.1 1,399.6 1,666.0 2,005.2 股息收益率 0.2% 0.4% 0.4% 0.7% 0.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润121.1 168.2 261.7 375.8 476.7 EPS(元) 1.12 1.55 2.41 3.47 4.40 加:折旧和摊销35.0 47.5 48.1 78.9 109.6 BVPS(元) 4.52 10.91 12.91 15.37 18.50 资产减值准备0.3 5.8 - - - PE(X) 132.6 95.4 61.3 42.7 33.7 公允价值变动损失- -1.1 -0.0 - - PB(X) 32.8 13.6 11.5 9.6 8.0 财务费用5.4 1.7 -1.7 0.0 -4.9 P/FCF 1,347.6 -155.2 2,370.5 109.9 31.4 投资损失- -5.5 -1.8 -2.4 -3.2 P/S 32.9 16.8 12.3 9.1 7.3 少数股东损益- - - - - EV/EBITDA - 47.9 45.8 31.1 23.4 营运资金的变动-25.3 -125.4 56.4 -228.8 76.2 CAGR(%) 45.9% 41.5% 27.5% 45.9% 41.5% 经营活动产生现金流量109