Q2营收表现亮眼，智驾智舱双重向上

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月18日 Q2营收表现亮眼智驾智舱双重向上 评级： 上次评级：目标价格： 增持 增持 德赛西威 沪深300 126% 96% 66% 37% 7% -23% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 华西汽车&计算机联合覆盖相关研究 1.【华西汽车】德赛西威（002920）2022年一季报点评：2022Q1业绩靓丽智驾智舱向上 2022.04.18 2.【华西汽车】德赛西威（002920）2021年年报点评：2021完美收官2022智能领航 2022.04.15 3.【华西汽车】德赛西威（002920）2021年业绩预告点评：Q4利润同环比高增创单季利润新高 2022.01.10 评级及分析师信息 德赛西威(002920)系列点评之十八 事件概述 公司发布2022年半年报：2022H1实现营收64.1亿元，同比 亿元，同比+37.4%。其中2022Q2实现营收32.7亿元，同比 最新收盘价： 169 +60.0%，环比+3.9%，归母净利2.0亿元，同比+43.8%，环比- 股票代码： 002920 36.2%，扣非归母净利1.9亿元，同比+36.6%，环比-38.6%。 52周最高价/最低价： 203.99/71.96 总市值(亿) 938.41 自由流通市值(亿) 929.25 分析判断: 自由流通股数(百万) 549.85 +56.9%，归母净利5.2亿元，同比+41.0%，扣非归母净利5.0 ►Q2营收表现亮眼智驾智舱持续向上 相对股价% 营收端：受益于智能驾驶产品、智能座舱产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡，2022Q2公司营收实现32.7亿元，同比+60.0%，环比 +3.9%，大幅跑赢行业大盘且未显著受到2022Q2疫情影响，体现智能化业务的高成长性。拆分2022H1业务结构看，智能座舱、智能驾驶业务分别实现营收52.4、8.6亿元，同比分别 +57.1%和+51.2%，尤其座舱业务超出此前预期。 利润端：2022Q2公司毛利率24.0%，同比-0.7pct，环比 +0.0pct，基本保持平稳，净利率6.2%，同比-0.7pct，环比-3.9pct，环比下降主要受研发费用及财务费用支出增加影响 （原因分别系管理人员增加及汇兑损失增加），两者合计影响约3.2pct净利率，致2022Q2利润端环比出现下滑，但同比口径仍维持较高增速水平。 费用端：2022Q2销售、管理、研发、财务费率分别1.8%、2.6%、11.4%、0.5%，同比分别-1.0、-0.4、+0.2、+0.9pct，环比分别+0.0、+0.3、+2.5、+0.7pct。 ►座舱主业智能化转型订单充裕加速业绩释放 座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2021年新获年化销售额80亿元左右新项目订单： （1）核心产品车载信息娱乐系统2021年获得一汽大众、上汽大众、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等客户新项目订单，其中大屏化产品的业务规模快速提升； （2）新兴业务方面：显示模组及系统、液晶仪表发展迅速，其中显示模组及系统2021年维持100%以上增速，并突破东风日产、小鹏汽车等白点客户；液晶仪表获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车等客户的项目定点； （3）外部合作方面：公司与华为签署全场景智慧出行生态解决 方案合作协议，同时携手高通基于第4代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。 ►ADAS加速放量携手英伟达掘金智驾 战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3及以上级别，现已进入加速收获期，2021年新获年化销售额超过40亿元新项目订单： （1）高级辅助驾驶ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021年11月同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，系全球首个TDA4芯片ADAS量产项目，预计将持续受益ADAS渗透； （2）L3及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，L3级别自动驾驶域控制器IPU03现已配套小鹏P7/P5；基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP达1- 2万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，同MAXIEYE达成战略合作，合作构建L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。 投资建议 智能座舱产品受益座舱大屏多屏趋势，业绩加速释放；智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，业已进入收获期：1）ADAS产品加速放量；2）L3及以上携手英伟达，深度受益高级别自动驾驶导入。看好公司智能变革机遇的长期成长，上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收由126.8/166.3/209.2亿元调整为136.6/177.3/218.6亿元，归母净利润由12.9/17.6/22.9亿元调整为13.0/17.7/23.2亿元，EPS由2.32/3.17/4.12元调整为2.33/3.19/4.17元，对应2022年08月18日169.0元/股收盘价，PE分别为72/53/41倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期；芯片短缺；原材料成本上升。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,799 9,569 13,659 17,730 21,858 YoY（%） 27.4% 40.7% 42.7% 29.8% 23.3% 归母净利润(百万元) 518 833 1,295 1,773 2,315 YoY（%） 77.4% 60.7% 55.5% 36.9% 30.5% 毛利率（%） 23.4% 24.6% 25.0% 25.3% 25.7% 每股收益（元） 0.93 1.50 2.33 3.19 4.17 ROE 11.2% 15.6% 19.5% 21.0% 21.5% 市盈率 181.11 112.67 72.46 52.92 40.54 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9,569 13,659 17,730 21,858 净利润 832 1,295 1,773 2,315 YoY(%) 40.7% 42.7% 29.8% 23.3% 折旧和摊销 311 159 208 246 营业成本 7,215 10,246 13,239 16,235 营运资金变动 -420 -409 -328 -401 营业税金及附加 37 55 71 87 经营活动现金流 843 1,049 1,649 2,157 销售费用 231 328 426 525 资本开支 -674 -519 -685 -602 管理费用 268 369 470 568 投资 -242 0 0 0 财务费用 -8 -30 -55 -93 投资活动现金流 -773 -519 -685 -602 研发费用 977 1,393 1,791 2,186 股权募资 332 0 0 0 资产减值损失 -56 0 0 0 债务募资 318 -317 0 0 投资收益 -29 0 0 0 筹资活动现金流 464 -325 0 0 营业利润 857 1,435 1,966 2,568 现金净流量 541 205 964 1,555 营业外收支 4 4 4 4 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 861 1,439 1,970 2,572 成长能力（%） 所得税 29 144 197 257 营业收入增长率 40.7% 42.7% 29.8% 23.3% 净利润 832 1,295 1,773 2,315 净利润增长率 60.7% 55.5% 36.9% 30.5% 归属于母公司净利润 833 1,295 1,773 2,315 盈利能力（%） YoY(%) 60.7% 55.5% 36.9% 30.5% 毛利率 24.6% 25.0% 25.3% 25.7% 每股收益 1.50 2.33 3.19 4.17 净利润率 8.7% 9.5% 10.0% 10.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.2% 10.4% 11.1% 11.7% 货币资金 1,162 1,367 2,331 3,886 净资产收益率ROE 15.6% 19.5% 21.0% 21.5% 预付款项 18 30 36 45 偿债能力（%） 存货 2,035 2,528 3,500 4,148 流动比率 1.79 1.81 1.79 1.88 其他流动资产 4,455 5,714 6,806 8,023 速动比率 1.31 1.33 1.29 1.39 流动资产合计 7,669 9,639 12,673 16,102 现金比率 0.27 0.26 0.33 0.45 长期股权投资 287 287 287 287 资产负债率 46.6% 46.2% 46.9% 45.4% 固定资产 1,218 1,526 2,002 2,331 经营效率（%） 无形资产 280 347 361 402 总资产周转率 0.94 1.09 1.11 1.10 非流动资产合计 2,482 2,857 3,348 3,717 每股指标（元） 资产合计 10,152 12,495 16,020 19,819 每股收益 1.50 2.33 3.19 4.17 短期借款 317 0 0 0 每股净资产 9.61 11.96 15.18 19.36 应付账款及票据 2,807 3,965 5,137 6,291 每股经营现金流 1.52 1.89 2.97 3.88 其他流动负债 1,164 1,362 1,931 2,251 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,288 5,327 7,068 8,543 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 112.67 72.46 52.92 40.54 其他长期负债 447 447 447 447 PB 14.72 14.13 11.14 8.73 非流动负债合计 447 447 447 447 负债合计 4,735 5,774 7,516 8,990 股本 555 555 555 555 少数股东权益 78 78 78 78 股东权益合计 5,416 6,721 8,505 10,829 负债和股东权益合计 10,152 12,495 16,020 19,819 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准