新产能释放带动产销两旺，营收及利润创新高

事件 华恒生物发布2022年中报，实现营业收入6.29亿元，同比大幅增长65.66%； 实现营业利润1.52亿元，同比增长123.18%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长107.6%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.19元，每股经营现金流为1.53元。其中第二季度实现营业收入3.59亿元，同比增长67.08%；实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比增长137.56%；单季度EPS 0.68元。 新产能释放带动产销规模增加，推动收入及利润大幅增长 上半年缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加是公司业绩增长的最主要原因。单季度看，二季度实现营业收入3.59亿元，同比增加1.44亿元，yoy+67.08%，qoq+32.58%；实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比增加0.43亿元，yoy+137.56%，qoq+33.55%。公司全资子公司秦皇岛华恒、巴彦淖尔华恒分别实现营业收入2.1/2.4亿元，同比增长28.7%/136.5%，分别实现净利润0.5/0.8亿元，同比大幅增长154.5%/327.1%。 公司综合毛利率为38.46%，yoy+6.69pcts，其中二季度单季度实现毛利率38.09%，yoy+8.15pcts。根据博亚和讯，上半年缬氨酸市场均价为23.15元/千克，与去年同期持平（21H1为23.18元/千克）；据百川盈孚，公司主要产品原材料葡萄糖上半年市场均价4027元/吨，同比小幅下调3.45%。 费用同比亦有显著增长，研发投入明显增加 2022H1公司研发费用3337.11万元，同比增加1422.65万元，yoy+74.31%，研发费用率5.31%，yoy+0.27pcts；公司高度重视技术创新和自主知识产权积累，上半年新增发明专利8项，新增实用新型专利11项。公司销售/管理/财务费用率分别2.07%/8.75%/-0.56%，yoy+0.86/+0.34/-0.43pcts。 在建工程稳步推进，项目建设落地扩充公司产品产能 2022年上半年，公司在建工程期末余额较21年末增长153.21%，主要系募投项目和安徽生产基地项目投资增加所致。公司募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”、巴彦淖尔基地“年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目”和长丰基地“beta丙氨酸衍生物项目”，进一步提升产能利用率并不断增强产品综合竞争力。 盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2022~2024年净利润分别为2.8、3.8、5.0亿元（前值分别为2.4/3.5/4.5亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。 财务数据和估值 事件 华恒生物发布2022年中报，实现营业收入6.29亿元，同比增长65.66%；实现营业利润1.52亿元，同比增长123.18%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长107.6%，扣除非经常性损益后的净利润1.21亿元，同比增长116.17%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.19元（扣非后为1.12元），每股经营现金流为1.53元。 其中第二季度实现营业收入3.59亿元，同比增长67.08%；实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比增长137.56%；折合单季度EPS 0.68元。 点评 新产能释放带动产销规模增加，推动收入及利润大幅增长 上半年，公司实现营业收入6.29亿元，同比大幅增加2.49亿元，yoy+65.66%；实现归属于上市公司股东净利润为1.29亿元，同比增加0.67亿元，yoy+107.6%。单季度看，二季度实现营业收入3.59亿元，同比增加1.44亿元，yoy+67.08%，qoq+32.58%；实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比增加0.43亿元，yoy+137.56%，qoq+33.55%。公司全资子公司秦皇岛华恒 、 巴彦淖尔华恒分别实现营业收入2.1/2.4亿元， 同比增长28.7%/136.5%，分别实现净利润0.5/0.8亿元，同比大幅增长154.5%/327.1%。 上半年缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加是公司业绩增长的最主要原因。公司募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，目前已按计划实现部分投产，项目产能利用率有序释放提升，相关产品的经济性逐步呈现。 盈利能力方面，公司上半年综合毛利率为38.46%，yoy+6.69pcts，其中二季度单季度实现毛利率38.09%，同比提升8.15个百分点。根据博亚和讯，上半年缬氨酸市场均价为23.15元/千克，与去年同期均价持平（21H1为23.18元/千克）；同时，据百川盈孚，公司主要产品原材料葡萄糖上半年市场均价4027元/吨，同比小幅下调3.45%。此外，非经常性损益为757.47万元，同比增长27%，主要系公司除正常经营业务外的投资收益增加所致。 费用同比亦有显著增长，研发投入明显增加 2022H1公司研发费用3337.11万元，同比增加1422.65万元，yoy+74.31%，研发费用率5.31%，yoy+0.27pcts；公司高度重视技术创新和自主知识产权积累，上半年新增发明专利8项，新增实用新型专利11项，累计专利数为88项，目前有177项专利申请中。公司研发人员133人（较去年同期大幅增加52人），占公司人数比例为15.30%，同比提升3.7pcts； 其中博士2人，硕士34人；且研发人员多集中在40岁以下。 公司专注研发生产，通过“产学研”的创新合作方式提升公司综合技术研究能力。公司与中科院天工所、中科院微生物研究所、北京化工大学、浙江工业大学等高校科研机构建立长期的合作关系，与中国工程院郑裕国院士合作共建华恒绿色生物制造院士工作站。同时，公司成立了华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发-小试-中试-放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品。 上半年公司销售/管理/财务费用率分别2.07%/8.75%/-0.56%，yoy+0.86/+0.34/-0.43pcts，销售费用同比增加844.58万元，yoy+184.35%，主要系销售员工人数增长致薪酬费用增加所致；管理费用同比增加0.23亿元，yoy+72.43%，主要系员工人数增长导致薪酬费用增加，以及公司股份支付费用（1821.4万元）所致；公司财务费用受汇率波动影响汇兑净收益增长，同比减少306.2万元。 图1：单季度营业收入、净利润及增速 图2：单季度毛利率、净利率 图3：国内缬氨酸市场均价 图4：国内葡萄糖市场均价 图5：半年度“三费”费用率 图6：公司研发费用及费用率 在建工程稳步推进，项目建设落地扩充公司产品产能 2022年上半年，公司在建工程期末余额为1.65亿元，较21年末增加1亿元，增长153.21%，主要系募投项目和安徽生产基地项目投资增加所致。公司募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”将逐步提升产能利用率，优化产品生产工艺流程。同时，巴彦淖尔基地“年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目”和长丰基地“beta丙氨酸衍生物项目”，将提高公司产能规模及利用率，进一步完善三支链氨基酸产品种类，提高产业链的一体化程度，持续增强产品综合竞争力。 表1：22H1公司重要在建工程项目变动情况（万元，%） 图7：公司固定资产及在建工程情况 盈利预测与估值 综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2022~2024年净利润分别为2.8、 3.8、5.0亿元（前值分别为2.4/3.5/4.5亿元），维持“买入”的投资评级 风险提示 产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。