多晶硅量价齐升，电池片盈利改善

通威股份（600438.SH） 2022年08月19日 投资评级：买入（维持） 日期2022/8/19 当前股价(元)59.96 一年最高最低(元)67.86/35.15 总市值(亿元)2,699.13 流通市值(亿元)2,699.13 总股本(亿股)45.02 流通股本(亿股)45.02 近3个月换手率(%)115.76 股价走势图 通威股份沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《专业化战略显成效，硅料电池王者继续引领市场—公司信息更新报告》 -2022.4.27 《2022年业绩喜迎开门红，硅料依旧是紧俏环节—公司信息更新报告》 -2022.3.11 《高价高产推动多晶硅盈利增长，电池饲料稳中向好—公司信息更新报告》-2022.1.9 多晶硅量价齐升，电池片盈利改善 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 业绩持续向好，盈利能力显著提升 8月17日，公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入603.4亿元，同比增长127.2%，实现归母净利润122.2亿元，同比增长312.2%。其中2022Q2公司实现营业收入356.5亿元，同比增长123.6%，环比增长44.4%，实现归母净利润70.3亿元，同比增长231.8%，环比增长35.3%。行业景气度持续向上，公司作为硅料和电池片业务的双料龙头受益显著。因此我们上调公司盈利，调整为2022-2024年归母净利润为247.85/196.79/209.83亿元（原163.77/169.60/166.96 亿元），EPS为5.51/4.37/4.66元（原3.64/3.77/3.71元），对应当前股价PE为 10.4/13.1/12.3倍，维持“买入”评级。 硅料扩产高速推进，市价走高持续盈利 上半年公司加速推进硅料产能释放，乐山二期、保山一期各5万吨产能顺利爬坡，2022H1产能利用率达到119.3%，实现产量10.7万吨，同比增长112%，国内市占率近30%。硅料价格持续上涨，据2022年8月17日硅业分会最新报价，硅 料价格已达30.32万元/吨。6月底包头二期5万吨顺利点火，我们预计公司2022年出货将达23万吨。乐山三期12万吨预计在2023H2投产。此外，公司发布公告拟投建保山二期、包头三期各20万吨产能，预计到2024年产能将达75万吨。 电池技术三箭齐发，降本增效盈利回升 2022H1电池实现出货21.79GW，同比增长54.5%，大尺寸出货占比超过75%；截至2022H1拥有54GW电池片产能，预计2022年底公司电池产能将超过70GW，大尺寸产能占比超过90%，此外还包括8.5GWTOPCon产能。同时因为当下大尺寸PERC电池片的供不应求，电池片业务的盈利能力实现了较大幅度的改善，预计全年单位净利将超过0.05元/W。新电池技术方面，公司210PECVDTOPCon技术路线平均转换效率超过24.7%，HJT替代银的金属化技术亦取得重要阶段性成果，最高研发效率已达到25.67%。 风险提示：四川省限电对公司生产影响、多晶硅价格下降超预期财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 44,200 63,491 127,658 145,991 160,443 YOY(%) 17.7 43.6 101.1 14.4 9.9 净利润(百万元) 3,608 8,208 24,785 19,679 20,983 YOY(%) 36.9 127.5 202.0 -20.6 6.6 毛利率(%) 17.1 27.7 36.5 29.4 28.5 净利率(%) 8.4 13.8 20.7 14.4 13.9 ROE(%) 11.8 21.2 41.5 25.3 21.6 EPS(摊薄/元) 0.80 1.82 5.51 4.37 4.66 P/E(倍) 71.3 31.4 10.4 13.1 12.3 P/B(倍) 8.5 6.9 4.4 3.4 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 25592 28749 44477 40147 50874 营业收入 44200 63491 127658 145991 160443 现金 6264 3002 6036 6903 7586 营业成本 36648 45918 81087 103103 114684 应收票据及应收账款 1600 4492 7758 6252 9145 营业税金及附加 124 276 462 512 573 其他应收款 798 612 2222 1019 2543 营业费用 778 919 2852 2934 2989 预付账款 1113 1607 3862 2392 4482 管理费用 1809 2948 5278 6168 6857 存货 2773 5683 9249 9737 11382 研发费用 1035 2036 3314 3945 4351 其他流动资产 13043 13353 15349 13845 15737 财务费用 676 637 3296 4979 4971 非流动资产 40656 59121 102817 111749 116202 资产减值损失 -268 -129 -674 -269 -335 长期投资 478 456 467 482 480 其他收益 304 359 242 280 296 固定资产 28262 36954 75027 84418 90155 公允价值变动收益 5 6 2 3 4 无形资产 1664 2411 2569 2760 2966 投资净收益 1569 43 451 545 652 其他非流动资产 10253 19301 24753 24088 22601 资产处置收益 -1 -78 14 19 -12 资产总计 66248 87870 147293 151896 167076 营业利润 4713 10834 31192 24826 26508 流动负债 22653 28360 62606 50415 48454 营业外收入 37 20 29 32 29 短期借款 2349 1375 51361 39254 36317 营业外支出 476 464 242 299 370 应付票据及应付账款 13329 18109 0 0 0 利润总额 4274 10390 30979 24559 26167 其他流动负债 6975 8875 11245 11161 12137 所得税 559 1648 4580 3599 3819 非流动负债 12210 18234 21117 18638 15359 净利润 3715 8742 26399 20961 22349 长期借款 6707 11852 14735 12256 8977 少数股东损益 107 534 1613 1281 1366 其他非流动负债 5503 6382 6382 6382 6382 归属母公司净利润 3608 8208 24785 19679 20983 负债合计 34863 46593 83723 69053 63813 EBITDA 7150 13981 36887 33500 35478 少数股东权益 998 4118 5732 7013 8379 EPS(元) 0.80 1.82 5.51 4.37 4.66 股本 4502 4502 4502 4502 4502 资本公积 16106 16108 16108 16108 16108 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 9837 16615 33889 47405 61363 成长能力 归属母公司股东权益 30386 37158 57838 75831 94885 营业收入(%) 17.7 43.6 101.1 14.4 9.9 负债和股东权益 66248 87870 147293 151896 167076 营业利润(%) 50.9 129.9 187.9 -20.4 6.8 归属于母公司净利润(%) 36.9 127.5 202.0 -20.6 6.6 毛利率(%) 17.1 27.7 36.5 29.4 28.5 净利率(%) 8.4 13.8 20.7 14.4 13.9 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 11.8 21.2 41.5 25.3 21.6 经营活动现金流 3025 7618 3591 36114 24307 ROIC(%) 11.4 18.6 23.0 18.8 17.8 净利润 3715 8742 26399 20961 22349 偿债能力 折旧摊销 2479 2815 3994 5931 6875 资产负债率(%) 52.6 53.0 56.8 45.5 38.2 财务费用 676 637 3296 4979 4971 净负债比率(%) 28.0 38.5 105.3 62.5 43.6 投资损失 -1569 -43 -451 -545 -652 流动比率 1.1 1.0 0.7 0.8 1.0 营运资金变动 -2996 -5894 -29416 4912 -9128 速动比率 0.9 0.7 0.5 0.5 0.7 其他经营现金流 720 1360 -230 -123 -108 营运能力 投资活动现金流 -4740 -13591 -47222 -14296 -10684 总资产周转率 0.8 0.8 1.1 1.0 1.0 资本支出 5487 13975 47679 14848 11331 应收账款周转率 50.7 31.9 31.9 31.9 31.9 长期投资 -1597 1435 -11 -15 2 应付账款周转率 9.7 7.6 19.9 0.0 0.0 其他投资现金流 2344 -1051 468 567 645 每股指标（元） 筹资活动现金流 5795 2902 -3321 -8844 -10003 每股收益(最新摊薄) 0.80 1.82 5.51 4.37 4.66 短期借款 -1274 -974 49986 -12108 -2937 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.69 0.80 8.02 5.40 长期借款 -1595 5145 2883 -2479 -3279 每股净资产(最新摊薄) 6.75 8.25 12.85 16.85 21.08 普通股增加 619 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10433 2 0 0 0 P/E 71.3 31.4 10.4 13.1 12.3 其他筹资现金流 -2388 -1271 -56191 5743 -3787 P/B 8.5 6.9 4.4 3.4 2.7 现金净增加额 4043 -3083 -46952 12974 3620 EV/EBITDA 37.1 19.8 8.9 9.4 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收