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2022半年报业绩点评:上半年业绩承压,双轮动态调节追求长期成长

2022-08-19周泰民生证券北***
2022半年报业绩点评:上半年业绩承压,双轮动态调节追求长期成长

事件概述。公司于8月17日发布2022年中报,上半年实现营收25.97亿元,同比增长0.48%;实现归母净利润2.57亿元,同比下降18.86%。其中,Q2实现营收14.73亿元,同比增长13.84%,环比增长31.17%;实现归母净利润1.23亿元,同比下降20.74%,环比下降8.29%。 生物制品让利求销,未来增量广阔。上半年公司兽用生物制品板块实现收入5.69亿元,同比下降19.42%,毛利率为51.95%,同比下降2.8PCT。主要系前期养殖业整体景气低迷,用药积极性较弱,加之口蹄疫疫苗竞争激烈,市场端压力较大,参股公司中普生物销量不理想出现一定亏损。未来,中普生物将和普莱柯猪苗销售团队紧密融合,加大渠道端和经销商团队的市场下沉力度,进一步增厚公司业绩,同时公司核心产品欧倍佳口蹄疫O型和A型二价灭活疫苗受市场青睐度高,随着市场化改革推进,利润有望逐步扩大。 与牧原合资成立中牧牧原,夯实兽用化药领域领先地位。上半年公司兽用化药板块表现稳健,实现收入6.60亿元,同比增长5.78%,毛利率为24.57%,同比下降5.9PCT。公司在兽药行业沉淀80余载,已然成为兽用化药领域第一梯队的企业,今年2月取得一类新兽药沙咪珠利溶液兽药产品批准文号,进一步丰富公司制剂类产品序列。在此基础上,公司积极与产业链下游龙头猪企牧原股份合作,加大自主研发产品生产规模,重点产品紧抓市场占有率,在养殖行业低谷期,保证销售收入领先位势。 行业供需两端逐步优化,需求、利润都将迎来修复。2022Q2,猪价强势上涨,最高达24.4元/公斤,由于前期行业能繁母猪产能持续去化,我们预计后市猪价市场或维持高位。随着养殖端盈利状况持续回升,补栏积极性提高,叠加秋冬正处动物疫病高发季,养殖户用药量或将提升,同时政采苗也将在秋防阶段开启新一轮采购,动保行业整体步入上升通道。此外,新版兽药GMP的实施再度提高动保行业准入门槛,行业集中度向头部倾斜,公司化药单价有望进一步上涨。 投资建议:预计公司2022~2024年分别实现归母净利润5.36、6.53、7.76亿元,对应EPS分别为0.52、0.64、0.76元,考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业,市场化改革提高成长性,有望充分受益于猪价上涨带动后周期产品全面放量,维持“推荐”评级。 风险提示:新项目落地不及预期;猪价上涨不及预期;突发重大动物疫病。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)