公司动态点评：核心技术领先，开拓市场助力长期发展

公司动态点评 证券研究报告 投资评级：增持（首次）报告日期：2022年08月16日市场数据 目前股价9.22 总市值（亿元）55.75 流通市值（亿元）55.52 总股本（万股）60,469 流通股本（万股）60,215 12个月最高/最低6.96/4.02 分析师 分析师：汪毅S1070512120003 ☎021-61680675 yiw@cgws.com 股价表现 22/8 22/5 22/2 21/10 21/7 数据来源：贝格数据 相关报告 核心技术领先，开拓市场助力长期发展 ——烽火电子（000561）公司动态点评 2020A2021A2022E2023E2024E 盈利预测 营业收入（百万元）13871502173720562494 (+/-%)3.2%8.3%15.6%18.4%21.3% 归母净利润（百万元）99111130154183 (+/-%)8.5%12.2%17.1%18.4%19.1% 摊薄EPS（元/股）0.160.180.210.250.30 PE5851433630 资料来源：长城证券研究院 核心观点 事件：公司于2022年8月17日发布2022年中报，2022上半年公司营业收入为5.87亿元，同比增长1.67%；归母净利润为0.06亿元，同比减少44.08%，扣非归母净利润为-0.02亿元，上年同期为0.02亿元。基本每股收益盈利0.01元,同比减少44.57%。 通信产品营收稳健增长，电声产品营收增长较快：公司营业收入方面，按行业细分，报告期内通信行业占公司营业收入比重达98.45%。按产品细分，公司通信产品营收占公司营业收入比重为79.57%，占比下降1.04%， 而营收同比上涨0.35%，主要系公司通信产品业务科技创新成果突出，不断扩大市场，拓展新用户；公司电声产品营收占公司营业收入比重为18.89%，占比增长1.67%，营收同比增长11.50%，主要系公司电声产品不断向数字互联、小型低耗、多功能集成化转型升级。目前，电声产品业务在公司所有业务中占比小幅上升，而营收增长较快，根据公司半年报，电声产品以重点科研项目和用户需求为牵引，不断向数字互联、小型低耗、多功能集成化转型升级。我们认为未来公司在电声产品业务的比重可能会增加，在保持主营产品业务稳健增长的同时积极拓展新市场。 通信业务行业领先，军民用产品核心竞争力稳固：公司坚持“优产品、快响应、至诚信”核心竞争力三要素，积极投入研发通信新产品。报告期内，公司研发投入为1.05亿元，同比增长22.17%。军品市场方面，作为国家 战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业，公司为军队成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平。公司是我国国防航空搜救通信系统研制生产领导者和电声通信终端产品制造企业，曾研制了多代搜救通信装备，是我国研制国防音频通信系统的行业龙头。2021年7月4日，公司控股子公司宏声科技配套航天产品舱外服通信帽和话音装置，在航天员太空出舱作业过程中，全程保障了航天员与空间站及地面指挥中心的通话联络，产品话音清晰、工作可靠，得到了中国航天员科研训练中心的肯定并收到感谢信。民品市场方面，2021年，联合战术通信基础网络分总体-热点接入设备成功中标，实现首批订货，公司自主研制的舱外航天服通信帽和话音装置助力神州飞船载人航天任务，民航 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 烽火电子 沪深300 国防军工 公司动态点评 公司报告 国防军工 http://www.cgws.com 民用音频控制系统通过适航中心审核，成功“挂签”。2021年公司通信主业发展较快，军民多项产品赢得了市场订单，实现量产，巩固市场地位。2022年H1，受疫情等外部性影响，公司通信业务增长较为缓慢，但公司通信业务未来发展的基本米娜没有改变，产品核心竞争力依旧保持稳固，预计下半年订单或将增加。2022年3月2日，公司公布烽火电子入选第二批陕西省制造业单项冠军企业公示名单。预计未来公司将在提升产业链供应链稳定性和竞争力、构建双循环新发展格局中发挥更大的作用。 通信行业产品不断巩固国内市场，积极拓展国际业务：目前，由于公司通信行业产品技术研发能力强，产品竞争力在国内市场处于领先地位，公司产品广泛应用于我国国防装备，并推广于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域。军用品业务方面，公司拥有广泛友好的客户关系及 客户资源，乘“一带一路”相关政策的东风，积极拓展国际业务，拥有良好的国际市场信誉，已为30多个国家和地区提供了通信产品和服务。民用品业务方面，公司在报告期内完成了电子元器件标准数据库建设，供应链体系建设顺利推进，实现从合同管理到生产采购，到产品出入库全流程信息化运行。公司无线通信业务将紧跟客户需求，持续研发系列化产品，进一步巩固已有市场，并向相关市场平台延伸。同时不断扩大产品应用范围，积极拓展新用户，做好新型通信设备及系统等产品推广，加大民航通信各型产品的研制。对于电声产品业务，随着公司电声产品不断向数字互联、小型低耗、多功能集成化转型升级，未来消费者对新产品的需求可能会上升，我们认为公司电声产品未来的市场前景或将向好。 公司完成股权激励，绑定核心员工：按照国家关于深化国有企业改革的要求，公司巩固提升“科改示范行动”改革成效，在推进经理层任期制和契 约化管理、健全市场化选人用人机制、完善中长期激励机制等方面持续发力。2022年7月29日，公司分别召开了第九届董事会第三次会议和公司 第九届监事会第二次会议。2022年8月4日，公司发布公告，完成了关 于2017年限制性股票激励计划预留授予部分第三个解除限售期解除限售 股份上市流通的工作，本次符合解除限售条件的激励对象共计61人，为 公司核心骨干员工，拟将解除限售的限制性股票数量为19.7106万股，占目前公司股本总额的0.0326%。我们认为，由于通信产业属于技术密集型产业，人才是公司长期发展的关键因素，本次股权激励涉及的员工数量较多，激励力度较大，有利于公司吸引与保留人才，避免人才流失，有利于公司未来的长期发展和有关产品的研发升级。 投资建议：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为17.37/20.56/24.94亿元，归母净利润分别为1.30/1.54/1.83亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.30元，对应PE分别为43/36/30，首次给与“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游订单不及预期；国际形势变化；新业务发展过程存在不确定性；汇率变动。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,387.33 1,502.41 1,736.78 2,056.35 2,494.35 成长性 营业成本 861.54 876.81 1,033.39 1,211.19 1,464.19 营业收入增长 3.16% 8.29% 15.60% 18.40% 21.30% 销售费用 29.46 29.23 36.49 42.29 50.74 营业成本增长 2.15% 1.77% 17.86% 17.21% 20.89% 管理费用 220.28 251.13 279.50 333.72 407.72 营业利润增长 30.71% 38.85% 4.28% 28.55% 16.55% 研发费用 207.01 234.74 259.90 311.95 380.46 利润总额增长 17.22% 0.50% 18.17% 18.90% 18.44% 财务费用 -2.42 8.41 1.83 3.37 6.89 归母净利润增长 8.51% 12.22% 17.08% 18.44% 19.11% 其他收益 11.92 20.53 16.22 18.37 17.30 盈利能力 投资净收益 1.64 13.00 7.32 10.16 8.74 毛利率 37.90% 41.64% 40.50% 41.10% 41.30% 营业利润 79.24 110.02 114.73 147.48 171.89 销售净利率 5.71% 7.32% 6.61% 7.17% 6.89% 营业外收支 30.71 0.48 15.85 7.77 11.99 ROE 6.46% 6.21% 6.81% 7.46% 8.16% 利润总额 109.95 110.50 130.58 155.25 183.88 ROIC 7.44% 9.18% 8.70% 10.76% 12.50% 所得税 -0.34 -3.76 -3.20 -3.19 -4.84 营运效率 少数股东损益 11.62 3.52 4.12 4.88 5.82 销售费用/营业收入 2.12% 1.95% 2.10% 2.06% 2.03% 归母净利润 98.67 110.73 129.65 153.55 182.90 管理费用/营业收入 15.88% 16.72% 16.09% 16.23% 16.35% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 14.92% 15.62% 14.96% 15.17% 15.25% 流动资产 2,693.66 2,939.33 3,406.78 3,878.75 4,642.02 财务费用/营业收入 -0.17% 0.56% 0.11% 0.16% 0.28% 货币资金 552.19 616.56 721.05 851.38 1,003.33 投资收益/营业利润 2.06% 11.82% 6.38% 6.89% 5.08% 应收票据及应收账款 1,405.56 1,357.97 1,850.49 1,635.24 2,404.27 所得税/利润总额 -0.31% -3.40% -2.45% -2.05% -2.63% 其他应收款 41.96 31.98 36.97 60.00 61.00 应收账款周转率 1.64 1.49 1.56 1.72 1.87 存货 644.57 835.15 761.98 1,196.00 1,118.95 存货周转率 2.29 2.03 2.17 2.10 2.15 非流动资产 878.87 949.73 870.30 788.55 698.33 流动资产周转率 0.53 0.53 0.55 0.56 0.59 固定资产 274.74 565.60 611.58 679.68 667.67 总资产周转率 0.41 0.40 0.43 0.46 0.50 资产总计 3,572.53 3,889.07 4,277.08 4,667.30 5,340.36 偿债能力 流动负债 1,625.69 1,904.46 2,188.08 2,328.21 2,758.37 资产负债率 52.21% 52.72% 54.06% 54.51% 56.71% 短期借款 21.00 193.03 170.03 121.03 67.03 流动比率 1.66 1.54 1.56 1.67 1.68 应付款项 1,009.16 1,042.75 1,206.93 1,387.52 1,681.48 速动比率 1.26 1.10 1.21 1.15 1.28 非流动负债 239.60 145.85 124.25 215.90 270.08 每股指标（元） 长期借款 166.78 34.43 32.13 114.13 173.13 EPS 0.16 0.18 0.21 0.25 0.30 负债合计 1,865.30 2,050.31 2,312.33 2,544.11 3,028.44 每股净资产 2.60 2.82 3.02 3.27 3.58 股东权益 1,707.23 1,838.75 1,964.76 2,123.19 2,311.91 每股经营现金流 0.15 0.05 0.