专注于长期增长

舜宇光学|2382.HK 评分买维持 专注于长期增长目标价港币139.04起价：HK$156.66 时价港币119.70上涨空间：16.2% 去规范化推动1H22净利润至盈利预警低端结果外卖 晴天1H22收入和净利润分别为169.71亿元/13.57亿元 (-14.4%/-49.5%Yoy)，其中净利润处于利润低端 7月中旬宣布的警告。疲软的1H22结果是由i)驱动的智能手机终端需求减弱，导致ASP和GM 1H22的压力。Sunny的混合GM为20.8%（~1个百分点邱海曼 2022年8月19日 由于HLS和HCM，低于彭博FY22E共识）hayman.chiu@cinda.com.hk 保证金压力；ii)净亏损人民币5600万元（相对于800万元人民币的收益） 1H21）主要是由于人民币产生的净外汇损失（非现金项目）衍生工具和债务工具的FV折旧和损失 超过出售子公司的收益（人民币5,500万元）和政府补助（1H221.42亿元人民币）。 Handset相关业务逆风持续存在但有亮点3个月平均每日成交量(m) 手机相关销售额同比下降19.5%至128亿元人民币。市值（百万港元） (852)22357677 交易数据 52周范围(港元)258.00/93.55 7.28 股数(m)1,096.85 132,129.3 智能手机终端需求疲软，去规格化持续上涨BOM成本 （芯片短缺）和新玩家的竞争拖累了平均售价。 主要股东(%) 审计师 王文建(38.6%) 德勤 光学元件（主要是HLS）和光电子器件（主要是HCM）出货量同比下降9.1%/20.1%至约9.1亿/2.89亿 分别，而收入分别同比下降1.3%/19.1%。 Sunny的光学元件和光电的GM分别下滑 同比增长4.1个百分点/3.2个百分点至35.5%/11.6%。通过指导总经理进行管理将在2H22承受压力，我们继续确定一些含义综合光学产品制造商主要为 Sunny产品组合中的图片。桑尼的高潮-最终产品贡献数码相机和手机。公司继续取得佳绩，6P镜头贡献更进一步在中国手机市场占据主导地位约50% 结果到期22财年：2023年3月 公司介绍 舜宇光学(SO)成立于1984年，是一家领先的 1H22增加到30.0%（与FY19-FY21的23.0/24.7%/25.6%相比），谢谢市场份额。重点关注国内整车厂 进入美国智能手机客户供应链。此外，潜望镜 和大图像尺寸（>1/1.7”）摄像头模块占用13.7%的HCM出货量（与FY19-FY21的6%/10.3%/6.7%相比）。这些显示Sunny以前的努力和能力提供优质产品的能力 国际客户。 正如预期的那样，Sunny引导了FY22EHLS和HCM的出货量，但幅度比我们预期的要大。晴天指导装运 分别同比下降15%/20%（与21财年同比5-10%/10-15%相比）结果）。虽然这反映了法力金门更保守立场在 2H22，我们宁愿将其视为一种管理市场预期，任何实际出货量的乐观将成为一种催化剂。同时，我们 仍期待舜宇在美国客户（HLS）和三星的股份配置 （供应旗舰HCM）仍处于上升轨道。基于7M22 出货量并假设市场状况与21财年相似，我们 现在模型HLS/HCM出货量预测同比增长-10%/-20%（对比在2022年3月的最后一次更新中，同比增长10%/15%）。 维持FY22E资本支出指引，专注于长期增长Sunny继续投资于产品研发和技术升级。在 1H22，舜宇研发费用同比增长11%，占比8.7% 总收入（与FY19-FY21的5.9%/6.6%/7.0%相比）和1H22资本支出约为13.64亿元人民币。我们仍预计舜宇研发费用将维持 FY22E超过7%，管理层坚持FY22E资本支出人民币30亿元指导，其中约30%将用于AR/VR（销售额占约4.0% 与1H21的3.0%）和LiDAR等，而其中约23%/~16%/10%将是分配给HLS扩容（针对美国智能手机客户）、HCM 分别是自动化和VLS产能扩张，而其余的将分配给越南工厂。 第1页，共5页 （华为、vivo、OPPO、小米），客户在韩国（三星）和日本（索尼、松下和尼康）。 价格图表 资料来源：彭博、CIRL 汽车产品：持续研发并提供多样化的产品 尽管由于芯片短缺，VLS出货量在1H21仅同比增长0.8%至3760万辆，但与汽车相关产品（包括VLS车载摄像头模块）销售额仍同比增长6.9%至人民币17.24亿元， 占总收入的10.2%（与1H20/1H21的5.0%/8.1%相比），这得益于汽车摄像头采用速度的加快。 Sunny还下调了FY22EVLS出货量指引，同比增长10-15%（与20-30%同比）在21财年的结果中）。桑尼的 7M22出货量达到约4400万台，基于之前的低端指导，我们现在模拟VLS出货量同比增长15%（到2022年底约为7800万台）。 Sunny还提供了有关汽车业务发展的最新信息，其中包括i)维护汽车CCM 22财年收入将达到人民币10亿元，以及ii)更多产品（例如车载摄像头模块、ADAS镜头）套、混合环视镜头组及模组，完成5MP混合车内监控研发 镜头组、OMS模块）。同时，管理层仍对激光雷达、平视显示器(HUD)的增长潜力充满信心。我们相信Sunny将继续受益于汽车CCM和ADAS渗透率的提高，这要归功于他们 领先的VLS（全球市场份额超过30%的第一）和领先的汽车CCM供应商下调FY22E-24EEPS，维持买入，基于明确的中期产品路线图 由于1H22销售额和净利润仅达到我们FY22E预测的42.4%/25.8%，我们降低桑尼的FY22E-24E每股收益39.2%/37.9%/26.3%，由于较低的销售预测和GM假设，作为近期智能手机CCM 智能手机的竞争和光学产品去规格化继续拖累HLS和HCM的ASP。 尽管如此，we仍然相信Sunny在HLS和HCM的领导地位保持不变，并且继续多元化远离 智能手机。Sunny的FY23E市盈率为25.8倍(~11%低于Sunny的5-年平均值），我们预计Sunny的每股收益 FY22E-24E的复合年增长率为29.4%，他们有明确的中期产品路线图这在Sunny的新 增长引擎，我们维持桑尼的评价买入，新目标价139.04港元，对应23财年30.0倍PE和约1.0倍聚乙二醇。 图表1：舜宇光学出货量&销售(1H19-1H22) 资料来源：公司数据，CIRL 图表2：我们削减了Sunny的FY22E-24E因较低的销售预测和GMassumption盈利 资料来源：CIRL估计 图表3：财务报表 资料来源：公司数据，CIRL估计 图表4：舜宇光学’s12个月远期市盈率 资料来源：彭博、CIRL 图表5：同行估值比较 彭博社 MKT帽 价格 股价变动(%) 市盈率(x) 代码 (百万港元) (港币) 1M3M 年初至2019财年20财年今 市盈率(x) FY21FY22EFY23EFY24EFY19FY20FY21FY22EFY23EFY24EFY19 屈服（％） FY20FY21EFY22EFY23EFY24E 香港上市同业联想集团 992HK 84,776 6.99 (2.6) (15.5) (22.0) 17.8 16.0 9.6 5.6 5.6 5.5 3.1 3.4 2.5 2.2 1.6 1.3 4.0% 4.0% 6.0% 6.5% 5.9% 7.3% 比亚迪电子 285HK 48,669 21.60 (5.9) 38.3 (24.3) 26.8 8.0 13.5 18.6 12.6 9.9 2.6 1.8 1.6 1.6 1.4 1.3 0.4% 1.3% 0.8% 0.6% 0.8% 1.1% 艾特科技 2018香港 18,079 14.96 (6.6) (11.6) (51.4) 7.2 10.6 10.3 14.9 11.2 9.0 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 2.7% 2.0% 2.3% 1.6% 1.9% 2.4% 考威尔 1415HK 14,594 17.46 34.3 137.6 32.9 63.7 44.1 33.1 25.1 18.5 13.5 5.5 7.5 5.8 4.5 3.7 3.0 10.9% 41.4% 0.7% 0.6% 1.8% 1.2% FIHMOBILELTD 2038HK 8,201 1.03 (1.9) 7.3 (24.3) -87.6 -6.2 64.4-128.8 21.9 13.2 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% QTECHNOLOGYGRO 1478HK 5,745 4.85 4.1 (9.2) (51.9) 9.0 6.0 4.1 12.8 7.5 5.4 1.8 1.3 1.0 1.0 0.9 0.8 2.1% 1.0% 3.2% 1.3% 1.1% 1.7% 真正的控股公司 732HK 5,507 1.68 (11.6) (23.3) (47.3) 9.8 11.0 4.3 4.3 3.4 - 0.7 0.6 - 0.5 0.4 - 0.0% 0.0% 0.0% 5.8% 7.7% 0.0% SASDRAGONHLDG 1184HK 2,284 3.65 4.3 (18.0) (29.8) 9.7 8.7 - - - - 1.4 1.2 - - - - 1.1% 5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% JUTENGINTLHDG 3336HK 1,692 1.41 (5.4) 8.5 9.3 8.9 9.3 8.3 7.1 4.9 3.6 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% TKGROUPHOLDING 2283HK 1,525 1.83 (2.7) (24.1) (26.8) 5.1 7.3 5.1 4.6 3.6 2.9 1.3 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 7.7% 5.5% 8.2% 8.2% 12.0% 15.8% 酷派 2369HK 1,495 0.11 (19.9) (39.8) (71.7) 5.3 -1.8 - - - - 0.8 0.5 - - - - 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 通达集团 698HK 1,244 0.13 (8.6) (1.5) (48.8) 2.3 2.6 2.4 4.1 3.2 2.6 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 7.4% 0.0% 7.8% 6.3% 7.0% 7.0% CHINADISPLAYOP 334HK 877 0.42 6.4 0.0 (18.6) 14.6 30.7 - - - - 1.3 1.2 - - - - 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% SIMTECH集团 2000HK 701 0.32 (1.6) 12.5 (30.0) -10.1 -19.6 - - - - 0.4 0.3 - - - - 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 卡水国际 822HK 465 0.52 (27.8) (11.9) (34.2) 5.2 3.7 - - - - 0.5 0.4 - - - - 0.0% 5.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 威拉斯-阿雷耶 854HK 361 4.12 (1.4) (1.4) 4.3 -18.4 -4.8 - - - - 0.5 0.6 - - - - 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 维森控股 1399HK 305 0.28 1.8 (1.8) (9.7) 5.1 -5.2 - - - - 0.3 0.3 - - - - 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0