固废业务持续增长，燃气Q2扭亏为盈

固废业务持续增长，燃气Q2扭亏为盈瀚蓝环境(600323.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：瀚蓝环境发布2022年半年报：上半年实现营收61.35亿元，同比增长34.81%；实现归母净利润5.50亿元，同比下降12.34%， 第二季度实现营业收入34.08亿元，同比增长37.10%；归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，同比增长1.48%。 能源业务拖累公司整体毛利率。2022H1公司毛利率为21.44%，同比减少7.40pct,主要是由于报告期内天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策， 上半年合计亏损约0.9亿元。上半年公司费用率为10.15%，同比减少0.85pct，费用率持续下降彰显公司良好的管理能力。公司经营活动现金流为0.16亿元，同比下降98.53%，如剔除解释第14 号的影响，则经营活动产生的现金流约为4.44亿元，同比下降58.71%，主要是由于能源业务的亏损和应收账款拖欠。 固废处理业务持续扩张，智慧化管理提升运营效率。2022H1固废处理业务实现收入33.35亿元，同比增长38.72%，实现净利润 5.08亿元，同比增长38.15%，毛利率19.34%，同比减少0.29pct。公司持续推进纵横一体化大固废战略，业务规模和整体盈利能力持续提升。目前公司在运规模26050吨/日，在建规模3350吨/日，筹建规模1450吨/日，未建规模3400吨/日。吨垃圾发电量为382.14度/吨，同比提升1.89度/吨。充足的在手订单和智慧化的管理手段保障固废处理业务持续增长。 Q2燃气购销差价倒挂开始改善，全年努力实现盈亏平衡。2022H1能源业务实现收入19.50亿元，同比增长39.57%，净利润亏损约 0.9亿元，同比下降约1.8亿元。22Q1天然气业务亏损约1.6亿元，4月起天然气购销差价倒挂情况得到扭转，Q2环比实现扭亏为盈。公司将通过顺价、保障体系建设、业务拓展等手段争取实现能源业务2022年盈亏平衡。此外，公司今年启动在佛山南海建设一个设计规模年产约2200吨氢气的制氢项目，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。 供水业务受疫情影响略有下滑。2022H1供水业务实现收入4.48亿元，同比下降2.12%，受疫情影响，供水安装工程收入减少以及售水量下降，公司积极提升智慧水务水平，进一步提升供水水损治 理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。 排水业务积极拓展新领域。排水业务收入2.85亿元，同比增长36.63%，主要原因是补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算 收益、生活污水管网及泵站运营业务收入增加、执行解释第14号影响等。报告期内公司积极推进建设金沙城北污水处理厂（二期）等5个扩建项目（总规模10.5万方/日），预计将于2022年下半 年到2023年上半年陆续投产。公司积极拓展农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，持续扩大水环境综合治理领域业务。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2022-08-18 A股收盘价(元)19.94 A股一年内最高价(元)28.79 A股一年内最低价(元)16.50 上证指数3277.54 市盈率15.05 总股本（万股）81,534.71 实际流通A股(万股)81,534.71 限售的流通A股(万股)0.00 流通A股市值(亿元)162.58 相对上证指数表现2022-08-18 资料来源：wind,中国银河证券研究院 公司点评●环保行业 2022年8月19日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资建议：预计公司2022/2023/2024年公司归母净利润分别为13.3亿、16.0亿和18.3亿，对应PE为12x、10x和8.9x。公司充足的在手项目充足保障业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。 附录：1.盈利预测表1.瀚蓝环境盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024 营业收入（百万元） 11776.51 13198.31 14431.05 15784.13 收入增长率 57.41 12.07 9.34 9.38 归母净利润（百万元） 1163.38 1330.77 1601.59 1833.48 利润增速 10.01 14.39 20.35 14.48 毛利率 22.96 23.77 25.40 26.79 摊薄EPS（元） 1.45 1.63 1.96 2.25 PE 14.47 12.22 10.15 8.87 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2017-2022H1瀚蓝环境营业收入图2：2017-2022H1瀚蓝环境归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：2017-2022H1瀚蓝环境毛利率与净利率图4：2017-2022H1瀚蓝环境费用率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：2017-2022H1瀚蓝环境现金流图6：2021H1/2022H1瀚蓝环境各主营业务收入占比 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 3.公司在手项目情况 项目阶段 项目名称 项目规模（吨/日） 投产时间/预计建成时间 新增完工并确认收入 常德项目一期 500 2022年上半年 平和项目一期 550 2022年下半年 在建 贵阳项目 2000 2022年下半年 桂平项目一期 800 2022年下半年 筹建 大连项目一期扩建 650 2024年上半年 福清改扩建项目 800 2024年上半年 表2.截至2021年末瀚蓝环境生活垃圾焚烧发电项目建设及投产情况 资料来源：瀚蓝环境半年报，中国银河证券研究院 项目阶段 项目名称 业务类型 项目规模（吨/日） 新增完工并确认收入 开平餐厨项目一期 有机垃圾处理项目 餐厨垃圾处理150，污泥100，油脂15 表3.新增其他固废项目 资料来源：瀚蓝环境半年报，中国银河证券研究院 项目阶段 项目名称 项目规模（吨/日） 投产时间/预计建成时间 生活垃圾转运站 惠安县生活垃圾中转站PPP项目 1650 2022年下半年 桂城街道生活垃圾中转站项目 1270 2022年下半年 有机垃圾处理 哈尔滨餐厨项目二期 餐厨垃圾200 2022年下半年 表4.在建其他固废项目 廊坊项目餐厨垃圾200，粪便300，废弃油脂202022年下半年 处置项目大庆项目 餐厨垃圾150，粪便50 2022年下半年 晋江餐厨 餐厨垃圾150，废弃油脂30 2022年下半年 安溪餐厨 餐厨垃圾39 2022年下半年 孝感市静脉产业园二期生活垃圾分类末端 餐厨垃圾100，厨余+粪便100，污泥100，污水3002022年下半年 惠安餐厨项目一期 餐厨垃圾100 2023年上半年 农业垃圾处理 江门项目 30 2022年下半年 肇庆驼王项目二期 40 2023年下半年 危险废弃物 廊坊医废项目一期 15 2023年上半年 南海工业铝灰处理项目 3 2022年下半年 资料来源：瀚蓝环境半年报，中国银河证券研究院 板块 项目名称 项目规模 投产时间/预计建成时间 能源业务 制氢项目 2200吨/年 2023年上半年 大石污水处理厂（二期） 2万方/日 2022年下半年 金沙城污水处理厂（二期） 2万方/日 2022年下半年 排水业务 九江明净污水处理厂（三期） 3万方/日 2022年下半年 和桂污水处理厂（二期） 1万方/日 2022年下半年 西北污水处理厂（二期） 2.5万方/日 2023年上半年 表5.新增与在建能源、供水和排水业务 资料来源：瀚蓝环境半年报，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chin