电子行业月度点评：与2018年末去库存是否具有可比性？

2022年08月15日 行业月度点评 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 电子沪深300 20% 0% -20% -40% % 电子 1M8.38 3M 19.02 12M -20.50 沪深300 -3.75 5.40 -16.43 张看 分析师 执业证书编号:S0530521090001zhangkan@hnchasing.com 2021-082021-112022-022022-05 相关报告 1短期关注产业链库存修正幅度，中期关注下 游需求恢复速度2022-07-19 2从国内NORFlash产业进阶看利基市场机遇：利基存储市场深度报告2022-07-08 证券研究报告 电子 与2018年末去库存是否具有可比性？ 2021A2022E2023E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 圣邦股份2.96104.394.3057.446.1040.49增持 澜起科技0.73114.441.2748.821.7136.26买入 聚辰股份0.9075.752.1052.802.8039.60增持 思瑞浦5.53138.936.6070.6810.7043.60增持 北京君正1.9253.652.4542.043.1133.12增持 闻泰科技2.1061.703.1021.204.1515.83增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 市场行情回顾：2022年7月1日至2022年8月14日，申万半导体指 数涨跌幅为1.74%，半导体指数在7月份整体表现强于大盘指数，弱于电子板块整体涨跌幅。各细分子板块方面，受益于Chiplet关注度迅速提升的集成电路封测涨幅靠前，集成电路制造涨幅靠后。申万半导体板块整体法估值PE（TTM，剔除负值）为48.84倍，估值处于历史后17.70%分位；中值法估值PE（TTM，剔除负值）为60.85倍，估值处于历史后25.10%分位。 需求端：需求疲软扩散，去库存成为焦点。从产业链公司月度营收以 及第三方数据跟踪来看，消费电子需求疲软。服务器产业链上半年表现较好，但宏观与产业形式严峻导致市场对下半年看法偏负面。BMC服务商信骅7月营收4.27亿新台币，同比+29.74%，环比-15.42%，自6月份月度营收创新高后迎来环比下降。宏观经济层面上的通胀和产业上IntelSapphireRapids服务器的延迟让市场担心下半年云计算厂商的资本开支情况，资本市场反映平淡。去库存成为焦点。二季度作为此轮半导体周期的高峰节点，晶圆代工企业产能利用率从100%以上下降至不满载落实行业在实体层面上的采购力度下降，并预计行业整体的去库存需要数个季度。 维持“同步大市”行业评级：按照投资周期框架，销售额同比增速下 滑/库存周转天数高位符合行业由景气末期向下行初期变化的特征，同时具有一定指引意义的存储器价格提前一个季度持续回落，而晶圆代工企业产能利用率不满载落实行业在实体层面上的采购力度下降，这也意味着预期的下修和库存调整等噪声会陆续出现并被放大。在渠道“追涨”和“杀跌”带来的“牛短熊长”特性下，核心企业的库存修正需要数个季度完成。我们统计核心企业的平均库存周转天数，考虑到企业采购和重新与Fab厂商定产能之间存在季度差，预计IC设计公司 库存水位在二/三季度存在惯性上冲的可能，短期我们关注核心企业库存修正的幅度，中期我们将关注下游需求的恢复速度。当前阶段是否与2018年底-2019年全球周期下行是否具有可比性。同样来自于2017- 2018年的产能扩张与2018-2019年的4G手机需求饱和，上一轮最终 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 支撑其转折的动力来自于5G手机渗透率的提升以及疫情带来的线上需求增长。我们如果对当前与前一轮周期进行比较，当前阶段，过去半导体增长的核心驱动力手机无论是存量的角度还是5G渗透率的角度均边际放缓，PC端销量透支明显，这意味着去库存阶段具有一定相似性，但是否存在补库存周期存疑。如果消费电子端未能提供创新动力，如VR/AR等销量不及预期，那半导体企业补库至正常水位后将停止增加采购，行业难以从反弹过渡至反转。我们维持“同步大市”行业评级。 投资建议：认为在看到半导体周期性的同时，也应关注国内半导体企业体量与巨大需求之间的差距，而上一轮周期中以兆易创新为代表的 国内NorFlash的崛起路径将在部分行业中再演绎。展望后市，随着下游需求回归存量市场，行业内企业业绩存在分化的可能性，因此既需要区分行业景气度变化，也需要把握个股2021年业绩增长是由产品/客户拓展带来的销量/ASP增长还是单纯结构性短缺带来的涨价效应。 建议关注：1“. 国产替代”逻辑逐步兑现，直观表现为营收和在售产品 数快速增长的模拟芯片赛道，建议关注圣邦股份、思瑞浦；2.由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长，同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows11等也将带来创新机会，建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份；3.受益下游行业渗透率提升，需求爬升的车用领域，建议关注闻泰科技和北京君正。 风险提示：贸易摩擦加剧，需求不及预期，国产替代放缓。 内容目录 1投资建议4 2市场行情回顾5 3行业数据与观点汇总6 3.1下游需求与IC设计公司6 3.2晶圆代工与半导体设备7 3.2.1晶圆代工行业7 3.2.2半导体设备行业8 4行业重点新闻8 4.1Canalys预计第二季度全球智能手机出货量同比下降9%8 4.2美国参议院投票通过芯片法案9 5重点公司及新上市公司新闻9 5.1北方华创（002371.SZ）：发布业绩预告9 5.2中微公司（688012.SH）：发布业绩预告9 5.3兆易创新（603986.SH）：2022年半年度业绩预增公告9 5.4澜起科技（688008.SH）：发布2022年半年报10 6风险提示10 图表目录 图1：2022年7月1日至2022年8月14日申万半导体指数表现5 图2：2022年7月1日至2022年8月14日申万半导体各子板块指数表现5 图3：截止2022年8月14日申万半导体板块整体法PE水平6 图4：截止2022年8月14日申万半导体板块中值法PE水平6 图5：舜宇光学手机镜头月出货量变化6 图6：信骅科技单月营收与同环比增速变化6 图7：全球半导体销售额月度数据变化7 图8：中国半导体销售额月度数据变化7 图9：台股IC设计公司总营收变化7 图10：联发科月度营收变动与同比增速7 图11：台积电月度营收变动和同比增速8 图12：联电月度营收变动和同比增速8 图13：日本半导体设备制造商月度出货额与同比变动8 表1：2022年7月1日-2022年8月14日申万半导体行业涨跌幅前五名5 1投资建议 【需求端】需求疲软扩散，去库存成为焦点。从产业链公司月度营收以及第三方数据跟踪来看，消费电子需求疲软。服务器产业链上半年表现较好，但宏观与产业形式严峻导致市场对下半年看法偏负面。BMC服务商信骅7月营收4.27亿新台币，同比+29.74%， 环比-15.42%，自6月份月度营收创新高后迎来环比下降。宏观经济层面上的通胀和产业上IntelSapphireRapids服务器的延迟让市场担心下半年云计算厂商的资本开支情况，资 本市场反映平淡。去库存成为焦点。二季度作为此轮半导体周期的高峰节点，晶圆代工 企业产能利用率从100%以上下降至不满载落实行业在实体层面上的采购力度下降，并预计行业整体的去库存需要数个季度。 【投资建议】按照投资周期框架，销售额同比增速下滑/库存周转天数高位符合行业 由景气末期向下行初期变化的特征，同时具有一定指引意义的存储器价格提前一个季度持续回落，而晶圆代工企业产能利用率不满载落实行业在实体层面上的采购力度下降，这也意味着预期的下修和库存调整等噪声会陆续出现并被放大。在渠道“追涨”和“杀跌”带来的“牛短熊长”特性下，核心企业的库存修正需要数个季度完成。我们统计核心企业的平均库存周转天数，考虑到企业采购和重新与Fab厂商定产能之间存在季度差，预计IC设计公司库存水位在二/三季度存在惯性上冲的可能，短期我们关注核心企业库存修正的幅度，中期我们将关注下游需求的恢复速度。 当前阶段是否与2018年底-2019年全球周期下行是否具有可比性，其同样来自于2017-2018年的产能扩张与2018-2019年的4G手机需求饱和，最终支撑其转折的动力来自于5G手机渗透率的提升以及疫情带来的线上需求增长。我们如果对当前与前一轮周期进行比较，当前阶段，过去半导体增长的核心驱动力手机无论是存量的角度还是5G渗透率的角度均边际放缓，PC端销量透支明显，这意味着去库存阶段具有一定相似性，但是否存在补库存周期存疑。如果消费电子端未能提供创新动力，如VR/AR等销量不及预期，那半导体企业补库至正常水位后将停止增加采购，行业难以从反弹过渡至反转。 我们认为在看到半导体周期性的同时，也应关注国内半导体企业体量与巨大需求之间的差距，而上一轮周期中以兆易创新为代表的国内NorFlash的崛起路径将在部分行业中再演绎。展望后市，随着下游需求回归存量市场，行业内企业业绩存在分化的可能性，因此既需要区分行业景气度变化，也需要把握个股2021年业绩增长是由产品/客户拓展带来的销量/ASP增长还是单纯结构性短缺带来的涨价效应。我们调整行业评级至“同步大市”，建议关注： 1.“国产替代”逻辑逐步兑现，直观表现为营收和在售产品数快速增长的模拟芯片赛道，建议关注圣邦股份、思瑞浦；2.由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长，同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows11等也将带来创新机会，建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份；3.受益下游行业渗透率提升，需求爬升的车用领域，建议关注闻泰科技和北京君正。 2市场行情回顾 2022年7月1日至2022年8月14日，申万半导体指数涨跌幅为1.74%，同期上证 A指、沪深300指数、上证50指数和创业板指数涨跌幅分别为-3.58%、-6.55%、-8.55% 和-4.26%，半导体指数在7月份整体表现强于于大盘指数，弱于电子板块整体涨跌幅。 各细分子板块方面，受益于Chiplet关注度迅速提升的集成电路封测涨幅靠前，集成电路制造涨幅靠后。 区间涨跌幅 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 图1：2022年7月1日至2022年8月14日申万半导体指数表现 图2：2022年7月1日至2022年8月14日申万半导体各子板块指数表现 区间涨跌幅 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 区间涨跌幅（%） 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 从个股情况来看，2022年7月-2022年8月14日申万半导体行业（按申万指数2021年口径）64家上涨，下跌家数39家，涨跌幅中位数为3.14%，剔除近期上市的新股后申万半导体行业涨幅排名前五的股票为大港股份（+187.35%）、拓荆科技（+71.78%）、华亚智能（+69.67%）、芯源微（+54.51%）和通富微电（+49.94%）。中微半导（-24.16%）、卓胜微（-22.87%）和力芯微（-18.96%）涨幅靠后。 表1：2022年7月1日-2022年8月14日申万半导体行业涨跌幅前五名 行业涨幅前五名 行业跌幅前五名 代码 名称 涨幅（%） 代码 名称 涨幅（%） 002077.SZ 大港股份 187.35% 688380.SH 中微半导 -24.16% 688072.SH 拓荆科技-U 71.78% 300782.SZ 卓胜微 -22.87% 003043.SZ 华亚智能 69.67% 688601.SH 力芯微 -18.96% 688037.SH 芯源微 54.51% 300671.SZ 富满微 -18.29% 002156.SZ