业绩符合预期，新增订单强劲，期待22H2恢复

海外 研证券研究报告 究汽车零部件 买入(维持） 目标价：9.58港元 现价：6.38港元 跟预期升幅：50.16% 踪 报市场数据 告日期2022.8.17 收盘价（港元）6.38 总股本（百万股）2,509 总市值（百万港元）16,013 净资产（百万美元）2,003 总资产（百万美元）3,206 每股净资产（美元）1.28 数据来源：Wind 相关报告 01316.HK耐世特港股通（沪、深） 业绩符合预期，新增订单强劲，期待22H2恢复 2022年8月18日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 3,359 3,775 4,191 4,585 同比增长 10.8% 12.4% 11.0% 9.4% 归母净利润(百万美元) 118 75 170 230 同比增长 1.4% -37.1% 128.2% 35.5% 归母净利润率 3.5% 2.0% 4.1% 5.0% 净资产收益率 5.9% 3.6% 7.9% 9.9% 每股收益(美元) 0.05 0.03 0.07 0.09 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 22H1业绩符合预期。2022H1公司实现销售收入17.91亿美元，同比增长3.3%，环比21H2增长10.3%；毛利率为8.4%，同比下滑4.7pct，环比21H1持平；权益 持有人应占经调整净利润为3830万美元。我们认为，公司上半年受到俄乌冲突、 芯片短缺、原材料成本及物流成本增加、上海疫情以及供应链压力带来生产运营 耐世特：下半年恢复可期，线控 订单证明实力20220530 耐世特：盈利恢复不及预期，亚太、欧洲如期放量20220322 耐世特：新客户拓展顺利，2022年或迎显著恢复20220118 耐世特：21Q3跟踪报告：维持投产项目数量目标，新客户拓展顺利20211027 耐世特：经营稳步恢复，高负载产品优势逐步显现20210528 耐世特：恢复与成长带来业绩与估值向上双击20210120 耐世特：深度报告：低谷归来，征途是星辰大海20201229 海外汽车研究 分析师：余小丽 兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331 SAC：S0190518020003 效率下降等影响压力仍然较大，整体业绩符合我们预期。 二季度订单保持强劲，电动车相关订单占比持续提升，再度斩获全球电动车龙头半轴业务。公司二季度新签订单约17亿美元，上半年整体新增订单达到44亿美元，其中83%是新获得的业务，85%是EPS业务，90%是电动车相关业务， EMEASA/APAC/NA分别占比50%/30%/20%。此外，公司继去年拿到全球电动车龙头管柱业务后，于今年二季度再度斩获其半轴业务，双方合作持续深化。全年来看，公司预计新增订单将达到63亿美元。我们认为，与公司目前的年收入规模相比，强劲的新增订单将支持公司的中期稳定增长。此外，公司一季度拿到欧洲客户线控订单，伴随线控商业化持续落地，公司有望迎来更多线控客户和订单。 北美汽车生产快速恢复，下半年有望迎来强劲反弹；核心原材料价格均出现明显回落，预计下半年盈利能力亦有望显著改善。受供应链和物流紧张、俄乌冲突导致的生产中断以及更高投入成本的影响，美国汽车产销低迷，经销商库存紧张， 目前不到正常水平的一半。低库存及高售价是市场低迷的核心原因，经销商补库需求强劲。根据Marklines数据，2022上半年北美三国轻型车销量同比下降16.1%，但轻型车产量同比增长5.9%，M5/M6产量分别同比增长15.3%/14.4%。伴随供应链短缺持续改善、汽车生产端持续恢复，我们预计下半年北美三国轻型车产量有望达到750万辆，同比增长21.8%。2021年公司北美收入占比达到58%，伴随北美轻型车生产快速恢复，芯片短缺逐步缓解，公司下半年北美业务有望迎来强劲反弹。此外，耐世特几大核心原材料钢、铝、铜、稀土等价格均出现明显回落，预计下半年盈利能力亦有望显著改善。 我们的观点：公司专注汽车转向系统逾百年，拥有极强的研发与创新能力、深厚的经验与技术积累，核心产品符合汽车行业大趋势，自动驾驶技术储备充足、行 业领先，有望持续享受汽车行业转型变革红利。伴随全球汽车行业迎来恢复性增长、公司核心客户表现回暖、欧洲/亚太新客户项目持续投产，我们认为耐世特下半年开始有望走出业绩低谷，重回增长通道。考虑到耐世特在电动智能领域的成长性，我们预计公司2022-2024年利润分别为0.75、1.70和2.30亿美元。我们给予公司目标价9.58港元，相当于18倍2023年PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业恢复不及预期；半导体短缺持续；原材料成本上涨；新工厂爬坡不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 22H1业绩符合预期。2022H1公司实现销售收入17.91亿元，同比增长3.3%，环比21H2增长10.3%；毛利率为8.4%，同比下滑4.7pct，环比21H1持平；权益持有人应占经调整净利润为3830万美元。我们认为，公司上半年受到俄乌冲突、芯片短缺、原材料成本及物流成本增加、上海疫情以及供应链压力带来生产运营效率下降等多重负面因素影响压力仍然较大，整体业绩符合我们预期。 二季度订单保持强劲，电动车相关订单占比持续提升，再度斩获全球电动车龙头半轴业务。公司二季度新签订单约17亿美元，上半年整体新增订单达到44亿美元，其中83%是新获得的业务，85%是EPS业务，90%是电动车相关业务， EMEASA/APAC/NA分别占比50%/30%/20%。此外，公司继去年拿到全球电动车龙头管柱业务后，于今年二季度再度斩获其半轴业务，双方合作持续深化。全年来看，公司预计新增订单将达到63亿美元。我们认为，与公司目前的年收入规模相比，强劲的新增订单将支持公司的中期稳定增长。此外，公司一季度拿到欧洲大客户线控转向订单，证明了其在线控领域的领先技术，未来有望迎来更多线控转向客户和订单。 图1、耐世特2022年新签订单及预测（十亿美元）图2、耐世特2022年一季度新订单构成（十亿美元） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 北美汽车生产快速恢复，下半年有望迎来强劲反弹；核心原材料价格均出现明显回落，预计下半年盈利能力亦有望显著改善。受供应链和物流紧张、俄乌冲突导 致的生产中断以及更高投入成本的影响，美国汽车产销低迷，经销商库存紧张，目前不到正常水平的一半。低库存及高售价是市场低迷的核心原因，经销商补库需求强劲。根据Marklines数据，2022上半年北美三国轻型车销量同比下降16.1%，但轻型车产量同比增长5.9%，M5/M6产量分别同比增长15.3%/14.4%。伴随供应链短缺持续改善、汽车生产端持续恢复，我们预计下半年北美三国轻型车产量有望达到750万辆，同比增长21.8%。2021年公司北美收入占比达到58%，伴随北美轻型车生产快速恢复，芯片短缺逐步缓解，公司下半年北美业务有望迎来强劲反弹。此外，耐世特几大核心原材料钢、铝、铜、稀土等价格均出现明显回落，预计下半年盈利能力亦有望显著改善。 图3、美国2019-2022新车消费价格指数及库存水平走势 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表1、2019-2022年北美三国轻型车月度产量及预测（万辆） Jan Feb Mar Apr May Jun H1 Jul Aug Sep Oct Nov Dec H2 全年 2019139.0 138.8 148.6 134.8 148.9 142.1 852.2 118.5 147.6 132.7 135.4 136.3 105.7 776.3 1,628.5 2020132.4 141.4 102.4 1.0 23.4 112.1 512.6 123.7 138.0 136.1 141.8 124.7 115.3 779.5 1,292.2 2021114.8 108.2 133.0 105.7 104.3 110.9 676.9 92.3 109.9 90.4 109.8 113.7 99.5 615.5 1,292.5 2022107.5 110.9 136.4 115.0 120.2 126.9 716.9 115.0 130.0 125.0 130.0 135.0 115.0 750.0 1,466.9 22yoy-6.3% 2.5% 2.6% 8.8% 15.3% 14.4% 5.9% 24.6% 18.3% 38.3% 18.4% 18.8% 15.6% 21.8% 13.5% 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院预测（注：红色字体为预测值） 图4、耐世特核心原材料价格走势 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 我们的观点：公司专注汽车转向系统逾百年，拥有极强的研发与创新能力、深厚的经验与技术积累，核心产品符合汽车行业大趋势，自动驾驶技术储备充足、行 业领先，有望持续享受汽车行业转型变革红利。伴随全球汽车行业迎来恢复性增长、公司核心客户表现回暖、欧洲/亚太新客户项目持续投产，我们认为耐世特下半年开始有望重回增长通道。考虑到耐世特在电动智能领域的成长性，我们预计公司2022-2024年利润分别为0.75亿美元、1.70亿美元和2.30亿美元。我们给予公司目标价9.58港元，相当于18倍2023年PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业恢复不及预期；半导体短缺持续；原材料成本上涨；新工厂爬坡不及预期 图5、耐世特历年PEband 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图6、耐世特历年PBband 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 je‡ :67[ M‡ :67[ c24 2021A 2022E 2023E 2024E ”B 2021A 2022E 2023E 2024E Š€j 1,360 1,242 1,209 1,229 VS@K 3,359 3,775 4,191 4,585 ™g 289 303 312 322 VSƒ -2,995 -3,388 -3,688 -3,997 3@fI 626 676 696 717 ÷$)7Qƒ -116 -121 -128 -138 ¾3@IstIs 119 129 132 136 NA$N)_ -18 -18 -20 -22 ¿qp`™I 0 0 1 2 O^)_ -131 -136 -143 -147 OoROoXffiN 327 134 67 51 9I@T' 17 14 4 5 "Š€j 1,846 2,120 2,363 2,615 ŠV,> 115 116 212 282 ®)Hj 63 60 61 62 <dƒ' -2 0 -8 -9 €f!Rd, 989 1,145 1,306 1,471 \”VSS(+G)@T 1 -3 -4 -5 mK<8Wj 11 12 13 14 D;,> 114 113 191 259 “6j 709 833 909 988 ëD)_ 12 -35 -19 -26 ¾3@IstIs 51 44 48 51 ,> 126 78 172 233 =j&^™ 23 25 26 28 ƒByCë,> 8 4 2 3 9j 3,206 3,362 3,572 3,843 ƒBƒƒë,> 118 75 170 230 Š€e 942 1,029 1,119 1,218 #ƒ2ë@T(PX) 0.05 0.03 0.07 0.09 3fI 667 733 806 887 ¾3IsR3cIs 120 130 137 143 bR(K0 ÀI 84 90 97 103 ”B 2021A 2022E 2023E 2024E ¾Š€e 71 75 80 84 ë "Š€e 262 276 290 306 VS@KZ