高质量发展成效显现，常规业务增长可期

公司点评 金域医学(603882.SH) 2022年08月18日 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元） 8244 11943 14464 13733 14016 净利润（百万元） 1510 2220 2600 2251 2357 每股收益（元） 3.24 4.77 5.58 4.83 5.06 医药生物｜医疗服务高质量发展成效显现，常规业务增长可期 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.13 13.53 18.68 23.14 27.81 当前价格（元） 66.16 P/E 20.41 13.88 11.85 13.69 13.07 52周价格区间（元） 66.16-127.25 P/B 8.14 4.89 3.54 2.86 2.38 评级变动维持 总市值（百万） 30816.80 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 30610.09 总股本（万股） 46579.20 投资要点： 流通股（万股） 46266.80 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入83.12 涨跌幅比较 32% 12% -8% -28% -48% 金域医学医疗服务 亿元，同比+52.37%；实现归母净利润16.43亿元，同比+55.11%；实现扣非归母净利润16.05亿元，同比+55.89%。 新冠检测与特检业务增长良好，推动公司营收高增。单看2022Q2，公司实现营业收入40.61亿元，同比+46.26%，环比-4.47%；实现扣非归 母净利润7.68亿元，同比+53.83%，环比-8.24%。公司2022Q2业绩环比下滑主要因为：（1）新冠核酸检测价格下降；（2）部分地区受新冠 疫情反复影响，常规检测业务有所下滑。分业务来看，2022H1，公司 2021-082021-112022-022022-052022-08 % 1M 3M 12M 金域医学 -13.71 -19.81 -47.29 医疗服务 -12.63 -0.47 -32.63 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1《金域医学（603882.SH）2021年年报及2022年一季报点评：常规检测恢复+新冠检测增加，推动公司业绩高增》2022-04-27 2《金域医学（603882.SZ）2021年三季报点评：常规业务增长迅速，业绩超预期》2021-10-29 医学检验业务实现收入78.73亿元，同比+51.34%；其中大规模新冠筛查贡献收入约26.60亿元。从重点疾病领域来看，公司实体肿瘤诊断、感染性疾病诊断（不含新冠）、肾脏肝脏疾病诊断、神经&临床免疫诊断业务收入分别同比+58.93%、+18.37%、+16.41%、+13.56%。综合来看，公司2022H1营收同比高增主要由于新冠核酸检测业务与特检业务增长良好。 规模效应显现+业务结构优化+运营效率提升，公司盈利水平不断提高。受新冠核酸检测价格下降等影响，公司整体毛利率同比下降1.68pct至44.68%；受经营规模效应显现以及高毛利率的特检业务占比提升等 影响，公司常规业务（不含新冠）毛利率同比提升3.85pct至46.98%。受规模效应以及运营效率提升等影响，公司期间费用率同比下降3.98pct至19.11%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.27pct、1.59pct、0.10pct。综合影响下，公司净利率同比提升0.63pct至20.85%。 高质量发展成效显现，常规业务增长可期。报告期内，公司精耕医检主业，参与建设的国家级疾病联盟数量突破20个，合计发布新研发项 目243项，包括MRD前沿项目、血液RNA-seq后续监测、血液CAR-T检测等行业独家项目，临床检验服务能力不断增强。受益于特检服务能力不断增强，公司特检业务（不含新冠）收入占比提升至51.30%，业务结构不断优化。此外，公司深入推进TOP三级医院合作拓展，来自三级医院（不含新冠）的收入同比+21.91%，收入占比同比提升 1.74pct至36.22%，客户结构不断优化。展望未来，在特检业务以及高质量客户的带动下，公司常规业务（不含新冠）有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润 26.00/22.51/23.57亿元，EPS分别为5.58/4.83/5.06元，当前股价对应的PE分别为11.85/13.69/13.07倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受新冠检测业务利润贡献减少影响，预计2023-2024年公司整体业绩表现承压，但伴随着国 内新冠疫情影响逐步减弱，公司常规检测业务有望实现15%-25%的增长，成为公司业绩的主要来源；（3）2022年，公司新冠检测业务贡献的利润仍较多；给予公司2022年15-17倍PE，对应的目标价为83.70-94.86元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8244 11943 14464 13733 14016 费用率 减:营业成本 4395 6295 8264 8016 7845 毛利率 0.47 0.47 0.43 0.42 0.44 营业税金及附加 7 12 15 14 14 三费/销售收入 0.23 0.23 0.20 0.21 0.23 销售费用 990 1435 1446 1442 1612 EBIT/销售收入 0.22 0.23 0.22 0.20 0.20 管理费用 1020 1306 1519 1579 1752 销售净利率 0.19 0.20 0.19 0.17 0.18 财务费用 -93 -26 -72 -93 -112 投资回报率 资产减值损失 47 72 200 100 100 ROE 0.40 0.35 0.30 0.21 0.18 加:投资收益 -19 -7 0 0 0 ROA 0.28 0.26 0.23 0.17 0.15 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 ROIC 0.59 0.56 0.41 0.32 0.33 其他经营损益 0 -99 0 0 0 增长率 营业利润 1859 2743 3091 2674 2805 销售收入增长率 0.56 0.45 0.21 -0.05 0.02 加:其他非经营损益 62 41 90 80 80 EBIT增长率 2.48 0.51 0.15 -0.14 0.04 利润总额 1921 2784 3181 2754 2885 EBITDA增长率 1.61 0.47 0.10 -0.10 0.06 减:所得税 237 384 461 399 418 净利润增长率 2.79 0.50 0.15 -0.13 0.05 净利润 1573 2364 2720 2355 2466 总资产增长率 0.51 0.62 0.29 0.15 0.15 减:少数股东损益 64 144 120 104 109 股东权益增长率 0.66 0.66 0.38 0.24 0.20 归母净利润 1510 2220 2600 2251 2357 营运资本增长率 1.00 0.56 0.13 -0.07 0.05 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 1635 2653 4930 6913 8663 资产负债率 0.41 0.39 0.35 0.30 0.26 应收和预付款项 2762 4740 5354 5008 5196 投资资本/总资产 0.63 0.59 0.51 0.45 0.42 存货 238 345 356 403 464 带息债务/总负债 0.15 0.06 0.05 0.05 0.05 其他流动资产 126 191 191 191 191 流动比率 2.07 2.13 2.49 2.98 3.39 长期股权投资 155 214 214 214 214 速动比率 1.92 1.98 2.37 2.84 3.24 投资性房地产 32 31 27 23 20 股利支付率 0.04 0.07 0.08 0.08 0.08 固定资产 1225 1719 2006 2413 2829 收益留存率 0.96 0.93 0.92 0.92 0.92 无形资产 152 82 71 60 50 营运能力 其他非流动资产 314 774 735 695 656 总资产周转率 1.24 1.11 1.04 0.86 0.77 资产总计 6639 10751 13884 15921 18282 固定资产周转率 6.83 7.58 11.99 9.08 7.66 短期借款 37 0 0 0 0 应收账款周转率 3.06 2.56 2.78 2.78 2.78 应付和预收款项 2213 3524 4140 3996 4074 存货周转率 18.46 18.24 23.24 19.87 16.91 长期借款 379 249 249 249 249 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 118 453 453 453 453 EPS 3.24 4.77 5.58 4.83 5.06 负债合计 2747 4226 4841 4698 4775 BPS 8.13 13.53 18.68 23.14 27.81 股本 459 466 466 466 466 PE 20.41 13.88 11.85 13.69 13.07 资本公积 924 1377 1377 1377 1377 PEG 1.43 6.85 0.79 -1.02 2.77 留存收益 2404 4461 6860 8936 11110 PB 8.14 4.89 3.54 2.86 2.38 母公司股东权益 3787 6304 8702 10779 12953 PS 3.74 2.58 2.13 2.24 2.20 少数股东权益 89 219 339 443 552 PCF 22.56 16.33 9.70 10.47 11.00 权益合计 3877 6523 9041 11221 13505 EBIT 1827.78 2758 3158 2710 2822 负债和权益合计 6639 10751 13884 15921 18282 EV/EBIT 16.86 11.19 9.25 10.03 9.07 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EV/EBITDA 14.16 9.65 8.28 8.61 7.62 经营性现金净流量 1366 1887 3179 2944 2802 EV/NOPLAT 20.01 13.19 11.13 12.09 10.92 投资性现金净流量 -634 -1010 -723 -832 -932 EV/IC 7.32 4.85 4.11 3.80 3.30 筹资性现金净流量 -214 -53 -179 -130 -120 ROIC-WACC 0.59 0.56 0.41 0.31 0.33 资料来源：Wind，财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%