Q2经营数据靓丽，全年快速增长可期

Q2经营数据靓丽，全年快速增长可期 核心观点： 事件公司发布半年度报告，2022H1年实现营业总收入16.62亿元，同比增长47.93%，归母净利润为2.36亿元，同比增长5.1%。 公司Q2收入和利润增速齐升。2022H1实现营业收入16.62亿元 （YoY+47.9%），其中无人机及相关产品实现收入16.37亿元 （+49.7%），营收占比98.5%，增速可观，主要原因是公司市场开拓成效显著，军贸整机业务收入同比大幅增加；技术服务实现收入0.25亿元（-15.7%），营收占比1.50%。分季度看，公司2022Q1营收同比基本持平，Q2营收8.06亿元（YoY+152.1%），环比Q1略低，归母净利润1.02亿元（YoY+106.8%），环比略低，但同比增速表现抢眼，部分原因是21年基数较低，21Q2收入环比下降60%。 毛利率下行叠加研发费率上行导致利润端增速承压。公司归母净利润2.36亿元（YoY+5.1%），利润端增速承压主要系两方面原因： 1）毛利率——公司产品综合毛利率24.3%，同比下降6.1pct，除产品结构变化外，主要系不同合同间的产品价格波动。2022H1实现销售收入的合同主要为A国4合同和D国合同等，其中D国合同因采取竞争性价格策略使得毛利率下降明显； 2）费用率——公司期间费用率为8.3%，同比上升2.4pct。其中，管理、销售和财务费用率稳中略降，而研发费用同比大幅增加179.1%，研发人员增加50.8%，研发费用率提升2.6pct。当前，公司翼龙-1E无人机已实现了首飞并进入了科研试飞阶段，翼龙-2发展Ⅱ型（翼龙-3）启动研制，我们认为研发投入的大幅增加有助于公司的长期发展，看好未来研发项目落地对公司收入增长的持续牵引。 在手订单充足，员工激励机制完善，未来业绩增长可期。截至2022H1，公司正在履行的大额（5000万元以上，含暂定合同）合同总额逾66亿元，是21年营业收入2.67倍。此外，公司通过员工持股平台成都颐同人、成都泰萃和成都益屯实施员工持股计划，3个平台合计持有公司6.4%股权，彰显管理层对公司发展的信心，该计划也将有效激发管理团队和核心员工积极性。公司在手订单充足，员工激励机制完善，未来业绩增长可期。 资产负债表较为稳健。公司募集资金到位，货币资金大幅增长1224%，随着无人机产业化项目逐步投产，公司收入有望再上台阶。当期应收款余额14.83亿元（较年初增长141.9%），皆为1年期以内账龄，结构较为健康。公司合同负债2.94亿元，较期初减少34.5%，系部分预收款达到结算条件后结转所致。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为36.1/51.2/70.9亿，归母净利分别为4.3/6.0/8.3亿，EPS为0.63/0.89/1.23元，当前股价对应PE为86x/61x/44x。作为无人机产业“链长”企业，公司产品卡位清晰，具备较强的稀缺性和产品竞争力。随着无人机时代的到来，军民双轮驱动，公司未来快速发展可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。 中无人机（688297.SH） 推荐维持评级 分析师李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/8/17 A股收盘价（元） 53.98 A股一年内最高价（元） 60.42 A股一年内最低价（元） 46.70 上证指数 3277.54 市盈率（2022） 85.78 总股本（万股） 67500.00 实际流通A股（万股） 12179.42 限售的流通A股（万股） 55320.58 流通A股市值（亿元） 65.74 相对沪深300表现图资料来源：中国银河证券研究院相关研究 公司点评●军工 2022年8月17日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表1主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 2,475.74 3,607.00 5,118.00 7,094.00 同比(%) 103.41% 45.69% 41.89% 38.61% 净利润(单位:百万元) 295.74 424.79 601.90 832.80 同比(%) 79.29% 43.64% 41.69% 38.36% EPS(单位:元) 0.58 0.63 0.89 1.23 P/E 93.1 85.8 60.5 43.8 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表2可比公司估值 代码 简称 股价 EPS PE 2021E 2022E 2023E 2024E 2021E 2022E 2023E 2024E 002389.SZ 航天彩虹 18.61 0.24 0.33 0.33 0.59 77.54 56.51 56.51 31.75 600038.SH 中直股份 50.09 1.55 1.88 1.88 2.80 32.33 26.59 26.59 17.87 600760.SH 中航沈飞 65.19 0.87 1.14 1.14 1.90 74.93 57.27 57.27 34.33 688297.SH 中无人机 53.98 0.58 0.63 0.89 1.23 93.07 85.78 60.54 43.75 平均值(剔除公司) 61.60 46.79 46.79 27.98 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业9年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼军工行业分析师。证券从业3年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn