重庆啤酒：疫情不改高端化趋势，费用下降稳定盈利能力

公司研究报 告食品饮料非白酒 2022-08-18 公司点评报告 买入/维持重庆啤酒(600132) 目标价：146 昨收盘：115.38 重庆啤酒：疫情不改高端化趋势，费用下降稳定盈利能力 走势比较 4% 21/8/18 21/10/18 21/12/18 22/2/18 22/4/18 22/6/18 太(5%) 平(14%) 洋(24%) 证(33%) 券(42%) 股重庆啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)484/484公总市值/流通(百万元)55,841/55,841司12个月最高/最低(元)173.19/100.55证相关研究报告： 券重庆啤酒（600132）：《重庆啤酒：研疫情影响一季度下滑，看好其长期究发展》--2020/04/19 报重庆啤酒（600132）：《重庆啤酒： 告大股东解决同业竞争，拟注入资产 较为优质》--2020/03/30 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190121050001 事件：公司发布2022年中报，2022H1营业收入79.4亿元（+11.2%）， 归母净利润7.3亿元（+16.9%），扣非归母净利润7.2亿元（+17.1%）。 2022Q2营业收入41.0亿元（+6.1%），归母净利润3.9亿元（+18.4%）， 扣非归母净利润3.8亿元（+18.6%）。 收入分析：疫情不改高端化趋势，南区增长亮眼 22H1，公司实现营收79.4亿元，同比+11.2%（Q1：17.1%；Q2： +6.1%）。即使疫情对于现饮场景影响较大，公司Q2延续量价增长。2022H1销量164.84万千升（+6.4%），吨价4814元/吨（+4.5%）。 2022Q2销量85.42万千升（+1.8%），吨价4804元/吨（+4.2%）。 （1）分地区。南区增长亮眼，2022H1西北区收入25.7亿（＋3.2%），中区收入33.5亿（＋13.6%），南区收入18.6亿 （18.1%）。2022Q2西北区收入13.7亿（-4.6%），中区收入16.9 亿（＋7.3%），南区收入9.6亿（22.1%）。 （2）分渠道。2022H1直销渠道收入0.4亿（-13.4%），批发代理渠道收入77.3亿（＋11.1%）。2022Q2直销渠道收入0.2亿（- 11.8%），批发代理渠道收入39.9亿（＋6.0%）。 （3）分产品。2022H1高档产品收入28.8亿（＋13.3%），主流产品收入39.3亿（＋9.1%），经济产品收入9.6亿（＋11.6%）。2022Q2 高档产品收入15.1亿（＋5.1%），主流产品收入19.4亿（＋5.2%），经济产品收入5.7亿（＋10.7%）。虽然Q2疫情多点爆发，涉及部分大城市计划中的城市，尤其沿海发达城市以及夜场餐饮场景，公司大单品增长依然较稳健，乌苏Q2疆外增长6%，1664同比实现增长。 盈利分析：成本略承压，费用下行提高盈利能力 2022H1，公司毛利率为48.7%（-0.3pct），毛利率微降主要系上半年油价上涨，以及大城市计划运费上升。归母净利率9.2% （+0.5pct），销售费用率14.6%(-0.4pct)。 2022Q2，公司毛利率为49.6%（-0.3pct），归母净利率9.4% （+1.0pct），销售费用率15.3%(-1.2pct)，管理费用率3.2%(0.5pct)，研发费用率0.9%(-0.3pct)。 重庆啤酒：疫情不改高端化趋势，费用下降稳定盈利能力 2 公司点评报告P 22年展望：消费旺季带动销量提升，成本环比下降盈利能力修复。 1)收入端：夏季临近，啤酒进入消费旺季，公司啤酒销量迎来增长期，此外大城市计划持续推进，22年计划覆盖76个大城市，终端覆盖率及单点复购持续增加，同时公司积极拓展新兴渠道触达消费者， 区域及渠道扩张助推未来收入增长。2）成本端：我们预计下半年包 材油价等成本环比下降，此外，公司年初提价逐渐传导至报表端，毛利率有望稳中有升。3）利润端：公司费用率较为平稳，毛利率有望环比改善，预计全年利润增速快于收入。 长期展望：杨帆27战略引领公司发展，品牌势能强劲，产能布局逐 渐完善，看好未来成长空间。战略布局来看，杨帆27战略为未来发 展指明方向，布局无醇啤酒、精酿啤酒等传统啤酒外品类，打造更多高利润基地市场，拓展新兴渠道。品牌端，“6+6”品牌矩阵展现强大势能，乌苏作为公司主力大单品，配合公司大城市战略，有利于带动其他产品切入市场，助力公司扩张市场份额。此外，公司聚焦打造“本地强势品牌+国际高端品牌”产品组合，嘉士伯作为海外巨头，产品矩阵丰富，具有天然高端化优势，有助于公司国内高端化战略的进行。 盈利预测与估值：行业成本端承压，公司通过提前锁价应对成本压力，考虑到大城市计划持续推进叠加品牌矩阵势能强劲，在杨帆27 战略引领下，区域及渠道拓展顺利。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为17.1%，15.3%，14.7%，归母净利润增速分别为25.6%，23.3%，20.4%。按照2023年业绩给予40倍，一年目标价146元，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)13119 15357 17707 20310 （+/-%）19.90% 17.06% 15.30% 14.70% 净利润(百万元）1166 1464 1773 2083 （+/-%）8.30% 25.52% 21.12% 17.46% 摊薄每股收益(元)2.41 3.02 3.66 4.30 市盈率(PE)48 38 31 27 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。