疫情不改盈利上行趋势，市占率大幅提升

2022年8月18日 推荐/维持 公司报告 中通快递-SW 中通快递-SW（02057）：疫情不改盈利上行趋势，市占率大幅提升 事件：公司发布第二季度财报，公司单季度实现业务量62.0亿件（同比 +7.5%），市场份额较去年2季度提升2%至23.0%，单季实现调整后净利润 17.59亿元，同比增长38%。 量价齐升带来盈利快速增长：公司调整后净利润大幅提升。从量价上拆分来看，二季度业务量同比提升7.5%；调整后单件净利润从0.22元提升至0.28 元，同比提升27%。两者结合下公司二季度盈利同比提升38%，盈利符合预期。 疫情凸显网络稳定性优势，二季度市场份额大幅提升：快递行业在二季度疫情背景下，业务量同比萎缩1.7%，但中通快递逆势增长7.5%，因此市场份额从去年同期的21%大幅提升至今年的23%。其余上市公司中，申通、圆通、 顺丰市场份额分别同比提升1.2%、0.7%和0.2%，韵达市场份额收缩1.3%。我们认为疫情的特殊条件反而凸显出中通快递网络稳定，抗压能力强的优势。 疫情导致单件成本增长，但向收入端转嫁比较顺畅：2季度公司单件成本同比提升0.06元（同比+6.2%），其中运输、分拣与其他成本分别同比提升2.0%、9.1%和13.0%。我们认为单件成本增长主要是由于燃油价格上涨，以及疫情 导致的产能利用率下降，规模效应减弱。预计随着疫情的缓和，成本端会有一定改善空间。 同时我们可以发现，成本的上行并没有挤压公司的利润。由于油价和疫情导致的单位成本上行具有行业普遍性，且价格战于去年下半年开始显著缓和， 公司简介： 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务。 （资料来源：Wind） 交易数据52周股价区间（港元） 259.0-159.8 总市值（亿港元） 1,723.11 流通市值（亿港元） 1,723.11 总股本/流通股数（万股） 80,973/80,973 A股/B股（万股） -/- 52周日均换手率 0.014 52周股价走势图 成本的增长可以较好的向收入端转嫁。二季度公司单件收入同比提升0.13元 （同比+10.5%），收入提升明显高于成本提升，并带来了单件盈利的增长。 预计公司业绩高增长在下半年仍将延续：公司从去年四季度开始，连续3个 季度的调整后净利润同比增速超过35%，主要原因是监管加强与行业竞争格局优化带来的价格战缓和，而这一逻辑在今年下半年依旧成立。同时，中通作为网络最稳定，抗压能力最强的通达系企业，在疫情环境下较其他企业具有更大优势。因此我们认为公司下半年依旧能维持30%以上的业绩增速。 30.0% 10.0% -10.0% -30.0% 中通快递-SW恒生指数 8/1810/1812/182/184/186/18 盈利预测与估值建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为62.1，73.6 与85.9亿，对应PE分别为24.0、20.2和17.3倍。监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放。公司作为通达系龙头的地位稳固，估值具有较强吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 25,214.3 30,405.8 36,677.2 41,762.7 47,194.1 增长率（%） 14.04% 20.59% 20.63% 13.87% 13.01% 归母净利润（百万元） 4,312.2 4,754.8 6,212.4 7,359.0 8,592.2 增长率（%） -24.00% 10.26% 30.66% 18.46% 16.76% 净资产收益率（%） 8.80% 9.78% 11.42% 12.06% 12.52% 每股收益(元) 7.24 5.42 7.68 9.10 10.63 PE 34.55 31.33 23.98 20.24 17.34 PB 3.04 3.06 2.74 2.44 2.17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中通快递-SW（02057）：疫情不改盈利上行趋势，市占率大幅提升 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 22325 18666 18226 19828 22787 营业收入 25214 30406 36677 41763 47194 货币资金 14213 9721 9169 10441 12726 营业成本 19377 23816 27801 31345 35105 应收账款 746 933 1126 1282 1449 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 3489 5056 6098 6944 7847 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 管理费用 1664 1876 2091 2255 2407 存货 53 83 97 109 122 财务费用 -407 -237 -158 -223 -268 其他流动资产 133 28 28 28 28 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 36880 44106 50262 55292 60306 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 3812 2628 2759 2897 3042 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 18565 24930 29630 33037 36306 投资净收益 -19 -32 -11 -12 -13 无形资产 9520 10510 11526 12687 13950 加：其他收益 454 733 513 539 566 其他非流动资产 1758 2308 2424 2545 2672 营业利润 5016 5651 7446 8912 10502 资产总计 59205 62772 68488 75120 83093 营业外收入 0 55 0 0 0 流动负债合计 9348 12996 12796 12648 12868 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 1433 3459 2224 980 0 利润总额 5016 5707 7446 8912 10502 应付账款 1636 1958 2254 2541 2846 所得税 690 1005 1266 1560 1890 预收款项 1120 1227 1355 1502 1668 净利润 4326 4701 6180 7353 8611 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 14 -54 -32 -6 19 非流动负债合计 757 848 1037 1189 1352 归属母公司净利润 4312 4755 6212 7359 8592 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 10105 13845 13832 13837 14220 成长能力 少数股东权益 121 290 258 252 271 营业收入增长 14.04% 20.59% 20.63% 13.87% 13.01% 实收资本（或股本） 1 1 1 1 1 营业利润增长 -25.71 12.67% 31.76% 19.69% 17.83% 资本公积 30614 28229 29640 31123 32679 归属于母公司净利润增长 -24.00 10.26% 30.66% 18.46% 16.76% 未分配利润 21039 22717 27066 32217 38231获利能力 归属母公司股东权益合计 48979 48637 54397 61031 68601 毛利率(%) 23.15% 21.67% 24.20% 24.95% 25.62% 负债和所有者权益 59205 62772 68488 75120 83093 净利率(%) 17.16% 15.46% 16.85% 17.61% 18.25% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.28% 7.57% 9.07% 9.80% 10.34% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.80% 9.78% 11.42% 12.06% 12.52% 经营活动现金流 4951 7220 8787 10764 12523 偿债能力 净利润 4326 4701 6180 7353 8611 资产负债率(%) 17% 22% 20% 18% 17% 折旧摊销 1840 2222 2969 3539 4050 流动比率 2.39 1.44 1.42 1.57 1.77 财务费用 -407 -237 -158 -223 -268 速动比率 2.38 1.43 1.42 1.56 1.76 应收帐款减少 -70 -187 -193 -156 -167 营运能力 预收帐款增加 -91 107 129 147 166 总资产周转率 0.48 0.50 0.56 0.58 0.60 投资活动现金流 -3549 -8757 -7999 -7898 -8667 应收账款周转率 35 36 36 35 35 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 16.21 16.92 17.42 17.42 17.52 长期投资减少 0 0 820 349 59 每股指标（元） 投资收益 -19 -32 -11 -12 -13 每股收益(最新摊薄) 7.24 5.42 7.68 9.10 10.63 筹资活动现金流 8337 -2904 -1340 -1595 -1571 每股净现金流(最新摊薄) 11.75 -5.49 -0.68 1.57 2.83 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 59.09 60.16 67.29 75.49 84.86 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 34.55 31.33 23.98 20.24 17.34 资本公积增加 8277 -2385 1411 1482 1556 P/B 3.04 3.06 2.74 2.44 2.17 现金净增加额 9739 -4440 -552 1271 2285 EV/EBITDA 21.70 18.69 13.85 11.41 9.54 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中通快递-SW（02057）：疫情不改盈利上行趋势，市占率大幅提升 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 【东兴交运】快递行业中期策略：格局向好，疫情不改业绩增长趋势 2022-05-29 公司普通报告 中通快递-SW(2057.HK)：业绩符合预期，盈利拐点确认 2022-03-23 公司普通报告 中通快递-SW(2057.HK)：价格战压力下兼顾盈利与增长，财报稳健符合预期 2021-08-20 公司普通报告 【东兴证券】中通快递-SW(2057.HK)：业绩符合预期，单票价格降幅低于竞争对手 2021-05-24 公司深度报告 中通快递-SW（0