降本增效已有体现，收入增长是短期逆风

即时点评 降本增效已有体现，收入增长是短期逆风 腾讯（700.HK） 2022-08-18星期四 事件： 腾讯控股（0700.HK）公布了2022年二季度及半年财报。截至2022年 6月30日止的六个月，实现营收2695亿元，同比下降1%。非国际财 务报告准则下净利润732亿，同比下降14%。其中二季度实现营收1340亿元，同比下降3%，非国际财务报告准则下净利润367亿元，同比下降14%，环比微增。 分业务来看，二季度腾讯营收中，增值服务业务收入为717亿元，相较上年同期总体保持稳定；金融科技及企业服务业务收入占比其次为32%，同比增长1%至422亿元，成为重要收入来源；网络广告业务收入由于宏观经济及相关政策调整影响，同比下降18%至186亿元，占收入整体的14%。 点评观点： 游戏版号未能获得，放眼海外寻求突破 相关报告 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 目前游戏行业已经进入后疫情时代，随着生活常态化，人们在娱乐产品上的花销有所降低。公司核心产品《王者荣耀》流水较一季度有所恢复；但《和平精英》流水表现较为疲软；《英雄联盟手游版》表现平稳。而海外游戏同样在人们回归正常生活后，增长开始放缓。游戏版号方面，自今年4月国产游戏版号审核重启以来，已经陆续下发4次 版号，总计241款游戏产品通过审核拿到版号，但腾讯仍未获得一款游戏版号。我们预计未来公司在海外市场寻求突破是主要发展方向，在下半年公司产品线计划中，有一半将在海外发行并运营。 广告主需求疲软，视频号商业化仍在起步 腾讯的网络广告业务二季度收入同比下降，主要是因为来自互联网服务、教育及金融领域广告主需求疲软导致。其中eCPM下滑是主要下滑的因素。分板块来看，社交及其他广告收入下降17%，媒体广告收入下降25%。未来视频号业务将成为广告增长的主要驱动力，目前视 证券研究报告 请务必阅读免责条款 频号贡献了微信朋友圈80%的用户使用时长，而且增长仍然非常迅速。虽然目前视频号eCPM略低于朋友圈，但是广告的强度和库存要比朋友圈大，因此相同条件下视频号业务每分钟用户观看时长贡献的营收要更高。尽管短期内，视频号并未有效填补广告业务下降的缺口，但是由于该商业化变现尚未正式大规模开展，未来拥有较大潜力。目前国内两大现有短视频平台的广告载量约为14%-15%，朋友圈每天展示3到4条广告，有效展示量只有2%-3%，预计视频号的广告载量必然超过朋友圈。 金融科技与企业服务逐渐恢复，外来将聚焦利润提升 金融科技及企业服务业务受到宏观经济放缓环境影响而增速下降，未来公司将聚焦高质量收入增長，会优先专注自研产品升级的同时缩减亏损项目。首先云业务互联网客户受宏观经济环境影响最大，另外由于疫情的影响，部分项目也面临部署滞后的问题。二季度的运营更加聚焦于利润提升，或者减少亏损，目前在慢慢实现。此外在基础设施服务和成本方面，腾讯将进行更好的供应链管理，尤其是芯片技术，公司与国内的芯片开发商紧密合作，不但降低了芯片成本，同时完全将国内自研服务搬到云上，提升了云基础设施的规模和效能，提升了利润率。其次金融科技也受到经济环境变化的影响，支付服务在4月和5月疫情期间的支付单量增速下降到4%，在6月份的增速恢复到16%，7月份恢复进一步加速。随着中国经济的恢复增长，支付业务有望重新恢复20%以上增 速。 图1：公司收入增长情况 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 2019年2020年2021年2022年1H 增值服务收入金融科技及企业服务收入网络广告收入 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 公司上半年受疫情反复和政策调整后续影响，公司主要围绕降本增效进行调整。游戏业务未来收入同比将仍下降，但三季度有新游戏上线，因此环比上升。随着疫情逐渐缓解、经济预期改善、广告和金科企服业务皆有望实现有效复苏。费用端的降本增效已开始慢慢体现，之后利润增速将向收入增速看齐，目前公司估值安全边际较高，因此布局的时机已经显现。 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪 （香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk