各业务线稳步增长，新品类顺利拓展

DONGXINGSECURITIES 2022年8月18日 推荐/维持 公司报告 公牛集团 公牛集团（603195）：各业务线稳步增长，新品类顺利拓展 事件:公司发布2022年半年度业绩。2022年营收68.38亿元，同比+17.50%；归母净利润15.08亿元，同比+6.08%。其中Q2营收37.60亿元，同比 +15.85%；归母净利润为8.66亿元，同比+6.37%。 以渠道和技术优势拓展品类，助力各业务线稳步增长，新品类未来可期。在疫情压力下，上半年公司各业务线均实现稳健增长。分业务看，1)电连接业务营收33.56亿元，同比+12.30%。公司持续围绕家庭用电情境推出新品， 优化产品结构，提升价格带动品类增长。上半年推出“插座+台灯”，电源净化插座等新品，去年推出的轨道插座保持快速增长。新能源充电枪&桩与公司主品类存在电连接技术上的协同，公司掌握先发优势，有望充分享受行业发 展。上半年该品类推进顺利，产品线已布局完成。当前线上市占率已达到30%，公司持续发力突破线下渠道。2）智能电工照明业务营收32.63亿元，同比 +23.62%，其中墙开/LED/智能生态产品同比增速分别为+14%/+38%/+61%。公司聚焦前装环节打造电工照明产品矩阵，满足消费者一站式购买需求，以渠道协同优势带动多品类实现快速发展，在地产下行压力下实现逆势增长。公司力图打造以无主灯为核心的全屋智能生态。无主灯产品已正式推出，目前销售顺利，逐步导入现有C端门店；智能门锁、智能晾衣机等智能生态产品增长迅猛。智能产品当前均可连接公牛智家APP，满足消费者操控体验及 产品舒适度。公司持续迭代智能产品，打造产品高端定位。3）数码配件业务 营收2.02亿元，同比+16.10%，今年以来消费电子市场增速放缓，数码配件业务有所承压。公司大力发展线上渠道，借助技术优势推进高端定位布局，并成功把握户外储能增长机会，实现数码配件业务的逆势增长。 C端渠道数量优势得夯实，B端渠道借助C端经验迅猛发展，渠道优势持续强化。截至本次报告期末，公司网点数量逾110万家，优势显著。公司充分 发挥网点运营优势，发力突破小B渠道，为品类拓展奠定基础。公司已确立 ToC、ToB两大营销体系，持续推进线下、线上、B端全渠道协同互补发展。1）C端渠道：线下方面，持续拓展新网点新渠道，强化百万网点优势。重点产品全屋智能生态主要通过装饰渠道销售，目前12多万家网点。今年开始导 入无主灯，目前完成8000多家网点的初步布局，推进顺利；同时公司在下沉市场推动品类专卖店建设。新能源充电枪&桩方面，公司重点拓展电车销售商、汽车美容装潢店等专业售点，目前已覆盖上千家网点。线上方面：公司积极 开发针对线上渠道的品类，成功打造轨道插座、充电枪等多个爆款，维持转 换器、墙开两优势品类优势地位。上半年开关、照明行业线上销售额均下滑，公司线上收入实现15%的同比增速。2）B端渠道：公司以无主灯产品为核 心，重点发力装企等小B渠道，充分发挥自身C端渠道运营经验。与圣都、业之峰、贝壳等全国型装企稳固合作的同时，加强了与等区域型重点装企的合作，核心装企网点已覆盖逾万家。上半年B端渠道收入同比增69%。 毛利率边际改善明显，新品推出拉高销售费用率，盈利能力未来回升确定性高。公司通过提价及套期保值对冲原材料价格上涨，毛利率已有明显改善，2022H1公司毛利率35.93%，同比-1.55pct，其中Q2毛利率37.13%，环比 +2.66pct，同比-0.14pct。铜等原材料价格自6月中旬起明显回落，预计下半 公司简介： 公牛集团股份有限公司创办于1995年，公司专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，主要包括转换器（即延长线插座、移动式插座等）、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元）186.61-125.0 总市值（亿元）858.93 流通市值（亿元）106.45 总股本/流通A股（万股）60,115/60,115 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.34 52周股价走势图 公牛集团 沪深300 8.5% -11.5% -31.5% 8/1810/1812/182/184/186/18 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 年毛利率有望提升。22H1销售费用率/管理费用率分别+0.97pct/-0.08pct，新品推出较多导致销售费用率短期上升。22H1公司净利率22.03%，同比 -2.37pct。下半年毛利率回升将推动盈利能力回升；未来随新品类放量，销售 费用率降低，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资评级：公司是国内民用电工领域龙头，电连接、墙开业务优势稳固。公司凭借渠道运营能力和电连接技术优势持续拓展品类，推动业绩 增长。全屋智能生态和新能源两大市场潜力巨大，打开未来成长空间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为32.53、38.41、45.28亿元人民币，EPS为5.41、6.39、7.53元，目前股价对应PE分别为26.40、22.37、18.97倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,051.13 12,384.92 14,656.83 17,111.25 19,964.91 增长率（%） 0.11% 23.22% 18.34% 16.75% 16.68% 归母净利润（百万元）2,313.43 2,780.36 3,253.09 3,840.63 4,528.43 增长率（%）0.42% 20.18% 17.00% 18.06% 17.91% 净资产收益率（%）25.32% 25.85% 23.38% 21.91% 20.76% 每股收益(元)3.89 4.63 5.41 6.39 7.53 PE36.73 30.86 26.40 22.37 18.97 PB9.39 7.99 6.17 4.90 3.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 公牛集团（603195）：各业务线稳步增长，新品类顺利拓展 DONGXINGSECURITIES 长期借款 160 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 10518 13257 16144 19691 24321 营业收入 10051 12385 14657 17111 19965 货币资金 3753 4377 6869 9739 13758 营业成本 6019 7809 9258 10560 12260 应收账款 184 219 264 305 358 营业税金及附加 80 83 117 137 160 其他应收款 126 196 232 271 316 营业费用 518 560 718 804 918 预付款项 35 29 32 30 42 管理费用 431 428 542 616 719 存货 788 1377 1423 1742 1953 财务费用 -36 -88 -38 -82 -116 其他流动资产 2741 1127 1127 1127 1127 研发费用 401 471 572 667 779 非流动资产合计 1920 2217 2191 2213 2236 资产减值损失 -6.68 -16.26 -11.47 -13.86 -12.66 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1180 1490 1385 1279 1173 投资净收益 52.00 190.03 121.01 155.52 138.27 无形资产 300 296 283 271 260 加：其他收益 127.18 390.94 259.06 0.00 0.00 其他非流动资产 90 76 83 80 81 营业利润 2803 3651 3873 4572 5391 资产总计 12438 15474 18335 21903 26558 营业外收入 2.98 4.35 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3064 4617 4321 4272 4647 营业外支出 50.91 330.66 0.00 0.00 0.00 短期借款 500 500 0 0 0 利润总额 2755 3325 3873 4572 5391 应付账款 1286 1702 1970 2259 2616 所得税 441 545 620 732 863 预收款项 0 3 3 3 3 净利润 2313 2780 3253 3841 4528 一年内到期的非流 0 674 674 674 674 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 236 101 95 96 95 归属母公司净利润 2313 2780 3253 3841 4528 负债合计 3300 4718 4417 4368 4742 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 0.11% 23.22% 18.34% 16.75% 16.68% 实收资本（或股本） 601 601 601 601 601 营业利润增长 1.22% 30.28% 6.07% 18.06% 17.91% 资本公积 3820 3914 3914 3914 3914 归属于母公司净利 0.42% 20.18% 17.00% 18.06% 17.91% 未分配利润 4432 6011 9109 12747 17048 获利能力 归属母公司股东权 9137 10756 13913 17530 21810 毛利率(%) 40.12% 36.95% 36.83% 38.29% 38.59% 负债和所有者权益 12438 15474 18330 21898 26552 净利率(%) 23.02% 22.45% 22.20% 22.45% 22.68% 经营活动现金流 3437 3014 3340 3274 4448 偿债能力 净利润 2313 2780 3253 3841 4528 资产负债率(%) 27% 30% 24% 20% 18% 折旧摊销 234.00 229.58 140.12 140.01 140.00 流动比率 3.43 2.87 3.74 4.61 5.23 财务费用 -36 -88 -38 -82 -116 速动比率 3.18 2.57 3.41 4.20 4.81 应收账款减少 13 -35 -45 -42 -52 营运能力 预收帐款增加 -130 3 0 0 0 总资产周转率 1.01 0.89 0.87 0.85 0.82 投资活动现金流 -4250 -1589 -312 -283 -318 应收账款周转率 53 61 61 60 60 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.20 8.29 7.98 8.09 8.19 长期投资减少 0